经济政策不确定性对A股IPO抑价的影响研究

崔敬伟

(首都经济贸易大学，北京 100070)

研究经济政策不确定性对A股IPO抑价的影响，需要了解一些理论基础。首先，市场抑价是指当IPO的发行价低于其公允价值时，投资者的收益率会受到影响，表现为市场抑价。其次，经济政策不确定性意味着政策环境的变化不确定，使得投资者对市场前景产生疑虑。最后，对于定价模型来说，经济政策不确定性是一个重要的因素，会影响到IPO的发行价格和定价机制。经济政策不确定性对A股IPO抑价的影响是一个值得研究的问题。由于经济环境的不稳定性和政策动态调整的不确定性，投资者在IPO市场中难以准确把握市场风险，从而对IPO定价产生影响。文章从A股IPO市场的角度出发，分析经济政策不确定性因素对IPO抑价的影响。

1 经济政策不确定性

经济政策的制定和实施过程中，政策制定者所面临的不确定性因素比较多，主要涵盖以下几点：政策效果不确定、推广时间与成本不确定以及政策与环境因素的交互作用不确定等，这些不确定性因素可能影响各利益相关者的决策和行动，从而影响经济的运作和发展[1]。

经济政策不确定性主要分为以下两类。

1.1 结构性不确定性

结构性不确定性主要是由制度安排和政策安排的不确定性所引起，涵盖政策的时效性、政策质量及运行机制的不明确。经济政策结构性不确定性主要指的是政府在制定和执行经济政策时，面临着相关经济结构和条件的变化和不确定性，这些经济结构和条件的变化可能包括技术革新、人口结构和生产力等方面的变化，这种变化可能会对经济政策的制定和执行产生重要的影响。例如，随着人口老龄化和科技进步，某些产业的发展将会受到严重影响，而政府制定经济政策时需要考虑到这些结构性变化。同时，政策的执行和效果也会受到这些结构性变化的影响。经济政策结构性不确定性对政府的经济政策决策和执行能力带来挑战，政府需要根据经济结构和条件的变化，实时调整和更新经济政策，以确保政策的有效性和适应性。政府也需要投入更多的资源和人力，以适应和管理复杂的结构性变化，提高经济政策的制定和执行能力。

1.2 情景性不确定性

经济政策情景性不确定性是指政府在制定经济政策时，面临着一些不确定的情景和条件[2]。这些情景和条件可能包括全球经济环境的变化、国内经济发展的不确定性、政治变化和预算赤字等因素。这种情景性不确定性使政府制定经济政策时难以确定最优的政策选择，政府在制定经济政策时需要考虑到多种情景和条件的可能性，以尽可能地减少可能出现的负面影响。例如，政府在制定货币政策时要考虑全球经济环境的变化、国内通货膨胀率、利率水平和货币供应等因素。在这种情况下，政府可能需要根据不同情景和条件制定不同的经济政策。

经济政策情景性不确定性对经济政策的制定和执行造成困难和挑战，政府需要利用先进的经济模型和技术来分析各种情景和条件，以制定最优的经济政策，同时也需要灵活和及时地调整政策以应对变化的情景和条件。情景性不确定性主要是由经济环境的变化引起的，如宏观经济环境、区域经济环境、市场变化等。经济政策不确定性对经济主体的行为和决策产生重要的影响。一方面，政策不确定性可能导致市场预期的波动和不稳定性，使得企业难以制定长期的财务规划及投资决策。另一方面，政策不确定性也可能使得政策的制定难以实施和成功，对经济体系和社会产生负面影响。政策不确定性对投资和商业决策的影响是非常显著的。例如，企业对于政策的调整和变化缺乏预测能力，不确定的政策环境会降低企业投资意愿，往往选择缩小规模或延迟投资计划。同时，投资者也会根据政策环境和可能出现的风险，调整资产配置和投资策略。

在应对经济政策不确定性的过程中，政府和企业需要密切关注政策情况，做好充分的准备，并采取相应的应对措施。例如，政府可以加强与企业的沟通和协调，释放政策信号，加快政策实施的进度，减少不确定性，同时加强风险监控和预警系统的建设。企业需要进一步提高自身的应对能力，规避风险，优化资源配置，提高竞争能力，以应对不确定性带来的挑战。

2 A股IPO抑价

A股IPO抑价是指新股上市时，发行价低于市场预期、业内普遍认为合理的价格[3]。这种情况一般出现在市场疲软或者监管政策紧缩的时候，为了保证新股的认购成功，发行人和承销商往往会将发行价设得较低，以吸引投资者的关注和认购。然而，IPO抑价也可能成为一种潜在的短期利益诱惑，其是指发行人在IPO过程中为了确保股票成功发行而将股票发行价格设定得较低的行为。虽然抑价可能有助于增加发行人IPO的成功概率，但这种做法也存在着不少问题，如破坏市场公平性、股民的利益、公司的声誉以及IPO市场的发展等。

此外，发行人为了抑制IPO价格往往会放弃一些潜在的短期利益，这也可能导致投资者产生短期利益诱惑。如投资者以低于实际价值购买被抑价IPO，然后在上市后立即卖出获得高额利润等。因此，政府监管部门不仅要加强对IPO市场的监管，防止IPO抑价等行为的出现，也要注意引导投资者长期投资，鼓励公司长期发展，从而最大限度地保护投资者的权益和保持市场的整体稳定。某些发行人和承销商为了在新股上市后快速实现投资人的短期收益，故意将发行价抑制到较低水平。这样做虽然可能会吸引更多投资者认购，但也可能导致新股上市后股价短暂上涨之后迅速下跌。

由此可知，IPO抑价有其市场参考性和政策导向性，IPO抑价对市场参考性和政策导向性带来负面影响[4]。一方面，IPO抑价会使公司的真实价值被低估，从而导致市场参考性下降，投资者难以作出准确的决策；另一方面，政府支持IPO抑价作为一种促进企业IPO上市的手段，也可能对市场参考性带来负面影响。政府通过使用IPO抑价，可能会在市场上引入不真实的价格信号和供需信号，对市场产生不良影响，从而影响市场的整体发展。此外，IPO抑价还可能导致市场的投资者信心下降，从而降低市场的流动性和交易量。因此，政府为了保障市场公正性和稳定性，应该采取措施限制IPO抑价，鼓励公司按照真实价值上市，同时，鼓励投资者从长期投资角度考虑投资，也需要投资者警惕过度泡沫和短期投机风险，以此降低投资风险。文章将借助相关文献和数据分析方法，系统分析经济政策改革对IPO市场的影响，并进一步验证经济政策不确定性对A股IPO抑价程度的影响。

3 经济政策不确定性对A股IPO抑价的影响

经济政策不确定性往往会给投资者带来不确定感和风险意识，导致市场情绪波动加剧，从而影响新股上市定价。下面是经济政策不确定性对A股IPO抑价的可能影响。

3.1 发行人和承销商更加保守

面对政策不确定性，发行人和承销商往往会更加谨慎，设定较为保守的发行价，以避免新股上市后因市场波动导致下跌[5]。经济政策不确定性可能会对A股IPO抑价造成发行人和承销商更加保守的影响。一方面，政策不确定性意味着市场状况不稳定且难以预测，走势可能会出现剧烈波动，这就让发行人和承销商在新股定价方面更谨慎和保守。对于IPO的发行人而言，经济政策不确定性会增加新股的发行难度和风险。由于市场信息不对称，发行人往往难以准确把握IPO市场风险和投资者情绪的变化，为了降低风险，发行人有时会选择更为保守的发行政策，如降低发行价、减少发行规模和延迟发行时间等，以避免抑价和发行效果不佳。此外，在IPO筹备过程中，发行人需要更好地把握政策动态和市场情况，灵活掌握发行节奏和策略，以获取尽可能高的IPO定价。另一方面，政策不确定性也会让投资者更重视风险和质量，因此发行人和承销商为了确保认购成功，往往会将发行价设定在一个较为保守的水平。尤其是在宏观政策环境波动较大的时候，为了避免新股上市后因市场波动导致的下跌，发行人和承销商可能会更加审慎地进行新股发行，从而将发行价设得较低以吸引投资者关注。

在这种环境下，IPO抑价也可能成为一种常态化的现象，经济政策不确定性会对A股IPO抑价造成发行人和承销商更加保守的影响，同时也可能影响投资者的投资决策。经济政策不确定性对A股IPO抑价产生显著影响，对发行人和承销商的IPO策略产生保守影响。因此，在IPO市场中，发行人需要加强市场分析和风险管理，灵活制定发行策略；承销商需要更加谨慎和务实，加强与发行人的沟通和合作，共同制定出更为科学合理的IPO策略，以保证IPO的顺利实施。

3.2 投资者信心不足

经济政策不确定性可能会让投资者对市场前景产生担忧，使得认购新股的意愿降低，从而导致新股的IPO抑价。经济政策不确定性可能会对A股IPO抑价造成投资者信心不足的影响。当投资者面临政策不确定性时，通常会对市场前景产生担忧，并降低其投资意愿。这种情况下，投资者可能会更加谨慎，或者在观望一段时间之后再决策认购新股，从而使得新股的IPO抑价现象更加突出。经济政策不确定性还可能引起市场波动或者影响市场情绪，增加投资风险，从而降低投资者的信心。对于投资者而言，如果处在波动较大的市场环境下，就必须考虑更多的因素，这也就增加了投资风险的可能性，进而降低投资者对于新股市场和新股IPO的信心。投资者在面临经济政策不确定性时，应该根据市场的真实情况和IPO公司的基本面执行相应的投资策略，以确保自身投资风险和回报的平衡。经济政策的不确定性可能导致投资者信心下降。投资者需要知道未来的经济环境和政策预期，以便做出投资决策。然而，如果政府的经济政策不确定性较大，投资者将难以做出准确的预测，从而导致投资决策的不确定性和谨慎程度上升，信心下降。当投资者对经济政策的不确定性感到不安时，可能会选择保守投资，将其资金保留在流动性较高的资产中，例如现金、国债等。这将会影响股市和其他金融市场，导致股市和其他投资市场的波动性增加。同时，也可能导致新项目和创新的资金来源减少，从而使投资和创新的发展受到限制。

投资者对政策不确定性的担忧，还可能导致企业投资和扩张计划的延迟或取消[6]。这也会导致整个企业的发展受到限制，降低经济增长的潜力，从而影响国家的经济发展。减少经济政策不确定性的影响，提高投资者和企业的信心，是政府应当考虑的重要问题之一。政府需要采取稳健、可持续、协调的经济政策，并及时反馈经济政策的执行情况和预期结果，以帮助投资者和企业准确、长期地评估和规划未来的投资和扩张计划。这将有助于提高投资者和企业的信心，推动经济的可持续增长。经济政策不确定性可能会让投资者对市场前景产生担忧，使得认购新股的意愿降低，进而增加发行人和承销商将发行价设定在较低水平的可能性，产生更多的IPO抑价现象。

3.3 短期投机情绪显著增加

经济政策不确定性下，尽管IPO的价值还不确定，但短期投机者可能会通过高抛低吸的方式获得与新股上市资产价格波动相关的收益。经济政策不确定性可能会对A股IPO抑价造成短期投机情绪显著增加的影响。在政策不确定性时期，市场情绪容易出现剧烈波动，导致市场出现较大的投机情绪，一些短期投资者可能会追逐热点，进行高抛低吸的操作，从而带动IPO市场的波动和抑价现象。

在这种情况下，投资者往往更加注重短期收益而忽略长期价值的投资策略。对于投资者而言，由于经济政策不确定性导致的市场波动会增加投资风险，使得他们更愿意通过短期操作资产价格波动来获取盈利。在IPO市场上，短期投机者也可能参与认购新股，并试图通过高抛低吸的方式获得短期收益。这种短期投机情绪的出现，往往会带来人为的IPO抑价现象，进而扰乱市场的良性发展机制。因此，投资者在面对政策不确定性时，需要保持良好的投资心态，避免盲目跟风短期投机，应该注重长期价值的投资策略，从而提高投资风险的控制能力，降低经济政策不确定性对其投资决策的影响。

经济政策不确定性会对市场状况产生较大的影响，进而影响新股IPO的价格。投资者应该根据市场情况和发行人披露的信息，谨慎评估风险和收益，并进行合理的投资决策。经济政策不确定性会对市场状况产生较大的影响，也可能对A股IPO抑价产生影响，还会导致市场情绪波动加剧，从而使得新股上市定价面临更大的风险和不确定性。

3.4 市场波动增加

经济政策不确定性会增加市场波动的风险。政府在制定和执行经济政策时，如果存在不确定性，那么商业实体和投资者在面对未来的经济情况时，将会失去预测未来的能力，这将会导致市场的不确定性和不稳定性增加。

特定政策的效果对投资者和企业之间的市场可能会产生很大的影响。如果投资者和企业对政府制定的政策缺乏明确的预测，就会变得更加谨慎，这可能导致股市和金融市场的波动性增加，进而加剧市场不稳定的程度。政府不确定性还可能带来融资成本的上升，因为借款人和金融机构会对未来的经济情况和利率水平产生不确定性，从而需要合理评估风险。这可能导致融资成本的增加，使市场更加波动和不稳定。经济政策的不确定性可能出现增加市场波动的风险、融资成本的上升以及其他市场不稳定的情况。因此，政府需要尽量减少不确定性，制定稳健的经济政策，以确保整个市场的稳定和发展。经济政策不确定性可能导致市场情绪波动加剧，市场走势更加不稳定，这将增加新股IPO过程中市场波动的可能性。

3.5 市场资金短缺

经济政策的不确定性还可能导致市场资金短缺。如果政府制定的经济政策不确定，投资者和企业将面临更高的投资风险和资金转移风险，从而导致资金短缺问题。政策不确定性可能导致投资者延迟或取消项目投资，这可能会造成市场的资金短缺。政策不确定性还可能导致外国投资者对国内市场缺乏信心，从而减少跨境资金流入，导致市场资金短缺。市场资金短缺可能对经济产生负面影响，例如限制企业的融资和扩张，影响经济增长和就业机会。因此，政府应该尽可能减少经济政策不确定性，并制定稳定、可预测的经济政策。同时，政府还应该提供适当的支持和资金，以帮助企业获得所需的融资，推动市场的资金流动性和稳定性，并最终促进经济的可持续发展。经济政策不确定性会降低市场流动性，从而导致资金短缺的情况加剧，进而可能使得投资者和发行人对新股IPO的市场状况进行更为谨慎的评估。因此，经济政策不确定性对A股IPO抑价的影响是复杂多样的，需要结合市场环境和政策走向进行综合评估。

4 结语

综上所述，从IPO发行定价的角度出发，在经济政策不确定性上升时，发行人和投资者之间的信息不对称加剧，相比于抑价确保成功发行，发行人和承销机构更倾向于锁定承销收入和募集的资金，从而抬升新股的发行定价，显著反映在超额募集率指标，进而使得IPO抑价降低。从新股上市首日的市场表现来看，经济政策不确定性增加所带来的市场投资风险因素提高，会影响投资者对公司价值的判断，抑制投资者的投资热情，中签率受其影响显著上升，跟投比率显著下降，使得新股上市首日的二级市场表现受到调整，导致IPO抑价率的降低。进一步研究发现，国企的国资背景能够显著调节经济政策不确定上升所带来的对IPO抑价的负向影响，由于新兴行业的企业对于政策的敏感性更高，属于我国战略性新兴行业的公司会更容易受到经济政策不确定性变化的影响，从而进一步加剧对其IPO抑价的负向调节效果。