货币政策、银行竞争与风险承担的实证研究

王淑云

摘 要：本文以中国16家上市商业银行为研究对象，实证分析了货币政策调控、银行市场竞争与银行风险承担之间的关系，研究结果显示：货币政策与银行风险承担行为之间存在负相关关系，验证了货币政策的银行风险承担渠道的存在性；银行竞争与风险承担行为之间也存在负相关关系。而货币政策与银行竞争的相互作用对银行风险承担行为的影响并不明显，但其并未改变货币政策、银行竞争单独对银行风险承担的影响，进一步验证了货币政策、银行竞争的风险承担渠道的存在。

关键词：货币政策；银行竞争；风险承担

中图分类号：F820.1 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）11-0044-07

一、引言

自2008年全球金融危机爆发以来，各国央行均采取一系列货币政策对经济进行刺激。我国中央银行也实施了强有力的货币政策，货币政策取向从危机爆发初期的“适度宽松”逐步向后危机时代的“稳健”转变。在货币政策工具选择上，既包括传统的存款准备金率、公开市场业务、利率以及再贴现、再贷款等政策工具，又包括后危机时代的创新性货币政策工具，例如短期流动性调节、常备借贷便利等。同时不断探索货币政策调控从数量型向价格型转变。伴随着货币政策调控的不断变化，我国以利率市场化为代表的金融自由化不断推进。从欧美发达国家的经验来看，利率市场化给银行业带来了非常大的冲击，金融机构自主定价权进一步放宽，银行之间的竞争会越来越激烈。当前在货币政策调控方式不断变化和银行竞争不断加剧等宏观环境下，研究我国商业银行的风险承担行为会发生怎样的变化，风险承担机制会受到怎样的影响，具有重要的意义。

二、文献综述

货币政策的传导机制及其影响问题一直是货币经济学界研究的重点。2008年全球金融危机之后，货币政策的风险承担渠道、风险承担行为等问题更成为研究的热点。

（一）货币政策与银行风险承担

1. 货币政策风险承担的提出及作用机理。大部分学者认为货币政策的传导机制主要包括货币渠道和信用渠道。博利奥和朱（Borio和Zhu，2008）的研究中较早地提出了货币政策的风险承担渠道问题，他们认为：货币政策的风险承担渠道是通过影响金融机构的融资成本、资产价值和风险定价，影响其信贷决策和投资决策，最终影响社会总产出和金融稳定。金鹏辉（2015）认为风险承担渠道与传统的货币政策渠道有所区别，货币政策的信贷渠道主要是通过调控货币政策来影响商业银行的可贷资金，从而影响整个信贷供给，最后影响到实体经济；而货币政策的风险承担渠道主要是指银行自身通过对风险的识别，影响风险偏好的变化，改变信贷标准和信贷行为，最终选择更多地承担风险或是控制风险。货币政策的风险承担渠道的作用机理主要有以下几个方面：

（1）利率的估值、收入和现金流机制。博利奥和朱（2008）在研究中指出，利率的变动可以对金融机构的资产估值、现金流和未来收益产生影响，进而影响金融机构对风险的识别情况和容忍程度，最终影响信贷标准。坎贝尔和科克兰（Campbell和Cochrane，1999）认为，通过实施宽松的货币政策来刺激经济，金融机构的风险厌恶水平会下降，其有很高的热情从事高风险行为。阿里卡和马尔格斯（DellAricca 和 Marquez，2006）通过研究指出，短期利率水平变化对银行的贷款收益产生直接影响，银行的贷款审查行为会发生变化。如果短期利率水平下降，银行评估其资产组合收益会下降，那么银行可能会放松贷款审查标准。艾德里安和申（Adrian和Shin，2010）指出低利率政策会通过影响银行依据在险价值 VaR 计算的风险测度，导致银行风险容忍度上升，随之银行会扩张其资产负债表。

（2）对高利益的追求。拉扬（Rajan，2005）指出金融机构会受到名义回报的激励，如果社保基金、保险公司等金融机构的负债主要是以固定名义利率来进行支付的，并且是长期的，那么在宽松的货币政策环境下，这些金融机构有追逐更高的收益率的动机，从而过度承担风险。艾德里安和申（2009）也认为，相对宽松的货币政策，以及国债等无风险产品的低回报和较低的融资成本，都会促使银行为获得更高的收益而承担更高的风险。

（3）金融监管政策的保险效应。戴蒙德和拉扬（Diamond和Rajan，2009）指出，在发生经济危机或金融危机时，中央银行的救市、最后贷款人等行为，会促使金融机构获得一个来自于中央银行的看跌期权，这起到了保险的作用，那么金融机构会选择更高的风险承担行为。

2. 货币政策与风险承担的具体关系实证分析。目前已有许多文献验证了货币政策风险承担渠道的存在，且大部分学者通过实证研究得出宽松货币政策会鼓励银行风险承担的结论。戈格尔和范德拉莫（Gaggl和Valderrama）通过对奥地利2003—2005年商业贷款的数据进行研究，发现再融资利率较低时，商业贷款组合的预期违约率反而有所提高。德利斯和库尔塔（Delis和Kouretas）对西欧、美国的商业银行数据进行实证分析，研究发现利率与银行风险之间存在负相关关系。金鹏辉、张翔（2014）等针对中国银行业的整体情况进行研究，也提出了宽松货币政策环境会促使银行更高地承担金融风险的观点。刘聪慧（2014）通过对2003—2012 年期间14 家上市银行的微观数据进行分析得出，因为利率对资产估值、未来收益和现金流的影响以及逐利机制的存在，中央银行的货币政策沟通策略和反应函数会影响金融机构对风险的测度和识别，进而降低银行的风险规避程度，银行体系就会过度地承担风险，从而产生资产价格泡沫。王冰晓等（2015）对2003—2013年期间我国14家商业银行的数据进行分析得知，货币政策与风险承担呈现负相关关系，且这种关系还受到银行审慎监管状况的影响。

一些学者结合宏观审慎管理、银行资本情况、银行规模等分析货币政策风险承担的异质性问题。昂琴和维尔堡（Angkin和Wihlborg，2010）认为大型银行的贷款行为一般较为谨慎，银行风险承担行为较少受到影响。而 洛佩斯（Lopez）却通过实证分析得出大型银行因为其自身的规模优势，可以吸收到更低利率的负债，同时融资渠道较为多元化，融资成本相对较低，因此其风险承担水平反而会比较低。伯杰（ Berger）等认为银行的风险承担选择与银行业竞争程度是负相关的，银行业竞争越充分，银行越会降低风险承担。而马达洛尼和佩德罗（Maddaloni和Pedyro）则认为，银行业激烈的竞争程度与风险承担行为正相关。银行市场竞争越激烈，银行越会放松信贷标准追求高利润，所以风险增大。从国内来看，薛襄稷（2015）通过实证分析得出，不论货币政策的代理变量是价格型还是数量型，银行对风险的接受度和容忍度与货币政策的宽松程度成正比，同时不同类型银行风险承担行为不同。刘生福（2014）基于我国 62 家商业银行 2000—2012 年的数据，通过实证研究揭示了货币政策和银行风险承担行为之间是较强的负相关关系，而数量型货币政策变量对银行风险承担的反应更加敏感。研究还发现，与一般性银行不同，系统重要性银行在风险承担方面同时具有正向截距效应和负向斜率效应；自有资本比率较高和大型银行对宽松货币政策的反应较为审慎；热衷于表外业务的银行对宽松货币政策反应更敏感。刘聪慧（2014）通过实证分析认为，银行规模、流动性与市场结构同风险承担行为的关系都不尽相同，银行规模与风险承担是正相关关系，而银行流动性与风险承担则是显著负相关关系，银行业市场结构与风险承担显著正相关。

（二）银行竞争与风险承担

银行竞争与风险承担的已有研究主要基于金融自由化和利率市场化，并考虑特许权价值、银行市场结构、非利息收入等在其中的作用。

付蓉、徐莹敏（2015）对2005—2013年我国27家商业银行数据进行固定效应和GMM模型实证分析，研究发现，我国商业银行的竞争与风险承担之间呈现U形关系，银行竞争增加会导致风险承担上升。

吴秋实、李兆君（2010）从特许权价值的角度综述已有文献对银行业竞争和风险承担的关系研究，研究认为，早期学者主要研究特许权价值与银行风险承担行为的关系，并且大多数研究认为特许权价值与银行风险承担行为之间呈负相关。之后，随着利率市场化、金融自由化等的推进，更多的研究主要侧重于从产业组织理论的范式，以特许权价值为中介，研究银行业竞争与风险承担之间的关系，并进一步拓展探讨竞争条件下，存款保险制度、资本要求、并购政策和准入政策等宏观政策工具是否可以用来校正银行的过度风险承担行为。

余雪飞、宋清华（2013）基于中国17家商业银行2000—2011年的面板数据进行研究，结果表明：商业银行间竞争程度加强有利于降低商业银行风险，而非利息收入与银行风险间存在非线性关系。

马图特斯和比韦斯（Carmen Matutes和Xavier Vives，2000） 研究认为，存款保险制度和银行的竞争程度直接决定着市场约束作用和管理措施的合理选择。博伊德等（Boyd等，2005）认为竞争和风险之间存在一个单调递减的关系。

贾洪文、颜咏华和白媛媛（2012）认为市场约束对银行风险承担的影响有不同的作用，价格约束对银行风险承担的影响不显著，数量约束与银行风险承担成反向关系； 而银行竞争与风险承担间的关系非常显著，但并不是简单的线性关系，不良贷款率与竞争之间存在着倒U 形的曲线关系。

综合上述文献发现，已有的文献对于货币政策与银行风险承担之间的关系、银行竞争与银行风险承担之间关系的研究较多，并且取得一系列成果，但对货币政策和银行竞争共同作用下对风险承担的影响研究较少。尤其是在目前我国新的金融改革形势下，在货币政策工具的不断变化和银行业市场竞争不断加剧的情况下，学者对银行风险承担行为变化的研究较少涉及，而这正是我国目前金融业改革推进所面临的关键问题。本文主要在已有研究基础上，充分借鉴比较成熟的分析框架，根据我国金融发展的新形势，引入货币政策与银行竞争的交叉变量，一方面进一步验证货币政策的风险承担存在性，以及银行竞争对风险承担的作用机理；另一方面，实证分析货币政策新形势和银行市场竞争更充分共同作用下，我国商业银行的风险承担行为，以期进一步丰富相关理论，也为政策制定提供参考。

三、研究设计与变量选取

（一）数据来源及样本选择

本文以我国16家上市银行2008—2015年的季度面板数据为研究样本进行实证研究。样本银行主要有工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、中信银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、光大银行、华夏银行、民生银行、平安银行、南京银行、北京银行和宁波银行。货币政策数据、GDP 增速数据、银行贷款集中度（CR4 ）、上市年限、银行规模、流动性等数据来源于国家统计局网站、中国人民银行网站和万得数据库等，并根据需要进行加工计算而得。由于个别资料缺失，本文的数据为非平衡面板数据，如果第一季度数据缺失，用中报数据代替；如果中报数据缺失，用年报数据代替；如果第三季度数据缺失，用年报数据代替。

（二）变量选取及其衡量

1. 银行风险承担。对于银行风险承担测度指标的选择，已有研究主要采用的指标有：Z值、风险加权资产占比、不良贷款率、资本回报率的波动率、预期违约概率等。考虑到数据的可得性及风险承担的代表性，本文参考休斯顿等（Houston等， 2010） 的方法，选择Z 值来衡量银行风险承担。其计算公式为：

Z=（ROA+CAR）/σ（ROA）

其中，ROA表示银行资产净利率，由银行净利润/总资产计算而得；CAR表示银行资本资产比率，由股东权益/总资产计算而得；σ（ROA） 表示银行资产净利率的标准差。Z 值常被用来测度破产风险，Z 值越大表示银行的风险越小。

2. 货币政策。本文选取M2增速-GDP增速作为衡量国内货币政策的代理变量，其值越大，说明货币政策越宽松。

3. 银行业竞争。因为中国大型国有商业银行长期在银行业市场上占据绝对主导地位，故本文采取行业集中度CR4作为银行业竞争的指标，用国内最大的四家银行的资产数额占总资产数额的比率来表示CR4。其数值越大表示银行集中度越高，银行竞争越不充分。

4. 控制变量。除货币政策、银行竞争等主要的变量以外，还需要控制可能影响银行风险的其他因素，特别是银行的微观特征。银行规模、流动性、上市年限、企业性质等也是影响银行风险承担行为的重要因素，需要进一步引入模型。指标选取如下：（1）银行规模。为了与其他变量相对应，对银行规模的衡量主要用银行资产的对数LNASSET 来表示。（2）流动性。选用银行存贷款之比LIQ来表示，由贷款总额/存款总额计算而得。（3）上市年限。用商业银行上市时间来表示。（4）企业性质。如果是国有商业银行，其值取0；如果股份制商业银行，其值取1。

5. 其他控制变量。甘巴科特（Gambacorta）研究认为，宽松的宏观经济情况对银行风险承担也会产生影响，可能会促进银行加大风险承担。因此参考马达罗尼和佩德罗（Maddaloni和Peydro，2011）的研究方法，在模型中增加GDP 增长率（GDPR）作为影响银行风险承担的重要宏观经济因素，来检验商业银行风险承担行为是否具有顺周期性。

（三）模型设定

根据研究目的和数据情况，本文建立了以下模型：

其中i = 1，2，…，N，N 表示银行个数。被解释变量为银行风险承担变量Riskit；核心解释变量为货币政策MP和银行业竞争CR4，控制变量包括银行规模LNASSET、流动性LIQ、上市年限AGE、企业性质STATE、GDP 增长率GDPR。

四、实证分析

（一）主要变量的描述性统计

表1、表2为描述性统计结果和主要变量之间的相关系数情况。根据表1结果以及原始数据可知，样本银行的风险指标Z值在16家银行中差距较大，最大值为4.91（南京银行2008年四季度），最小值为0.47（华夏银行2009年一季度）。货币政策的标准差最大，说明2008—2015年间货币政策的变化较大，从最小值3.2%增长到最大值21.36%。银行规模的标准差也较大，银行资产对数的取值最小为6.716，最大为12.32。而银行业竞争的标准差较小，说明市场竞争情况并未发生太大变化。

（二）研究方法与实证结果分析

采用面板数据的稳健性回归方法对货币政策、银行竞争与银行风险承担之间的关系进行实证分析。

1. 货币政策与银行风险承担。由表3的估计结果可知，货币政策与风险承担之间存在负相关关系，即货币政策越宽松，Z值越小，那么银行的风险承担会越高，这与国内外许多学者的研究观点一致，一定程度上验证了货币政策的银行风险承担渠道的存在性。M2增长率与银行风险承担具有正相关关系，货币供给增加，市场上流动性宽松，银行对投资较为乐观，其贷款决策会降低贷款审查或放低信贷标准，银行有较强的风险偏好。

同时，在加入控制变量和不加入控制变量的情况下，货币政策代理变量的系数变化不大，且都通过了显著性检验，说明银行资产规模、流动性以及企业性质和宏观经济增长对风险承担的影响不大，银行上市时间与风险承担之间负相关，说明上市时间越长的银行，其自身盈利能力和方法越多，风险承担会降低。

2. 商业银行竞争与风险承担。由表3的估计结果可知，CR4的系数为负，且通过了显著性检验。说明CR4代表的市场集中度提高，银行竞争程度降低，Z值会降低，则银行风险承担会降低。代表中国前四大商业银行的垄断性势力指数扩大，带动银行业破产风险承担上升。反之，若垄断性势力指数下降，会带动银行破产风险承担下降。这说明金融自由化程度越高，银行的风险厌恶程度会越高。因此，金融自由化的程度对银行体系的稳定在一定程度上有正向的影响。应当不断推进金融市场化改革，激励银行进行业务创新，有效转移、规避和分散风险，不断提高银行风险管理能力与水平。

同时，在加入控制变量的情况下，银行竞争与风险承担之间的相关系数更大，说明控制变量对银行竞争与风险承担的关系影响较大，且银行上市年限、企业性质和宏观经济增长对风险承担的影响通过了显著性检验，说明银行竞争与风险承担的关系有较大的顺周期性。

3. 货币政策、商业银行竞争与风险承担。通过对MP做中心化处理后与CR4做交乘项，来检验货币政策与银行竞争对银行风险承担的影响。从表4可以看出，货币政策与银行竞争交乘项的系数未通过显著性检验，且无论是否引入控制变量，其系数始终不显著。说明货币政策与银行竞争之间的相互作用对银行风险承担的影响并不明显。这可能跟当前货币政策趋于稳健宽松，而随着利率市场化改革等银行竞争态势不断加强，两者共同作用对银行风险承担的影响有相抵消的趋势。

同时，虽然两者交乘项未通过显著性检验，但交乘项的加入并未改变货币政策、银行竞争单独对银行风险承担的影响，进一步验证了货币政策、银行竞争的风险承担渠道的存在。

五、结论与建议

（一）主要结论

通过对2008—2015年我国16家上市银行季度面板数据进行稳健性回归分析发现：

1. 货币政策与风险承担之间存在负相关关系。即货币政策越宽松，Z值越小，那么银行的风险承担会升高，这与国内外许多学者的研究观点一致，一定程度上验证了货币政策的银行风险承担渠道的存在性。M2 增长率对银行风险承担具有正向影响。

2. 银行竞争与风险承担之间存在负相关关系。若代表中国前四大商业银行的垄断性势力指数扩大，带动银行业破产风险承担上升；反之，若垄断性势力指数下降，会带动银行破产风险承担下降。这说明金融自由化程度越高，银行的风险厌恶程度会越高，银行不倾向于冒更大的险，银行风险行为较低。因此，金融自由化的程度对银行体系的稳定在一定程度上有正向的影响。应当不断推进金融市场化改革，激励银行进行业务创新，有效转移、规避和分散风险，不断提高银行风险管理能力与水平。

3. 货币政策与银行竞争之间的相互作用对银行风险承担的影响并不明显。两者交乘项未改变货币政策、银行竞争单独对银行风险承担的影响，进一步验证了货币政策、银行竞争的风险承担渠道的存在。

本文的实证研究还存在一些不足：一是对于货币政策、银行竞争的代理变量选择较少，在今后的研究中可选择更多种类的代理变量，更为细微地实证分析其对银行风险承担的影响。二是对于门限效应未考虑，实际上，许多研究认为，货币政策和银行竞争等对银行风险承担的影响是存在门限效应的，即达到一个临界点之后，其影响作用可能显著不同，今后的研究可以尝试引入门限效应展开进一步的实证研究。

（二）政策建议

1. 在宏观审慎管理框架下调控货币政策。鉴于货币政策对银行风险承担影响的重要性以及金融机构在货币政策传导过程中的作用，相关部门要充分考虑金融监管、货币政策与宏观经济稳定的重要关系，加强货币当局与监管当局的沟通协调，对不同的银行实行动态化、差别化的审慎管理。

2. 不断完善和培育金融业市场竞争机制。要不断放松市场准入，鼓励各种形式、更多的民间资本进入金融领域，提高金融机构、准金融机构的多样性和竞争性。银行业方面，应逐渐降低国有商业银行对金融体系的垄断程度，降低各类资本投资银行业金融机构的进入门槛，支持市场对银行的行业结构进行动态调整。

3. 银行等金融机构要不断改善自身经营机制，应对宏观调控和系统性风险的冲击。要积极调整传统经营理念，转变现有经营模式，积极向互联网金融、社区金融、小微金融等方向转变，提高中间收入和差异化经营占比。

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