公募基金市场需要“治病”

何小民

这两年，公募基金一直是热门话题，从基金发行、基金亏损到基金清盘，新闻不断。特别是随着一波“Z世代”基民跑步入场，基金热度瞬间上升，经常霸占微博热搜。

经历前两年的基金发行热后，今年公募基金市场规模突破27万亿，市场规模的壮大，让不少基金公司赚翻了。但硬币的另一面是，伴随经济增速放缓，市场收益波动较大。过去两年，大部分基金的收益欠佳，甚至出现亏损，让基民苦不堪言。

今年以来，市场风格轮动切换更频繁，从今年公募基金半年报业绩来看，快速切换的市场不仅在加剧基金公司盈利能力分化，也让“基民亏钱，基金公司赚钱”的现象愈演愈烈。

让人欣慰的是，监管开启了新一轮公募基金费率改革，试图通过降低管理费率来让利基民。那么，此举能否实现基民和基金公司的共赢？

分化无处不在

今年是刘仙梅理财的第三年，疫情刚开始，她便陷入了理财焦虑。

她告诉南风窗，2021年8月，在朋友推荐下，她买入了新能源和医药行业的基金，当时，最期待的就是每天零点一过，打开支付宝去查看基金理财的收益，乐此不疲。

“当时，葛兰的医药基金收益達到了20%，但是我都没有卖。”但后来的情况大家都看到了，去年医药基金大幅下跌，一直持续到今年。

“眼看着它一路下跌，一开始还积极补仓，后来直接躺平了。”她无奈地说。

不过，如果持有TMT主题的基金，收益会好一些，这和基金市场的大趋势有关。过去两年，资金的追捧对象从医药、新能源切换到TMT，再到今年的AI和“中特估”（ “探索建立具有中国特色的估值体系”），成就了一批明星基金经理。但风格切换之快，也让一批基民小白高位站岗。

以今年上半年的情况为例，随着资金轮动到AI和“中特估”板块，两个主题相关的基金就有较好的涨幅和收益，而过往受资本追捧的医药、新能源、消费等就出现下调，持有这些领域基金的基民就不可避免地亏损。

Wind数据显示，截至7月31日，上半年有广发电子信息传媒产业精选A、金鹰科技创新、东吴新能源汽车A，嘉实文体娱乐A等6只主动股票型基金的收益超过30%。仔细看它们的持仓，基本都是集中在AI、数字经济TMT板块。

以广发电子信息传媒产业精选A为例，截至2023年6月30日，其持仓的股票多集中在信息科技行业，如中际旭创、科大讯飞、中兴通讯、金山办公、天孚通信、云赛智联、中科曙光等，无一例外都主打信息技术。难怪市场上出现了“含AI量决定了今年上半年的收益水平”的论断。

但在刚过去的7月份，这些基金回撤厉害，如广发电子信息传媒产业精选A近一个月的回撤达到10.4%，嘉实信息产业A的回撤达到8.92%。与此同时，据南风窗记者梳理，截至7月31日，今年年内收益率超过20%的主动股票型基金产品有11只，而有13只产品年内亏损幅度超过20%。

这两年，市场不景气，加上风格切换较快，让不少基金经理措手不及，基金亏损是大多数产品的常态。但与此同时，公募基金规模却在不断扩张。据基金业协会的统计，截止到今年6月30日，公募基金规模达到27.69万亿，而在2021年底，这一数值才23.03万亿，增加了4.66万亿。随着基金规模日益庞大，去年一年，基金公司所赚的管理费超过1400亿，且这一数值较前年有小幅提升。

换句话说，大部分基金产品确实亏了，但基金公司特别是头部的基金公司依旧靠管理费躺赢，实实在在亏的是广大基民。

去年，易方达基金、工银瑞信基金、华夏基金、广发基金、汇添富基金、富国基金这6家头部基金的净利润，突破20亿元。其中，易方达基金以38.37亿元摘得桂冠，也是唯一一家净利润超过30亿元的基金公司。同时，它的管理费就达到101.51亿元。

随着基金规模日益庞大，去年一年，基金公司所赚的管理费超过1400亿，且这一数值较前年有小幅提升。

无独有偶，Wind数据显示，易方达也以16765亿元的规模位居基金公司之首。此外，广发基金、华夏基金、南方基金、天弘基金的规模也突破了万亿。

当然，在头部基金公司赚得钵满盆盈的同时，也有多家中小型基金公司陷入亏损的泥沼，如富安达基金和红塔红土基金的净利率亏损均超过5000亿元，这显然会影响中小基金新产品的发行。

可见，当市场进入低迷期，不论是基民的收益，还是基金公司的盈利能力，分化都在加剧。

顶流跌下神坛

伴随市场主题风格切换，市场多为结构性行情，产品之间业绩分化亦加剧。

Wind数据显示，截至8月2日，普通股票型基金的平均收益为1.66%，但混合型基金、债券型基金、货币型基金的平均收益分别为-1.84%、2.38%、1.13%。

主题风格不断切换的市场，风险和机遇似乎并存，踩中了就有超预期的收益，踏空则意味着亏损。可以看到，上半年，主动权益基金表现不佳，超半数产品跑输大盘，但被动型指数基金，特别是聚焦人工智能的指数基金收益可观。

值得一提的是，市场风格快速切换，对规模较大的基金，特别是百亿规模的主动权益类基金产品，不太友好。据Wind资讯数据，今年上半年，55只百亿基金，平均收益率为-5.34%。其中，仅有15只年内取得正收益，占比不足三成。与此同时，在40只年内亏损的百亿产品中，不乏葛兰、张坤、刘彦春等顶流基金经理管理的产品。

这些明星基金经理，往往以重仓某个行业而出圈，如“医药女神”葛兰是一如既往地重仓医药，还有偏爱消费的张坤、刘彦春。他们的投资风格也很相似，基本不择时，押注某个细分行业坚定长期持有，和时间做朋友。在2019、2020年，“喝酒吃药”行情好的时候，他们管理的产品，动辄100%以上的收益。

但好景不长，随着2021年春节后，以医药、白酒为代表的核心资产崩盘，他们的光环不再，产品收益持续走低，年收益转为负。例如，“医药女神”葛兰的中欧医疗创新A，这只基金2019年2月成立，截至今年6月30日，基金规模达到112.04亿，因2020年收益达到101.44%，所以成立以来的收益仍保持着38.57%，但近两年的收益为-50.12%，这意味着，这两年如果冲着“医药女神”买入这只基金，大概率是亏损。

中欧医疗创新A一直重仓医药，持股包含恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、凯莱英、康龙化成和片仔癀等。从今年6月30日的持仓来看，其对恒瑞医药、药明康德、凯莱英、康龙化成的持仓，较上期增加了30%以上，表达了坚定投资医疗赛道的决心。

可以想象，存量时代，在当下风格切换到AI、“中特估”的情况下，顶流基金们依旧重仓白酒、医药，结果就会变成，AI涨得有多猛，医药、白酒就会跌得有多凶。所以可以看到，这些顶流基金经理的产品今年上半年的收益基本跑输同类基金，亏损较严重。

伴随着三位顶流基金经理的出圈，2021年曾出现基金发行热，新成立的基金数量创下历史新高。最近一年多，基金发行逐渐降温，不仅新发行基金的数量在减少，募集规模也在下降。以今年上半年的数据为例，公募基金市场新成立601只基金，同比减少159只，且合计募集规模为5167亿元，同比下滑33%。

与此同时，截至2023年6月30日，基金规模小于5000万元的基金达到1071只，部分产品面临清盘风险。这些基金中，一半左右都是近3年成立的新产品。这些都让当下的基金市场增添了一丝寒意，基金发行何时才能回归往日的盛况，谁都不知道。

费率改革进行时

不论市场行情如何，基金公司靠管理费实现“旱涝保收”，早已是公开的秘密。以去年的数据为例，公募基金市场亏损达1.46万亿元，在179家基金管理人中，去年仅有50家为持有人实现正收益，占比不足三成，但去年公募基金收取管理费达到1400余億。

背后的根源是，当前中国的公募产品的管理费以固定费率为主。换句话说，管理费率的多少与基金产品的业绩表现无关，即使基金亏损，基金公司依旧能按固定费率收取管理费。此外，购买基金产品，基民需要承担的不仅仅有管理费率，还包含托管费、申购费、赎回费和销售服务费等，这些都是基民隐性的“持有成本”。

Wind数据显示，截至2023年6月30日，全市场9890只主动权益型基金的平均管理费率为1.47%/年，超九成的主动权益型基金费率设定为1.5%/年。

以上述中欧创新医疗A为例，公开资料显示，当前（7月31日）的管理费率为1.2%、托管费率为0.2%，申购费率为0.1%～1.5%，赎回费率为0%～1.5%，所以如果按持有一年算，基民承担的总费率将达到1.5%～4.4%。值得注意的是，这是在其管理费率和托管费率按新规调整后的水平。

以去年的数据为例，公募基金市场亏损达1.46万亿元，在179家基金管理人中，去年仅有50家为持有人实现正收益，占比不足三成

一边是基民持有成本高，且收益低，一边是基金公司靠固定管理费实现“旱涝保收”，公募基金市场的这种矛盾备受市场诟病。

但事情开始变化了。今年7月8日，证监会开启公募基金费率改革，要求新注册的产品费率、托管费率分别不得超过1.2%和0.2%。如今，不少基金公司已跟进，但仍有不少中小基金公司在观望，此改革预计2024年底完成。

公募基金降费率，确实能在一定程度上降低基民的成本，但要想实现基民和基金公司的双赢，业内呼声最高的是两个方向：基金产品采用浮动管理费率、发展“买方投顾”。

浮动管理费率，顾名思义，就是根据基金业绩水平来浮动收取利率，基金收益水平高，基金公司获得的管理费率就高，反之亦然。这种费率模式是国外基金常用的方式，能倒逼基金公司提高专业能力。

国内早就有浮动管理费率的基金。只是，首只浮动管理费率基金发行已过去10年，截至去年年底，采用浮动管理费率的基金数量太少，占比不足1%。

买方投顾，则是从投资者利益出发，为投资者提供最优的资产配置方案或咨询意见的机构。中国人民银行研究局巡视员周学东认为，基民不赚钱、基金公司赚钱背后一个重要因素是买方投顾的缺失。在“2023青岛·中国财富论坛”上发表主题演讲时，周学东直言，应当探索发展独立的买方投顾机构，即本身既无产品创设、也无产品销售业务、纯粹做资产配置投资规划咨询的专业机构。与此同时，他还建议“除了正常收费外，也可以探索允许买方投顾参与投资者超额收益分成，以平衡双方利益，形成正向激励机制”。

无论是采取浮动管理费率，还是发展买方投顾，两者都指向一个核心：基金公司或投顾机构需要具备较强的专业投资能力，才能在充满惊涛骇浪的市场中，为投资者博得正收益，实现共赢。

但这对大多数机构而言，是一个不小的挑战。