血制品：白蛋白有望进入提价阶段

韦顺

我們熟悉的疫情受损行业不外乎酒店、民航、旅游、餐饮等，想不到血制品也是受损行业之一。国内以白蛋白为主的血制品对进口依赖程度高。2020年海外疫情肆虐对血制品采集有较大影响，考虑滞后效应，2021年血制品行业可能会出现供需失衡情形。

常年依赖进口

血制品行业在国内拥有较高的进入壁垒，2001年之后国内不再新批血制品企业，全国目前能正常经营的企业也就17家，供给必须依赖他们采浆站数量的扩张，可以说供给非常有限，2019年国内采浆站只有269家，采浆量约为9200吨，从2011年起算大概翻了1.2倍，复合增速大概就是10%左右。

增长数据看起来还可以，但是血制品下游的运用广泛，需求较大。以最大的品类人血白蛋白为例，应用场景可分为一线治疗、二线治疗及其他应用三类治疗，其中一线治疗是刚性需求，具有不可替代性，且量很大，数据显示，中国每年用于一线治疗的人血白蛋白需求占批签量的50%左右;二线治疗需求同样具备不可替代性，只是使用上较为谨慎。简而言之，不仅手术要用它，术后的营养支持等也要用。有测算显示，国内血制品需求量大概在2万吨左右，单靠国内肯定是供不应求。

国内不行，进口来补。白蛋白行业的格局是这样的：从签批发量角度，进口大概占了60%，国内大概占40%，其中美CSL、Octapharma、Baxter和Grifols等四大血制品企业批签量占我国进口批发量的98%，几乎垄断国内整个进口市场。

那么，问题就来了。新冠疫情肆虐下，连客运站、机场这些平日人流最多的地方流量都大幅下降，依靠人们自觉意愿才能得到血浆的采浆站自然流量也会大打折扣。

以国内的数据来看，2020年全年白蛋白批签发总量5938万支，同比增长9.8%，其中国产批签发2102万支，同比下滑2%左右，由于采浆到获批签发，时间上要滞后约6-9个月，一季度国内疫情的影响在下半年开始显现。全面批签发增速为负就是下半年疫情影响传导至供给端所致，Q3和Q4单季下滑2.7%和21.3%。

海外疫情影响供给

国内疫情管控好，很快就恢复了供给，现在问题出在海外。海外疫情从去年3月爆发至今仍在持续，导致血浆采集大幅下滑，尤其是美国，一个数据显示，3-10月美国采浆站滚动访问人次下降了50%。国际四大血制品巨头中，Grifols预计2020年采浆量同比下降15%，CSL预计是下降5%。

根据海外血制品企业反馈，2020年海外采浆量低点是在Q2，随后上行，但因为美国疫情仍处于高峰区间内，采浆并未完全恢复，而新冠疫苗的接种至少要等到3月后才会普及，考虑时间滞后，2021年海外供给还会受影响。

另外，现在时不时爆出来的海外产品附带病毒，让国人对进口产品谈虎色变。血制品也有这个担忧，好在血制品还有国家检验环节。但是这一环节可能也成为进口的拦路虎。

疫情期间，血制品需求爆发，为缓解采浆减少共振带来的短缺，中美药监局都相应缩短了血制品的检疫期，中国从90天缩短到了60天，如果只是中国缩短，审批环节还说得过去。但是美国疫情持续蔓延，美国主管部门也将血制品审批从60天缩短到45天，但按照美国45天的检疫方式，可能无法通过我国质量检测要求。去年底就发生了一个事件，美国Baxter公司18万瓶45天期的人血白蛋白就没有通过国内审批。检验因素可能会导致进口血制品进一步缩减。有机构预计，2021年进口人血白蛋白供给将下降40%。

表：A股主要血制品上市公司产能情况一览

数据来源：国海证券、太平洋证券

整体而言，如果进口下降，国内白蛋白可能供给紧张，价格有望上行，实际上，白蛋白价格已隐隐有所异动，去年11月，国内人白中标价同比上涨15%。

国内采浆量能不能弥补？从采浆量看，最大的是天坛生物，潜在产能高出第二名上海莱士接近1倍，高出第三名华兰生物的2倍有余。天坛披露了上半年的采浆情况，上半年天坛的采浆量同比下滑13%;华兰的采浆量预计同样上半年受到影响较大，二季度同比采浆量恢复往年状况，截至Q3预计尚有3-5%的缺口存在。由于天坛的浆站在全国的分布较广因而具有代表性，招商证券预计2020年全行业采浆量大约保持-5-0%，2020年基本上恢复。但即便恢复常态，按照过往的采浆增速，也无法覆盖海外供给缺口。

A股主要标的

从标的看，A股上市的血制品企业就是天坛生物、上海莱士、华兰生物、双林生物、卫光生物和博雅生物，另外还有一只泰邦生物在三板中。血浆站有产能才能有增长潜力，各企业具体产能情况看下表。重点留意产能规模第一的天坛生物以及通过外延并购+新建浆站的方式大幅扩产的双林生物，前者稳健，但后者的股价弹性更足。