基于多元线性回归模型的中国外汇储备影响因素的实证研究

摘 要：本文根据2002—2021年我国外汇储备的相关数据，选取国内生产总值、广义货币供应量、实际使用外资金额、外债余额和经常账户余额五个指标作为解释变量，利用STATA软件建立多元线性回归模型。结果显示，影响我国外匯储备的主要因素为国内生产总值、外债余额和经常账户余额。本文针对我国的外汇储备影响因素进行总结，并对其提出了合理的建议。

关键词：外汇储备；国内生产总值；外债余额；经常账户余额；多元线性回归

本文索引：袁琦.<变量 1>[J].中国商论，2023（13）：-011.

中图分类号：F821 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2023）07（a）--04

1 研究背景和意义

衡量一个国家经济实力的指标有许多，外汇储备就是其中之一。第二次世界大战以来，尤其是进入21世纪之后，外汇储备一直是各国经济学家研究的重点问题。同时，外汇市场是我国进行对外开放并与世界各国进行友好联系合作的重要渠道。随着1978年改革开放的实施，我国外汇管理体制不断发展。在改革开放之前，我国对外汇储备实行的是集中计划管理，外汇储备的短缺制约了我国经济的发展。在改革开放之后，尤其是在1994年，国家对外汇管理体制进行了重大改革，我国外汇储备开始呈现快速增长的趋势。1997年，我国经济虽然遭受了亚洲金融危机的冲击，但做出的人民币不贬值承诺等一系列相关措施成功抵御了金融危机带来的影响。进入21世纪后，我国于2001年加入世界贸易组织，与世界各国的经济往来更加密切，外汇储备随之以更快的速度增长。根据2022年相关新闻报道，我国的外汇储备规模已经连续17年位列全球第一。

我国持有的规模庞大的外汇储备表明我国国际经济地位的提高，庞大的外汇储备规模为中国经济和金融的安全及发展做出了重要贡献。但同时，高速增长的外汇储备是一把“双刃剑”，高额的外汇储备也使我国面临巨大的持储成本和储备货币贬值带来的汇兑损失。因此，探索我国外汇储备的影响因素，并提出合理的建议，从而有效管理和运用规模庞大的外汇储备具有十分重要的理论和现实意义。

2 研究综述

国内学者对外汇储备的研究多为影响因素研究。张军（2017）利用2001—2015年的年度数据为样本，建立多元模型，并运用Eviews软件分析得出影响我国外汇储备的主要因素是货币供应量及进出口总额。朱家明等（2020）根据1997—2018年我国外汇储备的相关数据，选取国内生产总值、社会消费品零售总额、实际使用外商投资额和经常账户差额等9个指标，通过建立多元线性回归模型，并采用逐步回归法对模型进行修正后，分析得到实际使用外商投资额和经常账户差额是影响外汇储备规模的因素。夏文祥、张翊霆（2021）通过构建时变参数向量自回归模型（TVP-SV-VAR），分析了出口、外商直接投资、汇率和利率冲击对外汇储备的动态冲击效应。结果表明，在中美两国贸易竞争背景下，出口对外汇储备的影响显著且稳定，汇率的影响也在增强，而外商直接投资对外汇储备的影响则有所减弱，同时国内利率变化的影响是非常微弱的。

以往学者的分析以建立多元线性回归模型为主，且由于变量和数据的选取不同得到了不同的研究结果，对于实际利用外资金额这一变量，有学者得到外汇储备与实际利用外资金额呈负相关，认为是“藏汇于民”的结果；也有学者得到外汇储备与实际利用外资呈正相关关系，结论并未达成一致。因此，本文在以往文献研究的基础上，结合我国国情，选取以往学者研究结论中对外汇储备影响显著的变量进行研究。

3 现状分析

3.1 全球主要经济体及中国外汇储备规模

3.1.1 全球外汇储备规模

第二次世界大战后至20世纪末，全球经济快速发展，贸易规模不断扩大，外汇储备在进口额中的占比维持在30%左右。在1971年布雷顿森林体系崩溃后，外汇储备占GDP比例保持在6%左右。2000年以来，在全球经济失衡背景下，外汇储备出现激增的趋势，全球外汇储备的规模开始大幅攀升。

3.1.2 中国外汇储备规模

由图1可以直观地看到，我国外汇储备的规模整体呈波动上升趋势。2001年底，我国加入WTO，与世界各国的经济往来更加密切，外汇储备也一直呈现上升趋势。2006年，我国外汇储备突破了万亿美元。2011年之后，我国外汇储备的增长速度开始放缓。2014年，我国外汇储备量虽然有所下降，但外汇储备仍然呈现上升趋势。国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年4月末，我国外汇储备规模为32048亿美元。

长期以来，中国通过双顺差（经常项目顺差和资本项目顺差）积累了3.3万亿美元的外汇储备（不包括中国香港的4787亿美元和中国台湾的5489亿美元），远远超过了国际公认的外汇储备充足率（reserve adequacy）要求。

3.2 变量整体分析

图2和图3分别展示了2002—2021年我国各影响因素指标的趋势。结合两图可以看出，国内生产总值、广义货币供应量、实际使用外资金额、外债余额及经常账户余额同外汇储备的变化趋势基本一致，并呈现较强的相关性。

4 实证研究

4.1 变量选取及数据来源

如上文所述，结合已有研究，本文选取了国内生产总值X1、广义货币供应量X2、实际使用外资金额X3、外债余额X4和经常账户余额X5作为解释变量，以外汇储备为被解释变量。根据我国在2001年12月11日加入世界贸易组织这一重大事件，并结合数据公布情况，选取2002—2021年数据为样本。

4.2 描述性统计分析

变量的描述性统计分析结果如表1所示，可以看到，解释变量和被解释变量的标准差都较大，且最小值和最大值相差较大，表明在2002—2021年我国经济发展变化较大。

4.3 多元线性回归模型的建立

本文选取的数据来自国家统计局、国家外汇管理局和世界银行，且数据均以亿美元为单位。

由于选取的宏观变量数值较大，为了提高拟合优度，本文对被解释变量和解释变量进行取对数处理。

运用STATA软件建立多元线性回归模型：

式（1）中：i表示时间；β0表示常数项；β1、β2、β3、β4、β5表示被估参数；μi是随机误差项。

由于选取的变量均为时间序列，要先进行平稳性检验。本文运用STATA软件进行ADF检验，发现解释变量和被解释变量均在四阶差分后平稳，且存在协整关系，因而可以直接对模型进行参数估计。

本文运用普通最小二乘法估计模型，结果如表2所示。

由表2可以看到，R2和调整后的R2都较大且接近1，拟合程度较好；F值为78.25。本次研究选择显著性水平α为5%，由表2可知，其p值远小于α，因此该模型通过了F检验，故认为外汇储备与上述解释变量之间的总体线性关系显著。但是在5%的显著性水平上，只有国内生产总值、外债余额和经常账户余额前的参数估计值通过了t检验，X2、X3前参数估计值未通过t检验，故认为解释变量间存在多重共线性。

4.4 逐步回归法调整模型

4.4.1 检验简单相关系数

各变量间简单相关系数如表3所示。

4.4.2 建立一元线性回归模型

本文分别做lnY关于lnX1、lnX2、lnX3、lnX4、lnX5的回归，结果如表4所示。

综合考虑分析拟合优度、变量的显著性检验和方程显著性检验的结果可以看到，每个解释变量和外汇储备之间的一元线性回归模型都通过了5%显著性水平上变量的显著性检验和方程的显著性检验，但从拟合优度R2来看，lnY和lnX1之间的拟合优度最大，达到0.8550，因此选择该一元回归模型为初始的回归模型。

4.4.3 逐步回归

在初始回归模型的基础上，本研究分别引入lnX2、lnX3、lnX4和lnX5，发现只有当引入lnX4时，模型的R2和调整后R2有所提高，且参数符号合理，变量也通过了5%显著性水平上的t检验。在保留lnX1和lnX4的基础上，尝试分别引入剩下三个变量，发现只有引入lnX5时，模型的R2和调整后R2有所提高，且参数符号合理。在以上分析的基础上，分别引入其他两个变量，均达不到以lnX1、lnX4和lnX5为解释变量的回归效果。因此，最终的外汇储备影响因素函数应以国内生产总值、外债余额和经常账户余额做自变量为最优模型。

4.4.4 异方差检验

对于该样本数据，由于在不同的样本点上解释变量以外的其他因素差异较大，可能存在异方差性，因而选择怀特检验的方法进行异方差性的检验。该检验方法的原假设是同方差性假设，即不存在异方差。本文运用STATA软件进行检验发现，p=0.1148>0.05，所以原假设成立，即随机误差项不存在异方差，最后得出最优模型：

5 结语

5.1 结论

通过上述模型的回归分析可以得到，影响我国外汇储备的因素主要有国内生产总值、外债余额和经常账户余额，且我国外汇储备与国内生产总值、经常账户余额呈正相关，与外债余额呈负相关。从系数大小来看，国内生产总值前系数为1.729853，外债余额前系数为-0.8227023，经常账户余额前系数为0.14856，表明当其他解释变量保持不变时，我国国内生产总值每增加1%，外汇储备增加1.729853%；外债余额每增加1%，外汇储备减少0.8227023%；经常账户余额增加1%，外汇储备增加0.14856%。

随着我国不断推进高水平的对外开放，外汇储备在经济发展中发挥的作用更加显著。为保持外汇储备规模的稳定，本文认为可以从国内生产总值、外债余额和经常账户余额三点入手。首先，从国内生产总值来看，我国是一个发展中国家，为保证经济的平稳运行，需要拥有较多的外汇资金，但同时，外汇储备不能和国内生产总值脱离，而应根据具体的经济情况稳定外汇储备的规模，合理使用外汇。其次，从外债余额来看，应控制外汇储备增长的速度，在与国内经济发展相适应的情况下，借好、用好、還好外债。最后，从经常账户余额来看，当发现外汇储备呈现非理性增长的情况或外汇储备余额过高时，可以从增加商品与服务进口的角度来调整经常账户的顺差，从而达到合理控制外汇储备规模的目标；反之，可以适当增加出口来调节，使国家经济平稳运行。另外，我国外汇储备的管理可以借鉴一些发达国家管理外汇的经验，采取多层次外汇储备体系、优化外汇储备结构及外汇储备币种的多元化等方式合理管理并运用外汇。

5.2 研究不足

本文主要选取2002—2021年数据为样本，由于数据的可得性，在时效上仍有不足。另外，本文对可能的影响因素如国际政治因素等难以确定及量化，故对研究结论可能产生影响或偏差。

参考文献

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