派林生物换主迎契机？

杜鹏

派林生物（000403.SZ）是一家血制品上市公司，2023年前三季度公司实现营业收入13.75亿元，同比下降7.95%；净利润3.26亿元，同比下降6.68%；扣非净利润2.7亿元，同比下降9.81%。

不过，业绩下降并没有妨碍派林生物二级市场表现。2023年8月下旬至今，公司股价从17.49元最高涨至31.25元，期间最大涨幅79%。12月19日，公司股價报收28.34元/股，总市值208亿元。

在业绩下降的情况下，派林生物股价为何仍然表现强势呢？这背后的秘密在于，公司实控人已经发生变更，公司有望迎来新一轮发展契机。

派林生物前身为海军海耀生物制品研究所，1995-2018年期间经历过多次重组和更名，2018年“浙民投”和“佳兆业”两大股东入主上市公司，“浙民投”成为第一大股东。五年后，公司控制权再度迎来变更。

2023年10月26日，派林生物发布公告称，公司完成董事会换届选举，共青城胜帮英豪投资合伙企业（有限合伙）（下称“胜帮英豪”）控制过半数董事席位；结合公司股东目前持股情况及公司董事会席位构成，经审慎判断，公司控股股东变更为胜帮英豪，实际控制人变更为陕西省国资委。

在此之前的2023年3月份，浙民投天弘、浙民投将合计持有的公司20.99%股权转让给胜帮英豪，股份转让总价款为38.44亿元，对应每股价格25元。与此同时，浙民投全资子公司浙岩投资与胜帮英豪签署表决权委托协议，将其持有的公司2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪。2023年三季度末，胜帮英豪控制派林生物23.01%股份的表决权。

胜帮英豪是由陕煤集团、胜帮科技、胜帮基金共同投资设立的产业投资平台，主要从事新材料行业、大健康行业的产业投资，以实现陕煤集团由传统煤化工向新材料产业、大健康产业的转型升级。在股东中，陕煤集团居于绝对主导地位，其为陕西省国资委100%控股企业。

官网介绍称，陕煤集团形成了“煤炭开采、煤化工、燃煤发电、钢铁冶炼、机械制造、科技、金融、现代服务”等相关多元互补、协调发展的产业格局；集团员工总数14万余人，资产总额达到7200亿元。2023年上半年，陕煤集团销售收入2623.96亿元，利润203.66亿元；集团位列2023年世界500强榜单169位，同时位列2023年中国企业500强榜单第51位，连续3年位居上榜陕企第一。

派林生物是一家血制品上市公司。中邮证券认为，陕煤入股符合血制品行业的发展趋势，有望在管理、资金、战略和资源等方面全方位赋能公司成长，公司有望迎来新一轮发展契机。

在陕煤集团加持下，派林生物产能有望快速释放。

派林生物主要由广东双林和派斯菲科生物两大子公司构成。根据2023年中报，广东双林拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站14个，在建及待验收单采血浆站5个。公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三，实际运营31个。

从采浆量来看，派林生物2021年突破900吨，2022年受疫情影响，采浆量不及预期，仅有850吨。而采浆到血制品产出平均需要6个月的时间，所以2023年上半年可销售产品数量有限，期间营收和扣非净利润分别同比下降28.45%、45.68%。

在2023年疫情防控常态化后，派林生物上半年采浆量为550吨，远超预期，意味着下半年可销售产品数量将环比增加。从业绩来看，2023年前三季度营收和利润虽然仍然处于下降通道，但是第三季度营收和扣非净利润分别同比增长32.51%、54.38%，环比显著好转。

对于未来，德邦证券判断2023年公司采浆量将超过1000吨，跻身血制品行业第一梯队。中期来看，公司仅依靠现有浆站采浆量有望达到1500吨，逻辑有两个：一是在建或者待验收浆站正式运营；另一个是派林生物单站采浆量目前低于行业水平，未来在陕煤集团加持下有提升空间。根据中邮证券统计，派林生物2022年单站采浆量22.4吨，而同行中的卫光生物、华兰生物、上海莱士分别为51.9吨、34.4吨、33.3吨。

除了产能释放逻辑外，市场还预期，陕煤集团加持有望提升派林生物单吨利润。

单吨利润提升的第一个逻辑是丰富产品线。根据2023年中报，派林生物目前具备11个血制品产品的生产能力，天坛生物和上海莱士产品数分别为14个、12个。

根据2022年年报，广东双林拥有7项在研项目，派斯菲科拥有3项在研项目；未来随着新产品上市，公司吨浆利润也将不断提高。

单吨利润提升的第二个逻辑是降本增效。2023年前三季度，派林生物销售费用率14.71%，而业内的天坛生物、卫光生物、上海莱士分别为4.94%、3.40%、4.79%；派林生物管理费用率12.76%，上海莱士、博雅生物、天坛生物分别为6.46%、9.5%、9.64%。中邮证券认为，陕煤集团有望提升公司整体管理效率，降低管理费用率，同时通过整合内部资源，在销售端赋能，提高销售人员的学术推广能力，利用资源渠道优势，降低销售费用率。

德邦证券研报称，2022年派林生物吨浆净利润相对较低为69万元，行业盈利能力高的血制品企业吨浆利润超过100万元，预计公司吨浆净利润还有较大提升空间。

不过，市场预期的陕煤集团加持后量价齐升逻辑，仍有赖于最终落地执行，后续不排除会出现采浆量、新产品上市、降本增效不及预期的风险。此外，集采政策虽然被市场认为对血制品影响有限，但是如果未来集采政策加码，血制品单吨净利润恐承压。

除了上面的明牌以外，市场还普遍预期陕煤集团加持更有利于派林生物新浆站获批。

目前国内血制品总体处于供给偏紧格局。从政策文件看，部分省份在“十四五”规划中公布了拟建设的单采血浆站新增数量，如云南省预计新增17个、河南省7个，各地政府正大力支持浆站建设。

全国范围内，2022年单采浆站数量已达到316家，新增29家，同比增长10.1%，处于2017年以来最高增速水平。德邦证券认为，“十四五”期间采浆站数量有望显著增长。

在政策支持背景下，陕煤集团有望为派林生物争取较多浆站资源。陕西省内共有7个县级市和69个县城，目前仅有4个浆站。

陕西省“十四五”规划中预计新增10个浆站，而陕煤集团作为陕西省内最大的国有企业，陕煤入主的派林生物预计能拿到较多新增浆站。

与此同时，陕煤集团在甘肃、宁夏和青海都有资本投入，利用资本投入的优势和政府进行沟通，中邮证券认为有望进一步拓展新的浆站。另外，陕煤集团和湖南、湖北、江西、四川、重庆等长江沿线地区有“煤炭保供+产能置换+常态储煤+物流投资”的战略合作关系，在中部地区，陕煤集团具有很大的影响力。

在陕煤集团资源优势下，中邮证券预计，派林生物在单采血浆站方面会取得较大突破，公司也有望利用陕煤集团上市公司的优势，积极寻找行业并购机会，不断扩大采浆量规模。

德邦证券研报称，从国际市场来看，血制品营收排名前五位的企业市占率达80%以上，2022年国内市场前四家血制品企业采浆量占国内采浆量50%以上。

从国际数据来看，国内血制品集中度仍有提升空间。对于行业中小血制品企业而言，德邦证券认为，被收并购或将是主流选择，龙头将强者恒强，陕煤集团入主的派林生物将受益于此。

不过，要注意的是，派林生物目前虽然有陕煤集团背景加持，但是业内的其他血制品上市公司目前也多有国资背景加持。天坛生物背后是中国医药集团，博雅生物背后是华润集团，卫光生物2023年实控人变更为国药集团，上海莱士第一大股东基立福目前正在筹划股权变动。

实际上，除了华兰生物为民企背景以外，A股其余血制品上市公司多为国资背景。

从某种程度上来说，血制品行业已经成为各路国资相互竞技的舞台。在各路国资实力均雄厚的背景下，陕煤集团未来能否助力派林生物获取更多浆站资源仍有待持续观察。