原油期货上市对中国能源市场的影响

王浩楠

(西北大学现代学院 陕西西安 710000 )

当前在国际石油贸易中，中国发挥着日益重要的作用，原油进口、原油消费量巨大。原油期货的上市与管理为我国能源市场的发展提供了便捷的金融管理工具和思路，国际油价的波动使得国内石化企业面临着一定的市场风险。INE原油期货有助于国内企业有效应对管理价格波动的风险。原油期货的良性发展，需要参与者的长期共同努力，不断提升市场交易透明度，提升各个环节的风险管理效果，提升金融衍生品本身的服务能力，进而提高客户服务质量与服务效果。

1 原油期货

原油期货(CrudeOilFutures，OilFut)，计价方式为基准价+/-贴水，采用远期石油价格交易，交易方式为T+0买卖合约。2018年3月26日中国原油期货上线。国内原油期货交易单位100桶/手，有利于有效防范油价波动，原油期货价格公开、透明，能够结合实际市场运行情况即时更新，在能源市场中具备良好的价格发现功能。 原油期货属于最重要的石油期货，具有风险管理功能，期货市场价格对市场变动情况能起到一定的防范效果，使得期货交易价格与现货市场均衡价格相对较为贴近。期货市场与现货市场在市场中形成良好的联动机制，有利于促进市场发展的良性循环。

2023年6月，美国通过债务上限协议，基于北京OPEC+会议精神，金融经济层面忧虑情绪减弱，OPEC+减产氛围与夏季燃油需求旺季，为原油期货带来支持。原油期货整体大幅减产。夏季出行高峰已经到来，燃油需求前景向好。美联储6月暂停加息的可能性升高，利好油价(见表1)。

2 原油期货上市对中国能源市场的影响

2.1 微观层面

在金融市场上，原油期货属于一种有效的风险对冲工具，对企业管理及能源市场的稳定发展具有重要的经济作用与价值。原油期货上市使得中国外部交易环境迎合国际市场的相关要求，为境外投资参与金融操作提供金融风险对冲手段与对冲工具。同时，原油期货上市有利于促进我国能源市场的深化发展，更好地应对国际油价剧烈波动所导致的风险，促进国内石化企业更好地应对价格波动所带来的风险。依据中商产业研究院数据库，2021年中国原油进口量51298万吨，2022年中国原油进口量50828万吨，2022年中国原油进口金额365512.0百万美元，同比增长41.4%(见表2)。

表2 2022年中国原油进口量情况统计表格

国内原油期货工具有利于加强进口成本管理与控制，改善能源行业的贸易收支。国内市场原油期货构建不足时，中石油、中石化、航空公司、中海油等企业往往选择国外市场扩展套期保值，境外期货市场面临较为复杂的环境，在交易过程中需考虑货币资金的不同，亚太地区未设置独立的基准价，挂靠布伦特，使得出口至亚太地区的原油价格更高，因此亚太市场原油价格可能超过1美元/桶。当前我国原油期货日渐成熟，具备良好的价格发现功能，给国内企业进行套保提供了可能性与机会，使得很多企业均选择原油期货。

期货、期权的组合有利于进一步促进企业的风险管理，促进企业运用新的工具加强风险管理。在下游加强风险规避，联合运用期货工具、期权工具，促进企业构建新的贸易模式，促进中国企业更好地参与国际能源市场竞争。能源企业若仅使用期货进行套保操作，很容易面临账面浮盈亏的风险，一旦出现大幅亏损现象，企业经营风险就会明显增加，此时通过期权引入与操作，能够有效促进企业保值，通过双保险更好地降低金融风险与市场风险。

对国内企业而言，不用考虑外汇风险，持仓保密性较高。当前国内原油期货市场已趋于成熟，能够促进相关企业降低成本。原油产业链上游、下游企业运营过程中存在着单边风险，中游企业采购成本、销售价格不确定，套保过程中需通过多种手段与方式联合操作。上游原油卖方通过卖出原油期货，有利于在市场中更好地规避原油市场下行风险，能源相关类型企业经营过程中需要综合原油期货买入和下游产品期货卖出情况的目的在于扩大利润。

针对面临的风险，企业逐渐引入期权管理方式，在传统交易方式之外，有效引入境外市场，迎合当前客户的多种需求，构建不同类型的风险管理方式，使企业在经营过程中能够获得更高的利润价值。涉油企业若仅用期货进行套保，容易面临账面浮盈亏的风险，尤其是出现大幅亏损时，将会加大企业的经营风险，若引入期权管理方式，则可为保值单子提供一层保护，有利于更好地保护企业的经营效益，避免企业经营过程中遭受更大的损失。

2.2 宏观层面

2.2.1 加快能源市场的市场化

原油期货交易市场参与主体众多，包括境外投资者生产商、消费者、贸易商等，通过相关操作有利于提升我国对石油定价的话语权。为此要求倡导构建活跃的国际性交易平台，并对平台运行进行必要监管，促进能源金融市场的公平发展。在实际运行与管理过程中，要突破原油进口配额的限制，通过多种方式深入推进国内原油期货上市，有利于更快地促进我国能源市场化，因此从较大程度上促进我国能源市场的市场化。从宏观角度分析，由于国内原油期货不断成熟，能源市场化的整体发展前景广阔。市场化进程中，企业不断开发多种金融产品，出现了天然气成品油期货、电力期货等产品，当前国内能源市场的发展现状与国际市场的相关需求相结合，不断开发丰富多样的金融产品，通过多种金融手段的运用，促进企业更好有效规避能源市场价格变动风险，更好地进行风险对冲，以此提升我国能源市场化发展水平，在市场化进程推进过程中不断构建多种多元化对冲工具。当前已经形成了较为成熟的期货品种，有利于促进能源市场的供需平稳。

2020年上海原油期货累计成交金额11.96万亿元，与欧美原油期货形成良好互补；一般法人日均持仓占比42%，境外客户日均持仓占比25%。原油期货的上市充分发挥了国际经验与本土的能源优势，有利于在国际能源市场中丰富油气行业的衍生产品序列，促进套保操作，提升大宗商品的价格影响力，增强全球资源配置能力，更好地促进实体企业的高质量发展。在国际金融市场中，增强上海国际金融中心的全球影响力。

2.2.2 加快人民币国际化

从国际层面分析，我国经济高速增长，对外投资显著增加，人民币国际化呼声越来越高。采购境外原油层面，中国、俄罗斯、沙特以人民币结算，但在操作中缺乏原油基准价，金融操作不太便捷。当前全球原油三大消费区包括北美、欧洲、亚太地区，北美市场基准价为西得克萨斯中质石油WTI；欧洲市场基准价为布伦特Brent；亚太地区缺少反映本地供需关系的基准价，仍以Brent为基准价，但从实际情况来看，Brent价格难以精准反映亚太地区的供需关系。基准价Brent属于美元报价，人民币结算时容易受到汇率波动的影响，原油期货上市在国际市场上有利于加快人民币国际化，为中国企业贸易结算提供更多便捷。基于当前国际油价波动剧烈的国际形势，我国能源企业市场风险敞口较大，原油期货的上市有利于促进我国能源企业更好地应对价格波动带来的风险。

3 上市初我国原油期货面临的问题

3.1 流动性风险

上市之初，境外机构和境内产业对我国原油期货的发展多持观望态度，反之，高净值个人投资者与专业投资机构的参与度相对较高。在相关资产管理过程中，制定了多项跨市、跨期、跨品种套利策略，若产业客户参与度有限，经营过程中容易面临流动性风险。

3.2 交易时间错配风险

国内期货市场受到结算流程的制约，因此在交易过程中存在着交易时间错配的风险。中国原油期货交易时间为上午9:00—11:30，下午1:30—3:00，在交易过程中应当注意中间存在两个小时的休息时间，中午两个小时是不交易的，夜盘为当日9:00—次日2:30。普氏迪拜现货窗口交易时间为下午4:00—4:30，与DME阿曼原油期货活跃时间基本一致，因此在交易过程中，应注意不同交易场所交易时间的不同，尤其应当注意我国原油期货因交易时间不连续，在交易市场中可能引发跳空风险。跨市套利交易过程中则需要关注交易时间错配可能产生的敞口风险。应对措施包括借助于ICE布伦特做搭桥，分析上海原油期货与DME阿曼原油期货之间的价差，及时调整投资策略。

3.3 涨跌停板不一致的风险

国际市场外盘原油期货涨跌停板无具体限制，当前只有纽约商业交易所Brent、NYMEX与伦敦洲际交易所ICEWTI设置了10美元/桶熔断机制，具体操作方式为将涨跌停板限制在上一日结算价10美元涨跌幅度以内，一旦交易数值到达涨跌停板，则停止运行5分钟，之后再开始把交易扩至两倍。中国原油期货涨跌停板为上一交易日结算价±4%，若外盘原油市场出现剧烈波动，则国内原油市场容易出现跳空风险，应当予以重视并加强应对与处理。

3.4 交割挤仓风险

原油期货上市过程中，若管理不足，未充分关注并分析不同金融产品在交易风险与保值空间上的差异，则在交易过程中可能面临交割挤仓的风险，例如中国原油期货交割库315万方，2万手单边持仓，在交易过程中应当对不同类型的金融产品进行分类分析。进行INE交割时，可以指定交割仓库同一保税油罐内，只装入同一种类型的原油。小众油种入库容易降低交割库容使用率，当前原油期货备用交割仓库，临近交割月时容易出现挤仓风险，给能源交易市场的正常运行带来一定风险。

4 调整与优化研究

从实际经营情况来看，我国原油期货市场运行过程中存在多种技术层面的问题，具有较大的改进空间。基于当前市场运行的不断优化，相关部门对原油期货市场不断进行调整与改良，因此从整体情况来看，我国原油市场不断走向成熟，已逐渐成为亚太市场基准价，在国际能源期货市场中发挥着越来越重要的作用。这与我国原油期货市场良好的基础条件与发展决心有着紧密的联系。从油种品质、定价区域层面进行分析，中国原油期货的发展与Brent、WTI原油期货各有特色与优势，在国际能源市场中构成了良好的互补关系。WTI、Brent基准交割品为低硫轻质原油，我国原油期货基准交割油种为中质含硫原油，中国与国际市场存在一定的差异性，结合定价区域层面研究，包括西区与东区，西区主要包括欧洲、北美、亚欧大陆、中南美洲，东区主要包括中东、远东、非洲，东西之间的界限为苏伊士运河，西区价格基准为NYMEXWTI、ICEBrent，中国上市原油期货的目的在于促进东区价格基准的形成。

为了更好地发挥原油期货价格信号的功能，在金融操作过程中要求有效引入产业机构的参与，更好地发挥原油期货风险管理的相关功能，同时期货市场价格的制定也能在一定程度上体现市场基本面的变动，由此在金融操作过程中可以避免期货交易价格过于偏离现货市场均衡价格。通过相关金融工具的运用，能够有效加强期货市场与现货市场之间的有效联动，刺激产业机构参与的积极性，在市场中形成良好的金融循环。

在具体操作过程中应尊重实体企业风险管理需求的差异性，因此针对不同的企业分别制定不同的套保策略。在原油期货操作中，原油产业链上下游企业的金融操作更加便捷，面临的风险属于单边风险。中游企业套保时需在两段市场中并行操作，主要是由于企业经营中面临着上下游采购成本与销售价格不确定性因素的影响。具体操作过程例如上游原油实货卖方卖出原油期货，以此更好地应对金融交易市场中原油市场的下行风险。产业链中间企业包括贸易商、炼油厂等，经营过程中为了更好地保证利润，金融操作方式为买入原油期货，卖出下游产品期货。为了进一步拓展利润空间，企业可运用期权进行单边市场风险保护。对国内金融市场的发展现状进行研究发现，当前国内产业客户对风险管理的具体需求逐渐多元化，因此加强大宗商品的场外交易显得尤为必要。场外市场的构建与实施进一步丰富了衍生品品种与交易流动性，为实体企业套保交易提供了更为丰富的操作渠道。

在定价区域、油种品质层面上，我国原油期货与阿曼原油期货具有一定的相似性，但当前阿曼原油期货活跃度并不高，发展重点主要集中于远期现货市场，因此期货市场在运行过程中未能发挥良好的价格发现功能。从原油期货价格决定机制层面分析，中国原油期货属于中东原油的到岸价格，DME阿曼原油期货属于中东原油离岸价格，两者之间的计价点并不冲突，且具有一定的市场互补性。中国原油期货价格受多种因素影响，例如汇率波动、海运费、中东原油现货价格、中国原油现货市场供需变动情况等，因此从实际情况来看，我国原油期货与阿曼原油期货之间并不冲突。原油期货商品具有同质性，呈现出现货市场自由贸易与大宗商品贸易特征，使得原油商品期货市场具备全球化、国际化属性。原油期货在上市过程中，不断完善开放路径，进一步加强外汇管理、税收管理、保税交割、跨境监管等，探索出合适的发展路径，进一步推动我国原油期货市场全面开放。

5 结语

综上所述，我国原油期货在具体发展过程中不断调整与完善，在市场中已经成为企业对冲风险的重要工具之一，具有重要的运用价值。中东原油计价基准设计中纳入了上海原油期货，有利于促进实体企业参与市场交易，进一步加强期货市场与现货市场之间的有效联系。为进一步促进INE原油市场的发展，要求加强国内外各类机构的参与，加强相关市场部门的监管，通过期货工具促进我国能源市场持续发展，对我国经济增长起到重要的促进与支持作用。