连锁股东治理视角下企业创新能力与经营绩效

基金项目：江苏师范大学实践计划人文社科类项目，项目名称：股东网络内企业间经营传染（项目编号：2021XKT0702）

摘 要：本文基于股东关系网络视角，探寻企业创新能力对企业经营绩效的影响。本文以2008—2021年上市公司数据为依据，得到16340个样本进行实证分析。研究结果表明：企业创新能力越强，企业经营绩效越好。同时股东关系网络在该影响路径中发挥中介作用，即企业创新能力可以改善企业所处的股东网络位置，进而提升企业的经营绩效。

关键词：风险承担、股东关系网络、融资约束

一、引言

随着社会的发展，个体之间连接越发紧密，在企业之中也不例外。为了能够适应如今严峻的形势，企业需要更强的创新能力以迎合市场瞬息万变的需求。企业通过创新能力的提升，带来更加多样化或者更迎合需求的产品，能够影响创新质量和效率（杨婵等，2017），自然能够提升企业整体的经营绩效。同时，企业彼此之间可以通过股东、董事、高管等形成联系，彼此之间相互合作。股东关系网络以企业之间股东的连接作为依据，形成整个股东社会网络。企业可以从这种社会网络中获取信息、机遇、资源（边燕杰和丘海雄，2000）。股东关系网络在企业之间形成的联系产生了彼此之间交换信息和资源的节点，帮助企业及时获取资源和信息，改善企业的财务绩效。同时，提高企业的风险承受能力。实际上，股东网络这种社会网络把企业彼此之间连接，在网络之中形成了一个内部资本市场，处在这个网络之中的节点企业可以通过这些因彼此联系形成的内部市场获得更多的资源和信息，抓住发展的机遇，规避可能存在的风险，帮助企业与企业之间形成更好的合作，促进企业可持续发展。企业通过不断提升自身创新能力，以此来确立自己所处的股东关系网络内的位置，获取更高的信息优势，进而不断利用优势提升自己的经营绩效。

因此，本文以2008—2021年上市公司数据为依据，从股东网络治理的视角下分析企业创新能力和企业绩效之间的关系。本文主要贡献在于：首先从股东网络出发，研究企业绩效，拓宽了社会网络研究。其次，为社会网络研究提供新的研究思路。

二、理论分析与研究假设

创新活动具有高投入高风险的特点，但同时也能够获得更大的收获，优秀的创新能力是推动企业发展的必要条件。企业的创新能够帮助企业快速满足市场需求，获得更大的市场份额。而且，通过创新，企业能够形成独特的核心竞争力，帮助企业奠定坚实的基础，提升企业的财务绩效。企业不断渲染创新意识，员工的创造力更强，使得研发人员能够研发出更好的产品，提升企业的创新能力，进而影响企业的整体绩效和利益。不仅是员工，包括股东等在内的利益相关者都会受到创新的影响，增强创新的意愿。不同种类的创新能够给企业带来不同的改善，例如绿色创新能够保障企业收益，实现绩效的提升。企业加强创新投入，强化员工和技术上的进步，加大创新产出效率，提升企业的财务绩效。从多个角度来看，企业强化创新可以为企业带来更好的发展，改善企业的绩效。基于以上分析，本文提出以下假设：

假设H1：企业创新能力能够提升企业绩效。

股东关系网络是由多个相连接的股东在企业之中形成的联系网络。这种网络的产生，在一定程度上会让企业能够带来更多的资源和信息，提升企业的经营水平。在股东网络之中，企业所处的位置越高，能够获取的信息就越多，在一定程度上缓解融资约束，快速发展，能够带来更好的名声，获得政府的资助。因为企业所处的位置高，资源优势和信息优势使得企业更加愿意去治理，保持较好的声誉，以维持甚至提高自身所处的位置。因此在企业创新过程中，通过自身所形成的创新优势获得更高的网络位置，或者通过治理股东结构获取好的网络位置，以此实现资源优势，帮助企业提升改善企业绩效。基于以上分析，本文提出以下假设：

假设H2：企业创新能力能够提升股东网络位置，进而影响企业的绩效。

三、研究设计

1.样本选择与数据来源

本文以2008—2021年沪深A股上市公司作为样本，并对数据进行以下处理：删除ST、*ST类企业；剔除数据缺失样本；剔除金融保险行业样本，最终得到16340个公司样本。本文的所有数据均来源于CSMAR数据库。本文股东关系网络相关指标使用Pajek、Ucinet计算得出，其余计算均使用Excel、Stata15.1完成。

其中，股東关系网络是利用上市公司前十大股东计算的。本文将上市公司作为节点，若两家公司存在一个或以上相同股东，即认为两家公司在同一股东关系网络内，否则不在同一网络内。依据此种方法形成的社会网络，利用Pajek和Ucinet软件计算出企业节点的中心性来衡量企业网络位置。在内生性检验时，将前十大股东中属于一致行动人的不同股东视为同一股东，重新计算相应的股东关系网络指标。

2.变量选取与模型构建

（1） 企业经营绩效（Roa）。使用资产报酬率Roa作为企业绩效的衡量指标。

（2） 企业创新能力（Yanfa）。参考李世刚（2022），使用企业研发投入的自然对数作为企业创新能力的衡量标准。

（3） 连锁股东治理（Degree）。参考黄灿（2021），使用度中心性衡量企业股东网络中所处的位置，衡量企业连锁股东的治理。

（4） 控制变量。参考学者们的做法，本文选用如下的控制变量：企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、营业收入增长率（Growth）、第一大股东持股比例（Top1）、独立董事比例（Indrate）、企业年龄（Age）、托宾Q（Tobin Q）。本文还控制了年度亚变量。

控制变量中，企业规模为企业资产总额自然对数，资产负债率为负债与资产总额比值，营业收入增长率为本期收入增长额与本期期初收入比值，独立董事比例为独立董事人数与董事会总人数比值，托宾Q为企业市值与资产总额比值。

（5） 模型构建。为了验证假设1，即企业创新能力对企业绩效产生正向影响，建立模型（1） 。

Roai，t=β0+β1Yanfai，t+∑k βkControlsi，t，k+εi，t模型（1）

其中，Roa表示的是企业绩效，Yanfa表示的是企业创新能力，Control表示的是控制变量，i、t为企业和时间，k表示控制变量数。本文预期显著性为正，即企业创新对企业绩效产生正向影响。

本文假设2于机制分析中验证，即连锁股东治理的中介效应。

四、实证分析

1.描述性统计

被解释变量企业绩效（Roa）平均值是0.027，标准差是0.055，最小值为-0.636，最大值为0.786，这表明样本企业的绩效存在较大的差距。解释变量（见表2）企业创新能力（Yanfa）的平均值17.976，标准差1.687，最小值0，最大值25.025，这表明企业创新能力同样存在较大差距。企业规模（Size）平均值22.50，标准差1.289，最小值19.02，最大值27.967。资产负债率（Lev）平均值0.486，标准差0.165，最小值0.0636，最大值0.950。营业收入增长率（Growth）平均值0.267，标准差0.468，最小值-0.400，最大值2.998。第一大股东持股比例（Top1）平均值0.343，标准差0.149，最小值0.022，最大值0.900。独董比例（Indrate）平均值0.376，标准差0.055，最小值0.333，最大值0.800。企业年龄（Age）平均值17.860，标准差5.879，最小值2，最大值39。托宾Q（Tobin Q）平均值1.524，标准差0.463，最小值0.800，最大值3.000。

2.相关性分析

企业创新能力（Yanfa）的系数为0.091（见表3），在1%水平上显著，这说明企业绩效和企业创新能力之间存在相关性，尽管相关性分析为负显著，但由于相关性分析和回归分析之间存在较大的差距，结果并不准确，因此结果需要以回归分析为结论。其他的相关系数均小于0.8，适合于线性回归。

3.共线性检验

本文的所有变量的VIF值均在1—2之间，说明变量间并不存在严重的多重共线性问题，能够保证本文分析结果的准确和稳定性。

4.基本回归分析

首先，对本文模型进行回归，以探寻企业创新能力是否影响企业绩效。Yanfa的回归系数为0.00232，在1%水平上正显著，这就表明企业绩效会受到企业创新能力的影响，即企业创新能力会促进企业绩效的提升，假设1成立。

5.稳健性检验

为了检验上述结论的可靠性，本文进行稳健性检验。

（1） 更换为固定效应模型。前文使用OLS回归对模型进行检验，但可能忽略个体不可观测的异质性问题，故此使用固定效应模型验证，Yanfa回归系数0.00183，在1%水平显著，结果与前文一致。

（2） 更换解释变量。为了保证结果稳健性，使用专利申请数的自然对数来衡量企业创新能力，并再次回归，回归系数0.00224，在1%水平显著，再次验证了假设1成立。

（3） 单边截尾。参考陈强远（2019）的做法，本文将被解释变量Roa进行单边截尾，截去了Roa最小的15%的样本，并重新回归，Yanfa回归系数为0.00180，在1%水平显著，回归结果与前文一致。

6.内生性检验

（1） 滞后一期。为了进一步解决内生性问题，参考孙传旺（2019）的做法，对所有的控制变量进行滞后一期的处理，Yanfa回归系数0.00211，在1%水平显著，结果仍然成立，进一步验证了企业创新能力对企业绩效带来的影响。

五、机制分析

前文研究发现，企业创新能力会改善企业的绩效，为企业带来更好的发展前景和利润。而现如今在各个企业之间，股东彼此相互联系紧密，形成了连锁股东体系。在股东社会网络内，企业的网络位置在一定程度上会影响企业的经营绩效能力，也就是说当企业所处的网络位置越高时，企业自身的绩效也就越强。企业可以通过对连锁股东的治理，形成自己在整个股东网络内的位置优势，获取更多信息和资源。基于此，本文进行机制分析，探寻其中影响路径。本文認为，企业创新能力能够通过对连锁股东的治理来稳固企业自身所处的股东网络位置，进而形成更强的绩效。本文使用度中心性作为企业连锁股东治理形成的股东网络位置衡量指标，指标越高，企业所处的位置越高。被解释变量为Degree时，Yanfa的回归系数为8.649，在1%水平上正显著；当被解释变量更换为企业绩效（Roa）时，Degree回归系数为0.000319，在10%水平上正显著，Yanfa的回归系数为0.00180，在1%水平上正显著。且通过Sobel检验，Z值为7.986，在1%水平上显著，通过了中介效应检验。由此可知，连锁股东治理在企业创新力影响企业绩效过程中承担了中介效应，影响路径为：企业创新能力—连锁股东治理—企业绩效，证明假设2成立。

六、结论与建议

1.结论

本文通过利用2008—2021年上市公司数据、前十大股东等数据，计算出企业所处的股东网络位置并进行分析，研究分析发现：（1） 企业创新能力对企业的绩效呈现正向影响；（2） 在创新能力对企业绩效产生影响的路径之中，企业的连锁股东治理发挥中介作用，通过提升所处股东网络的位置影响企业绩效。

2.建议

（1） 树立创新意识，加大创新支出，形成核心竞争力。企业在发展过程中，必须要知悉自己的处境，了解客户需求，不断创新和改善产品，以吸引更多客户，抢占市场份额。同时，企业内部必须强化员工培训，树立广泛的创新意识，无形之中提升企业创新能力。为此，企业需要在创新上加大投入，借此形成独树一帜的核心竞争力并不断壮大。

（2） 提升创新能力的同时，利用所处的网络位置优势，获取更多的信息，以便改善企业绩效。股东关系网络的形成使得其中的成员企业能够利用连锁股东获取更多的信息和资源。当出现机遇时，企业可以通过关系网络及时获得信息，及时提出对策，实现可持续发展。

（3） 强化产品创新的同时，也要加强管理系统的创新。产品创新可以抓住客户，帮助企业实现市场份额的抢占，但也要知晓市场需求变化，这就需要企业不断创新企业内部管理系统，帮助企业快速获取市场信息。将内外部创新和企业股东网络位置优势相结合，帮助企业从内而外实现创新，让企业绩效不断提高。

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作者简介：孟永涛（1998.08— ），男，汉族，江苏省徐州市人，江苏师范大学硕士研究生，会计专业，研究方向：股东关系网络、公司治理。