绿色债券的减碳效应

摘要 兼具绿色和金融属性的绿色债券是绿色金融的重要组成部分，其低成本、高透明度的优势吸引了众多投资者，是实现“双碳”目标的重要金融支持力量。该研究基于投资者偏好视角，构建引入异质化的生产技术冲击和投资者绿色偏好冲击的新凯恩斯-动态随机一般均衡（NK-DSGE）模型，模拟分析了多情景下绿色厂商生产技术冲击、棕色厂商生产技术冲击和投资者绿色偏好冲击对中国宏观经济和生态环境质量的影响及传导路径。研究表明：①绿色债券能促进消费、资本、产出和社会福利的提升，无发行成本对经济增长的促进作用更强，但对碳储量的抑制效果最弱；无碳税情景对经济增长的促进最弱，但对碳储量的抑制效果最强。②绿色厂商的生产技术进步不会为生态环境带来负面影响，棕色厂商获得生产技术进步时将对生态环境造成负面影响。③投资者的绿色偏好能促进绿色债券增量的提升，为厂商提供更多的绿色资金，进而降低碳排放。据此建议：①政府和企业是实现“双碳”目标过程中的重要力量，应加强政府推动绿色金融发展，帮助企业绿色转型以达成减排目标。②扩大绿色债券发行规模，降低绿色债券准入门槛，鼓励企业绿色技术研发，并通过减免碳税等激励措施，缓解因发售绿色债券带来的成本提升。③提高绿色债券市场透明度和公众参与度，推动绿色债券相关产品的创新和扩充，鼓励居民购买绿色债券，促进中国绿色债券市场的不断完善。

关键词 绿色债券；绿色金融；投资者绿色偏好；DSGE模型

中图分类号 X24 文献标志码 A 文章编号 1002-2104（2024）11-0052-13 DOI：10. 12062/cpre. 20240702

全球极端气候频发，给人类可持续发展带来了巨大威胁，努力应对气候变化和减少碳排放已经成为世界共识和全球大势［1-2］。习近平在第七十五届联合国大会上发表讲话，正式提出“双碳”目标［3-4］。党的二十届三中全会明确提出“必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长”。作为环境治理的融资工具之一，绿色债券具有较低的融资成本和较长的融资周期，能够更好满足环保项目的需求。据《中国绿色债券市场概览及有效性分析》表明，为实现“双碳”目标，中国每年需要为绿色领域投入约4万亿人民币。2016年，由中国人民银行、财政部等多个部门联合发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》［5］。经过多年发展，中国已构建了绿色信贷、绿色债券、绿色保险等多个金融产品在内的全方位、多层次的绿色金融体系。其中，绿色债券作为绿色金融体系的重要组成部分，因其融资规模大、发行成本低，在近10年来发展迅猛。根据《2023年中国绿色债券半年报》显示，2023年上半年，中国新增绿色债券发行规模约为4 700亿元，同比增量近15%，市场存量稳步提升，绿色债券已经成为一个将私人资金和债券市场资本导向绿色项目的有力工具。随着公众对绿色金融项目认识的深入和投资意愿不断增强，绿色债券成为绿色金融产品中面向公众门槛较低的金融产品，受到了广大投资者的青睐。基于此，为探究绿色债券对中国宏观经济及生态环境质量的影响及传导路径，本研究从投资者绿色偏好的视角出发，构建引入异质化的生产技术冲击和投资者绿色偏好冲击的新凯恩斯-动态随机一般均衡（NK‑DSGE）模型，模拟分析了多情景下绿色厂商生产技术冲击、棕色厂商生产技术冲击和投资者绿色偏好冲击对中国宏观经济和生态环境质量的影响及传导路径，探究绿色债券是否能实现碳减排和宏观经济发展的双赢。

1 文献综述

当前，碳排放造成的环境问题已成为中国经济高质量发展路上的重要阻碍。近年来，学者围绕碳排放现状［6］、碳减排的路径选择［7］等问题进行了广泛的讨论。技术进步、效率提升和能源结构转型被认为是实现碳减排的主要驱动因素［8］。同时，资源循环利用［9］、绿色创新［10］和技术进步等［11］也被证明是实现碳减排的有效途径。作为实现绿色发展的金融工具，绿色金融的迅猛发展为企业实现绿色转型提供了融资支持［12-14］。绿色金融不仅能给予政府更多的政策实施空间［15］，而且可以规避常规碳减排手段的双刃效应［16］，在不对经济增长造成负面影响的情况下实现碳减排［17-18］。同时，绿色金融因不存在“挤入”效应和“挤出”效应［19］，能与传统碳减排手段结合，促进传统碳减排手段的有效执行［20］。

绿色债券作为绿色金融的重要组成部分［21］，诸多学者从其发展路径［22-23］和价值实现［24-25］等角度展开了研究。现有研究成果表明，绿色债券不仅能帮助提升企业的长期价值，实现经营绩效的提升［26］，还能通过降低融资约束和融资成本等渠道规避自身债务违约风险［27］。然而，就绿色债券的绿色价值而言，目前学界分为“真绿”和“漂绿”两派。“真绿”派认为绿色债券可以协助企业进行绿色技术研发［28］，从而提升其绿色绩效［29］。绿色债券不仅能降低企业的融资约束，而且能显著促进实用型技术创新发明［30］，还能产生良好的行业溢出效应，以此提升绿色绩效。绿色债券的发行期限越长，对于企业绿色技术创新速率和质量的促进效果越明显［31］。另一方面，发行绿色债券的企业能产生良好的行业溢出效应，促进同行业的其他企业进行更多绿色投资［32］。“漂绿”派则认为包括绿色债券在内的众多资产均难以真正促进企业进行绿色创新［33］，部分企业可能利用绿色债券的绿色属性吸引投资，但并不将所得的绿色资金用于绿色项目［34-35］。

随着环境问题的日益严峻，越来越多投资者意识到了绿色投资的必要性［36］。投资者作为金融体系中的资金提供者，其投资偏好对于金融机构和企业至关重要，绿色金融的发展同样离不开投资者的绿色投资偏好。在此之前，投资者的绿色偏好已被证明广泛存在于基金市场中［37］，而在绿色债券市场中，投资者的绿色偏好依旧存在［38］。投资者的绿色偏好能显著促进企业绿色创新绩效的提升［39］，同时影响企业ESG责任的实现［40］。

现有文献为理解绿色债券的环境与经济效应提供了深刻的洞见，但仍存在可拓展的空间。首先，鲜有文献从投资者偏好视角出发讨论绿色债券的碳减排效应与机制。其次，现有文献普遍采用静态视角展开分析，难以对飞速发展的绿色债券市场的影响机制进行准确预测。本研究在现有文献的基础上，将投资者绿色偏好纳入考量范畴，借助新凯恩斯-动态随机一般均衡（NK‑DSGE）模型，模拟绿色债券的减碳效应及其机制，从投资者视角深入地分析绿色债券对中国宏观经济系统和生态环境的影响。