锦江酒店轻资产运营模式研究

姚柳莹　朱薪羽　向永胜

摘要：近些年，宏观经济增速下滑，经济周期不明确，使传统酒店行业面临巨大压力。以锦江酒店为例，

考察轻资产运营模式对酒店行业转型升级与快速成长的促进作用，探讨轻资产运营模式创造的独特竞争优势。研究发现，酒店可以特许经营的方式改变经营模式，抢占市场份额，减少租金成本；可通过“一中心三平台”建设整合酒店资源，精减支出，低成本实现轻资产运营；轻资产运营模式可助力企业加盟费收入大幅增长，使其经营收入持续稳定，实现新发展。基于此，提出轻资产运营可以规避市场波动、分散经营风险，加快扩大规模、加速品牌输出，缓解资金压力、创造新的盈利点等建议，以期为酒店企业利用轻资产运营模式实现转型升级提供启发。

关键词：轻资产运营；可持续发展；转型升级；中高端酒店；锦江酒店

0 引言

近年来，基于产业集中化、数字化改革，酒店行业正进行以连锁化为特征的更新换代。一些酒店轻装上阵，在新冠疫情期间逆势增长，集中扩大门店规模。酒店企业可借助轻资产发展模式，低成本发挥规模经济效应，抓住核心价值，以创新为手段创造品牌效益，从而实现健康、可持续发展。

在宏观经济增速下滑、经济周期不明确背景下，传统酒店行业面临巨大压力，如果全部采用重资产直营、滚动开发建设酒店的模式，资金需求巨大，将导致酒店企业规模扩张乏力。而轻资产运营模式可以通过大力发展加盟门店数量，提高连锁率，扩大企业规模，助其实现轻资产扩张与快速成长；减轻企业在固定资产领域的投资压力，使其能够腾出资本投资其他领域，创造出独特的竞争优势与财务绩效，促进盈利状况与债务风险状况改善。

本文以轻资产运营模式为核心，以酒店业中的龙头企业上海锦江国际酒店股份有限公司（以下简称“锦江酒店”）为例，结合公司绩效等信息及轻资产转型的过程，通过现金流及有关财务指标，对其财务绩效进行分析，最后得出企业顺利突破困境、持续发展的经验与启示。锦江酒店利用轻资产运营模式有效抵御了新冠疫情给资金链带来的冲击，甚至实现逆势增长。2022年，锦江酒店实现主营业务收入110.08亿元、净利润2.45亿元。截至2022年第三季度，锦江酒店门店数、客房数分别为11 251家、107.6万间，酒店规模大幅領先国内同行，市场占有率持续上升，规模壁垒稳固。

1 文献综述

轻资产相比重资产更注重无形资产价值的体现。Wernerfel[1]在分析公司基础资源理论时指出，轻资产是珍贵的异质资源，这类资源稀缺，难以被替代，不可模仿。薛文艳[2]认为，轻资产可包括企业财务、管理经验、品牌声誉、公司制度等，并且轻资产改革越深入，其价值越能得以展现。

吴革[3]认为，轻资产运营一方面可以增加企业的流动资金，降低企业融资风险；另一方面可以为企业创造更多收益，优化企业财务结构。赵子木[4]认为，实施轻资产运营模式的企业，由于缩减了固定资产、厂房、机器设备等重资产，可以使资产结构更加合理，增强盈利能力，从而获得市场优势及同行业竞争优势。

董帅[5]认为，轻资产运营模式减轻了企业在固定资产领域的投资压力，使其能够腾出资金投资其他领域。穆林娟[6]指出，轻资产运营模式在资金调配与周转上也更加灵活，并使企业间接增加了现金持有量。周泽将[7]指出，轻资产运营模式可以创造独特的竞争优势与企业财务绩效，促进企业盈利状况与债务风险状况改善。陈冰玉[8]认为，轻资产能够改变企业的资产结构，为企业增加无形资产的固定收入，降低企业经营风险。

目前，国内外对于轻资产的研究多聚焦于运营模式及其对企业价值、盈利能力和财务绩效的影响方面。轻资产的本质就是将一般性资产转变成特殊性资产，因此衡量轻资产分类的标准较为多变。本文关注轻资产运营模式对企业财务绩效的影响。该模式一般会对企业经营产生正向促进作用，提高企业各类资产回报率，分散企业经营风险，使企业获取固定可衡量收入。

2 案例介绍

锦江酒店是中国领先的酒店、餐饮业上市公司。该公司于1994年在上海证券交易所上市，股票代码为600754。近30年来，锦江酒店根据“深耕国内、全球布局、跨国经营”的发展战略，经历了一系列酒店行业的改革创新，从单一业务服务酒店经营方式发展到综合服务业务酒店经营方式，再发展到中高端集约化酒店经营方式。锦江酒店在跟随政策整合资源，加速品牌化、多元化、连锁化改革中，掌握了丰富的管理经验，打造了经验老到的管理团队，先后成功收购法国卢浮酒店集团、铂涛集团和维也纳酒店，在提升酒店规模的同时，实施了公司有限服务型酒店业务的全球布局。锦江酒店轻资产转型过程见图1。

酒店企业轻资产运营模式一般包括委托管理、租赁协议、特许经营、售后回租、产权并购或产权投资等多种方式，不同酒店会结合自身管理组织特征实现轻资产运营。在轻资产运营模式下，锦江酒店主要采用特许经营、委托管理、产权并购3种方式。锦江酒店轻资产运营模式细分下的酒店管理具体案例见表1。

3 案例分析

3.1 改变经营模式，助力持续经营

根据市场调查数据，2021年，锦江酒店国内市场占有率为20.18%，排在第一位，同行业首旅如家集团和华住酒店国内市场占有率分别为9.22%和13.91%。

酒店直营带来的租赁纠纷和高成本危机让加盟特许经营成为企业抓住投资机会的主要发力点。锦江酒店积极向轻资产运营模式转型，在不景气的行情下减少投资成本，增加投资。2018—2022年锦江酒店直营酒店、加盟酒店和已开业酒店数量见图2。由图2可以看出，2018—2022年，锦江酒店已开业酒店数量总体呈增长趋势，且其变动趋势与加盟酒店一致。锦江酒店2018年年报披露的信息显示，该酒店不再增加直营门店数量，且有意减少直营门店数量，表明其全力向轻资产运营模式转型，通过特许经营方式增加加盟酒店数量，以落实抢占市场份额的经营战略。

通过观察图3中平均房价、RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）、平均出租率3个指标可以看出，锦江酒店存在库存房间的现象和不能提高房间周转速率的问题，同时平均房价下降也对其维持主营业务收入形成挑战。因此，增加直营酒店数量会产生严重的经营风险，使当年该项目出现一笔不必要的开支，而采用加盟酒店的形式可以较好地分散经营风险。

2018—2021年锦江酒店租金成本走势见图4。在锦江酒店所投资的有限服务型酒店的经营成本中，直营酒店的租金成本等固定成本所占比重较大。由于有限服务型酒店需要持续扩张直营门店数量，每年新增租赁直营门店租金成本会随着我国商业地产价格的变动而变动。租金成本的不断提高也是锦江酒店由直营酒店模式转向加盟酒店模式的主要原因。

3.2 整合企业资源，低成本实现轻资产

2018—2022年锦江酒店资产变动情况见表2。由表2可知，2018—2022年，锦江酒店总资产整体呈增长趋势，仅在2019年和2020年出现小幅下滑。锦江酒店在走弱的经济环境下能够实现逆势增长，离不开其近年来发展轻资产运营模式。观察表2中总现金可知，锦江酒店习惯长期持有较多的短期可变现资金，且固定资产的稳步减少与无形资产和商誉的持续增长都體现出轻资产运营模式的特征——“现金为王”和注重增加“轻资产”。2018—2022年，锦江酒店长期股权投资以“W形”趋势变化，主要是因为该公司向中高端酒店发展，在增加高端酒店收购的同时减少了自营酒店数量，实现了轻装上阵、转型升级。锦江酒店负债总额的增加大多源于疫情期间从银行获得的短期借款；所有者权益的增加主要是因为锦江酒店在非公开市场发行了股票，带来近49亿元的权益投资。

2018—2022年锦江酒店成本与费用变动情况见图5。由图5可知，2018—2022年，锦江酒店营业成本总体呈增长趋势，营业总成本则有所波动。相比2019年，2020年锦江酒店营业成本出现较大幅度上涨，主要是因为新收入准则执行后，营业成本新增计量了与客房服务相关的资产折旧、摊销及酒店运营开支等的合同履约成本。2018—2022年，锦江酒店四项费

用（管理费用、销售费用、财务费用、营业费用）总额高于营业成本，说明锦江酒店资本主要包括用于拓展门店的投资费用，以及人工成本、租赁费用等刚性费用。2020—2022年，锦江酒店主营业务毛利率基本保持在28.54%，略高于行业平均值，可见该公司能够有效创造净利润。

2018—2022年锦江酒店费用情况见图6。由图6可知，2018—2022年，锦江酒店销售费用基本保持平稳，并未出现较大波动。去除其科目内“职工薪酬”金额，佣金及广告宣传费以压倒性优势占据第一位。可见，锦江酒店正进一步加强品牌建设，期望公众能更熟悉自己的品牌，积极提升品牌知名度。2018—2022年，锦江酒店管理费用整体呈下降趋势，主要是因为该公司应用了WeHotel系统，减少了处理部分繁杂工作的费用，支出得以缩减。2018—2022年，锦江酒店研发费用呈先升后降趋势。值得一提的是，锦江酒店第一次研发费用发生于2018年其旗下博涛集团开发软件，使研发费用出现25.33亿元高额支出。但由于经济环境变化的影响，锦江酒店不得不减少研发费用支出。对比研发费用占总成本的比例发现，该项费用并未出现大幅下降趋势，表明锦江酒店虽然实施了开源节流的战略，但是仍注重研发投入，带来了更为有效的无形收入。2018—2020年，锦江酒店财务费用基本保持在3.5亿元上下。但由于宏观经济低迷，锦江酒店大量举债，导致其2021年与2022年的利息支出大幅增长，相应推高了财务费用。

2020年，锦江国际集团有限公司（以下简称“锦江国际集团”）首次集合“一中心三平台”，即锦江酒店全球创新中心、WeHotel全球旅行产业共享平台、全球统一采购共享平台和全球酒店财务共享平台，打造酒店互联网与共享经济平台。锦江酒店利用该平台管理近百万间客房，因此对于供应链资源具有较高要求。锦江酒店结合互联网大数据，打造锦江全球供应链采购平台，为供应商、酒店业主、特许加盟商三者提供沟通服务平台，较快解决酒店资源需求问题和集中整合资源问题。掌握全球会员与直销资源，一方面可无障碍对接会员，直面回应其需求；另一方面可削弱对第三方的依赖性，提高运营效率，增强客户黏性，提升直销收入。

锦江酒店投入数字化建设后，2018—2022年，平均每年研发费用支出达0.22亿元（见表3），虽然该指标在主营业务收入中的占比平均只有1.77%（见图7），但是可以看出，锦江酒店在扩大规模的同时，也希望提供更好的服务，降低企业管理成本。由表3和图7可知，

2020—2022年，锦江酒店研发费用连续3年出现较大幅度缩减，研发费用占主营业务收入的比例也有所下降。总体上看，锦江酒店仍在为数字化赋能提供资金支持。

“一中心三平台”建设可以整合酒店资源，服务旗下酒店，共享管理信息。而试水酒店类REITs则是将轻资产运营模式深度化、高效化，能更好地吸引单体酒店转型为连锁性质的酒店，增加客户资源，提高价值收益，这是一种双赢选择。释放资产增值收益，也展现了锦江酒店对这一时期转型中高端酒店的战略考量。

3.3 稳步经营，“轻资产”结构助力新发展

2018—2022年锦江酒店有限服务型酒店业务分部汇总收入见表4。锦江酒店收入主要来自自有和租赁酒店、加盟和管理酒店及餐饮。2018—2022年，锦江酒店营业总收入分别为146.97亿元、150.99亿元、98.98亿元、113.39亿元、107.77亿元。自有和租赁酒店收入从2018年的92.65亿元下降至2022年的62.08亿元，加盟和管理酒店收入从2018年的50.72亿元下降至2022年的45.01亿元，体现了近年来锦江酒店通过轻资产运营模式节省许多不必要的成本和费用，通过特许经营、加盟管理扩大了自身品牌影响力，提高了市场份额。

2018—2022年锦江酒店前期加盟服务费收入和持续加盟费收入情况见表5。由表5可知，2018—2021年，锦江酒店前期加盟服务费收入平均增长率为15.5%，由5.94亿元增加至8.12亿元，而持续加盟费平均增长率为16.59%，由2018年的20.38亿元上升至2021年的35.49亿元。可见，委托管理代理费用和特许经营费随着轻资产结构的推进不断提高，而这些费用主要用于支付管理团队成本和后台支持成本，同时给加盟特许经营的酒店提供加盟咨询服务、开业支持服务和后续初期开业管理服务。持续加盟费收入占比由2018年的13.86%提高至2022年的32.16%。这表明锦江酒店拓店以加盟方式为主，使加盟费收入大幅增长，而直营酒店规模有所缩减，占公司费用比重较大的直营酒店相关费用增长放缓，共同助推营业收入增长。

2018—2022年锦江酒店现金流（部分）情况见表6。2018—2022年，锦江酒店销售商品、提供劳务收到的现金平均占经营活动现金流入的95.78%，表明在主营业务方面，锦江酒店拥有强有力的优势，经营收入持续稳定。而将经营活动产生的现金流量净额与净利润对比发现，锦江酒店自身經营可以产生足够的营运资金，因此其经营表现比较优秀。而投资活动现金流入主要来自处置子公司及其他营业单位、处置其他非流动金融资产或委托贷款，投资支付的现金主要用于拓展酒店业务和支付委托贷款。锦江酒店取得借款收到的现金基本分为3类：从财务公司融入的借款、从银行融入的借款及从锦江国际集团融入的委托贷款。从锦江酒店年报附注解释中发现，银行借款占半数以上；锦江国际集团融入的委托贷款是无息贷款，但比例较小且还款期限较短。除了2021年，锦江酒店筹资活动产生的现金流量净额都为负，每年平均租赁费为17.56亿元，占比较大，这有利于酒店拓展规模，形成集中化经营管理。

4 结语

在我国消费升级的推动下，酒店行业竞争逐渐从单一、分散的方式转向集中、多元的方式，同时受限于土地资源、人员资源等，酒店行业着眼于轻资产发展模式。本文通过对锦江酒店轻资产运营模式的分析发现，该酒店不断提升高端品牌价值，集聚核心资源并将其投入到品牌营销、管理等高附加值环节，降低运营成本，提升盈利能力。锦江酒店通过引入“互联网+共享经济”理念，围绕核心战略，紧密连接前端品牌团队与市场需求，制定标准、沉淀经验，锻造了强大的自主创新能力，为其参与全球竞争和防风险夯实了基础。

本文的研究结论主要有3点：第一，依托全球创新中心，重点通过品牌创新、模块创新、品牌升级、项目落地、创新智库等加深与酒店各大板块的互动，为旗下各品牌赋能；第二，进一步推进全球财务共享平台建设，增强财务管控能力，同时通过推动数字化转型及创新，初步实现财务管理能力的数字化赋能，为酒店持续、高效发展提供服务支持；第三，投入研发费用，降低期间费用，形成更为高效、完善、便捷的酒店管理服务。

基于上述分析，本文提出3点建议。第一，规避市场波动，分散经营风险。锦江酒店通过提高轻资产运营酒店的比例，稳定了国内头部地位，在近几年宏观经济疲软环境下仍实现逆势增长，增加了门店数量，拓展了市场份额，降低了经营风险。第二，加快扩大规模，加速品牌输出。酒店直营带来的租赁纠纷和高成本危机让加盟特许经营成为企业抓住投资机会的主要发力点。轻资产运营模式更重视企业品牌运营管理能力。锦江酒店设立了WeHotel平台，在快速输出品牌的同时，扩大了企业规模，提升了知名度。第三，缓解资金压力，创造新的盈利点。相对于传统酒店行业的扩张，锦江酒店需要购买土地建设酒店物业，建成后投入人力资源进行商业化经营管理。锦江酒店只需输出品牌、商标等经营资源，就能在约定期限内向受许酒店收取一定的特区经营费或管理费，节省许多不必要的费用。同时，锦江酒店可以通过特许经营扩大自身品牌影响力，提高市场占有率。

参考文献

[1]WERNERFEL B.A resource-based view of the firm [J].Strategic Management Journal，1984，5（2）：171-180.

[2]薛文艳.轻资产类公司的运营模式与财务管理[J].山西财税，2012（3）：36-38.

[3]吴革.商业模式、轻资产与企业绩效[J].财务与会计（理财版），2014（9）：11-12.

[4]赵子木.后疫情时代下的企业经济管理的创新改革[J].商场现代化，2022（2）：90-92.

[5]董帅，及辰，张金池.轻资产运营模式研究综述[J].企业科技与发展，2020（3）：134-135.

[6]穆林娟，赵楠.轻资产运营特征及其面临的风险分析[J].商业会计，2015（17）：23-25.

[7]周泽将，邹冰清，李鼎.轻资产运营与企业价值：竞争力的角色[J].中央财经大学学报，2020（3）：101-117.

[8]陈冰玉.轻资产企业财务战略研究：以海尔集团为例[J].财会通讯，2019（14）：67-70.

收稿日期：2023-05-22

作者简介：

姚柳莹，女，2002年生，本科在读，主要研究方向：公司财务。

朱薪羽，女，2001年生，本科在读，主要研究方向：公司财务。

向永胜，男，1975年生，博士研究生，教授，主要研究方向：创新创业管理。