国联证券民生证券实质整合落地

方斐

12月15日，证监会核准国联集团成为民生证券主要股东，国联集团依法受让民生证券34.71亿股股份，占公司股份总数的30.30%，按照规定，双方应当在30个工作日内办理股权变更手续。

此次证监会核准民生证券主要股东变更标志着国联证券与民生证券整合进入实质性操作阶段。待整合正式落地，国联证券将实现整体体量及投行业务规模的快速扩充。

从体量上看，民生证券与国联证券旗鼓相当。以2022年数据为例，国联证券、民生证券归母权益分别为167.6亿元、151.5亿元，行业分别排名第38位、第45位，合并后达到319.1亿元，排名第23位；总资产分别为743.8亿元、589.9亿元，行业分别排名第34位、第41位，合并后达到1333.7亿元，排名第23位。

从2022年业绩来看，国联证券、民生证券营业收入分别为26.2亿元、25.3亿元，行业分别排名第37位、第40位，合并后達到51.5亿元，排名第23位；归母净利润分别为7.7亿元、2.1亿元，行业分别排名第32位、第61位，合并后达到9.8亿元，排名第29位。

国联证券分支机构主要集中在江苏地区，而民生证券在河南的布局较为广泛，这种地域性的分布使得两家公司之间的协同效应更加显著。以有交易的分支机构省份市占率来看，国联证券、民生证券在江苏地区的市占率分别为6%、1%，在河南地区的市占率分别为0、6%，两者合计在江苏、河南市占率将分别达到7%、6%。通过优势互补和资源共享，国联证券和民生证券可以更好地满足不同地区客户的需求，提升整体竞争力。

民生证券的投行业务行业排名靠前，经纪业务规模与国联证券相当，两者整合在经纪和投行业务方面将极大提升整体业务水平和竞争力。以2022年数据为例，国联证券、民生证券经纪业务净收入分别为5.5亿元、8亿元，行业排名第52位、第41位，合并后达到13.5亿元，排名行业第25位；国联证券、民生证券投行业务净收入分别为4.8亿元、16.1亿元，行业排名第31位、第12位，合并后达到20.8亿元，排名行业第7位。

国联证券核心管理层有中信证券背景，在并购重组方面拥有丰富经验，此前已通过再融资、并购中融基金（现更名为国联基金）等方式外延式发展。此次整合方案获准，标志着国联证券与民生证券的整合工作正式进入实质性阶段，接下来两家公司将稳步推进整合工作。在国联证券获得民生证券30.3%股权成为最大股东后，剩余股权部分为自然人持股的投资管理公司，还有部分为上海国资、山东国资等持有。

国联证券整合民生证券进入实质阶段：2023年3月15日，国联证券发布公告称公司控股股东国联集团成功竞得民生证券30.3%股权，成交价91.05亿元；4月10日，民生证券变更主要股东或公司实际控制人的申请材料被证监会接收；9月15日，民生证券上述申请获得证监会受理；至12月15日证监会核准申请，本次股权变更最终尘埃落定。在本次核准批复中，证监会表示，民生证券应当会同国联证券、国联集团按照报送证监会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进公司与国联证券的整合工作。

根据东吴证券的分析，民生证券投行业务属行业第一梯队，上半年投行业务收入为10.72亿元，排名行业第7位，远超国联证券（上半年投行业务收入为2.81亿元，排名行业第24位）。待整合完成后，国联证券投行业务规模将实现快速提升。参考上半年的情况，两者合并投行业务收入为13.53亿元，可排名当期行业第7位。

为实现中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监会11月表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。自证监会定调后，券商收购合并案例加速涌现。12月8日，浙商证券公告称拟合计受让国都证券19.16%的股权，系证监会表态后的首单券业并购案。当前阶段证券行业并购政策环境良好，随着政策支持力度的强化，券业并购潮将加速推进。