2000—2019年沪深300指数走势及影响因素分析

陈子龙，董航硕

(南京航空航天大学，江苏 南京 210016)

在1991年至2004 年间，深沪两个股票交易所先后推出了包括深证综合指数、深证成指、上证180指数等在内的股票指数，建成了较为完备的股票指数体系，但当时的股票指数仅覆盖了深交所或上交所某一交易所，市场需要能够同时覆盖深沪两个交易所的指数产品，因此，沪深 300 指数应运而生。

1 沪深300 指数概述

1.1 股票指数的含义

股票指数是表示股票的市场行情变动的指示性标志，其是由证券交易所或相关的金融机构编制而成的。股票指数的应用范围非常广泛，投资者、金融行业从业人员、企业高管甚至是国家领导人等都会通过股票指数来观察、预测整个社会未来的发展趋势。

因股票指数的计算方式、过程较为复杂，种类繁多，因此相关人员通常会从已上市的相关股票中选择若干支具有代表性的股票作为样本，并将这些股票的价格以一定的方式取平均值作为指标，这个指标即可表示对应市场的股价趋势及大体的涨跌幅。

1.2 沪深 300 指数的推出及意义

沪深300指数于 2005 年 4 月 8 日推出，但早在1998年便已经启动了沪深 300 指数的相关方案。2001年上交所首先确定了相关的研究方案，而后证监会协调了两个交易所对指数共同开发。在2003年双方达成了初步的共识，在经过了一年多的细节设计后，沪深300指数正式推出。

沪深300 指数的成分股更加注重体现证券市场的“流动性”，且均选自代表性较强的股票，可以对流动性强且规模大的股票的股价变动做出充分且真实的反映。同时，沪深 300 指数的权数为自由流通量，即剔除了不流通的股本后的流通量，并采用分级靠档法确定成分股的权重，保证了指数对于市场的真实性，便于投资者跟踪投资和指数化投资。因此，沪深 300 指数可以提供给投资者清晰的投资方向，使得投资者更好地观察沪深两市整体的走势。

现如今我国沪深两市总市值已经超过11亿美元，投资者超过1.8亿个，股票交易在中国已经越来越成为一个大众化的投资方式，因此，研究沪深 300 这一具有代表性的股票指数是非常有意义的。

2 沪深300指数在2000—2019年的走势

图1为在该时间区间段内沪深300指数的整体走势图(见下页)。

可以看出，沪深300指数在某些特定时期中有极其明显的上下波动走势，这种情况多数是由于一些关注度较高的偶发性事件所产生的。自2005年年初沪深300指数正式推出以来至2005年下半年，沪深300指数处于相对稳中有降的下跌趋势。此时下跌的主要原因在于宣布国有股票减持，对市场整体情绪造成了比较大的影响。而自2005年年中国家允许保险资金在二级市场买卖股票后，以此为导火索市场情绪开始回暖，股票指数在一段时间的缓冲后有明显的上涨趋势，并随后在2006—2007年爆发。

在2007年年末金融危机爆发之初，中国整体波及较小，但随着金融危机规模的进一步扩大，中国企业同样受到了一定波及，使得投资人的现金流缩窄、投资信心降低，并且上市企业也受到了资金链影响，最终导致上市企业沪深300指数迅速下跌，跌至2009年前后市场情绪才逐渐回暖，随后沪深300指数也逐渐回升到了相对稳定的区间，并上下浮动。

图1 2000—2019年沪深300指数走势变化

自2011年年末开始，随着货币政策不断收紧，连续加息，投资人的投资需求出现明显降低，资金外流，导致沪深300指数开始了大幅度的下挫。尽管2012年3月广东省开始试点养老基金，市场情绪回暖带动投资人投资热情增长，使得沪深300指数随着大盘情绪有了小幅度上涨，但“毒胶囊”、钓鱼岛争端等一系列问题造成了医疗、旅游、汽车等多个板块的市场情绪受到剧烈波动，出现资金撤出等情况，随之股票指数一跌再跌。

自2014年7月起，市场情绪回稳，资金流入，个股普涨带动了沪深300指数的上涨。而2014年11月22日，中国人民银行下调了人民币存贷款的基准利率，此次利率的下调幅度超出想象，导致全金融行业的行情都有了大幅上涨，使得投资热情增加，沪深300指数也凸显出了快速攀升的趋势，短时间内就到达了顶点后直线下滑，最终稳定在了3000点左右，而后进入了稳中有升的平稳发展阶段。

如图2所示，自2018年开始，中美贸易摩擦不断，国内许多行业都受到了很大的打击，外贸等行业受到严重影响，使得投资人产生恐慌，引起资金加速外流，导致A股连带沪深300指数开始连续下跌。与此同时，人民币的贬值等原因也使得投资人投资信心受影响，导致股票市场整整一年连续下滑，而后随着贸易战风波逐渐散去，人民币升值，沪深300指数等又有了一定程度的反弹，而后在2019年一整年趋于平稳状态。

图2 2018年1月至2019年年末沪深300指数走势变化

3 针对沪深300指数有较大影响事件及因素的分析

3.1 两会

股票指数对宏观环境的变化十分敏感。宏观经济走势是影响股票指数的基本因素，从根本上说，股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的。在我国的宏观经济环境中，国家经济政策是对股票指数影响较大的一个重要因素。

表1 2005—2019年两会期间沪深300指数走势变化

在我国，两会等重大会议对股指有明显的影响，两会期间沪深300指数走势变化如表1所示。自2010年至2020年，11年间沪深300指数有7年在两会前后涨跌趋势发生明显变化。总的来看，2005年至2020年，两会期间所在月份沪深300指数上涨的概率为57.9%。

两会一般会设定经济增速目标、财政赤字规模、定调当年的货币政策和财政政策等，对宏观经济发展具有重大影响。当然，两会期间的重要政策均是基于当时的国内外宏观环境做出的，大概率不会出现宏观政策的“急转向”，因为正常的实施可以促进经济发展的稳定性和持续性。

3.2 全球性金融危机

在国内的宏观经济环境之外，世界的宏观经济环境也同样会对股票指数造成很大的影响。在2007年10月17日，沪深300指数达到了历史最高值，但随着2007—2009年全球金融危机的影响不断加深，沪深300指数在随后便遭遇了剧烈的波动，由最高的5891点开始进行了长达一年多的快速下跌，最低跌至2000点以下。

此次金融危机对于中国的股票市场甚至整个社会都造成了难以估计的损失。比如，由于在2007年股市指数接连走高，彼时中国有大量的个人投资者被吸引进入股票市场，但由于此次经济危机的影响，使得大量的刚刚进入股票市场的个人投资者遭受了难以估计的损失。而许多企业也由于不堪重负选择破产，也造成了大量人员失业等严重后果，使得整个社会蒙受了巨大的损失。

3.3 GDP

国内生产总值(GDP)是一个国家在一定时期内以货币表示的全部产品和劳务的价值总和。它可以概括整个国家的国民经济情况，同时也可以全面地反映该国家的经济实力以及发展程度。此外，GDP作为一个通用的经济指标，对股市也拥有较大的影响力。

对于投资者来说，其投资股票的主要目的便是使其资本得到增值，而股价与股票所对应的企业的市值也密切相关。当国内生产总值同比增长时，相对应的各产业及企业的投入、产出也得到增长时，即可被视为该企业的效益好，企业的利润通常也能得到增加，从而投资者的投资收益也会得到相应增加，在这种情况下，GDP对于股市的影响是积极的。相反，如失去了经济效益增长作为基础，证券投资的回报也将无从谈起。

综上所述，不难得出GDP的上升是全社会经济得到增长以及消费者信心得到增加的信号，也是经济繁荣最直观的表现。对于上市公司来说，其利润总体水平也会得到相对应的提升，并可以带来股息红利的增加和投资风险的降低；对于投资者来说，他们可以对本国未来的经济形势形成良好的预期，从而减少资产的外流，提高其对证券投资的积极性，最终使得股票投资的需求得到增加，有利于股价的上涨。

图3选取了2005年到2011年中国国家统计局发布的国内生产总值增长率和同年沪深300指数最高和最低的算术平均值。

而GDP也会对股票指数产生消极的影响：高通货膨胀下的 GDP 高速增长，宏观经济就会处于严重失衡状态下，总需求大大超过总供给，这会导致居民实际收入的下降，从而造成证券市场行情的下跌。

3.4 货币供应量

货币供应量与股价一般呈正相关关系。在货币供给量增加的情况下，投资者的实际可支配收入也能得到相应增加，对于证券的投资增加，则股指便可得到上涨。作为经济增长的指标来说，实际可支配收入的增加表明国内需求得到增加，在没有引发过度通货膨胀带来压力的情况下，实际可支配收入的增加便可视为对经济是有利的。

但一些特殊情况，如在过度通货膨胀的情况下，货币供给量的增加所引起的实际可支配收入的增加从长远角度来看是无意义的，此时政府一般会采取紧缩的货币政策，会使得市场利率水平增高，从而导致股价及股票指数下降。

图3 2005—2011年GDP及沪深300指数关系

3.5 利率

对股票市场及股价产生影响的种种因素中最敏锐者莫过利率水准这类经济因素，相较于其他方面，他们对股票指数的影响是最为直接和迅速的。市场利率上升会引起债券类固定收益产品价格下降，股价下跌，房地产市场、外汇市场走低，但储蓄收益将增加。

在一般情况下，利率水平下降时，股价及股票指数便会上涨；利率水平上升时，股价及股票指数便会下跌，即利率水平与股价和股票指数水平是反向变化的，产生该情况的原因有以下三点。

第一，企业的生产规模变化：当市场利率上升时，企业的借款成本将会增加，还会使得企业难以获得必需的资金，导致现金流缩窄，甚至会导致企业资金链断裂。为防止该情况发生，企业就不得不削减生产规模来控制现金流，而生产规模的缩小必然会使得企业未来的利润减少，股价就会下降；反之，当利率下降时，企业的借款成本降低，资金流放宽，企业便可执行更加激进的投资策略，使得企业未来的利润增加，股价上涨。

第二，折现率变化：当市场利率上升时，投资者评估股票价值的重要因素之一的折现率也会上升，股票价值的评级也因此会下降，从而使得股价相应下降；反之，当利率下降时，折现率下降，股票价值评级上升，股价就会相应上涨。

第三，股票需求变化：当市场利率上升时，投资者的股票投资需求下降，其资金便会从证券投资部分转移到购买银行储蓄及债券等产品，资金的流出便会导致股价出现下跌；反之，当利率下降时，储蓄的获利能力降低，投资者对于股票的投资需求上升，其资金就可能会回到股市中来，资金的流入便会导致股价上涨。

4 结论

以上是在影响股票指数的众多因素中选出的主要部分，并且仅是就理论上的由单一因素变化产生的对指数影响的一般性结论。在现实的股票市场当中，通常是由许多因素交织在一起影响着股价及股票指数水平，甚至会出现矛盾的因素，这时就需要运用基本分析法，把握好其中的主要矛盾以及矛盾的主要方面，才能得出未来指数的实际发展方向。

如果有投资者能完全考虑并有效预判所持有股票的主要影响因素，那么他基本就可以做到“战无不胜”，但是人的精力和能力毕竟有限，很难有人能做到对所有因素的理解和预期毫无短板。因此，对于大多数投资者来说，优先选择一两种因素作为自己投资思路的核心，辅以另外的方面进行辅助考虑，投资收益就可以做到平稳且可观了。

但是实际操作中，大多数投资者往往只重视自己比较熟悉或者擅长的一种因素，并且他们的能力和精力也无法顾及其他影响因素，这样的话就会在其他因素占据主导股票走势时而进入投资的尴尬期。