浅谈国有企业投资初创科技型企业的问题和关注点

孙曼丽

（中海石油气电集团有限责任公司，北京 100028）

2016年9月，国务院印发了《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，对国有企业和中央企业在我国资本投资市场中的作用和价值提出了新的要求。其中，全面支持国有企业参与社会资本创业投资，为创业投资提供母基金，提高国有企业对初创企业的支持，积极支持有条件的国有企业投资企业开展混合所有制改革试点，这一意见的出台，明确了国有企业创业投资的价值和作用。同时，也希望国有企业通过发力，进一步推进我国资本市场，保障社会资本积极回归实业，维护国家经济发展。

一、科技型企业初创的主要问题

纵观世界各国，科技型企业的发展，在缓解当地贫困、降低失业率、推动发展方面发挥着巨大的现实作用。在我国，科技型企业投资逐渐成为热点研究话题。科技创新是我国走向世界的重要途径之一，科技创新企业是推动我国科技成果转化、技术创新的重要组织。近年来，我国高新技术产业无论在规模上还是在质量上，都在国家经济结构中占有重要位置。初创科技企业是我国科技领域的先锋，能够将科技成果转化为实际的社会生产力，创造足够的市场效益。在国际市场竞争日益激烈的今天，世界各国都在加快技术创新成果的转化，这也从多方面、多层次上，创造了有利于初创企业技术创新的环境，如基础设施建设、金融服务、技术支持等。我国目前的经济发展还处于技术依赖型、资源型转型阶段，迫切需要发展高新技术，加快技术成果转化，实现我国强国兴国。

但是，作为科技成果转化的主要动力，初创科技公司在经济上没有得到足够的资金和关注，对于很多初创的小型科技公司，没有任何政策支持，最基础的经济支持成了问题，很多一年就走上破产的道路，能坚持三年更是罕见。如果这些初创科技公司能够存活下来，即使存活率只有一半，也能带来非常大的经济增长，实现民生改善。

初创科技公司规模小，生产经营存在不确定性、风险大、外部融资难等问题，导致中小企业融资难、融资渠道少。目前，我国科技开发和人才培养面临瓶颈，由于资本不足，尽管国家在政策和金融方面大力支持，但融资问题仍然成为制约其发展的主要因素。初创科技企业初创时的弱势、融资难是导致其不可持续的重要因素之一。

二、初创科技型企业的特征

1.知识密集型产业

知识密集型产业又称技术集约型产业。主要是指在这种企业生产经营的发展过程中，对智力和技术的依赖程度更高。与实业、服务业相比，有更高的智能和技术要求，这类企业具备以下特点：

首先，在科技的支持和引导下，无论是设备还是企业的生产技术，可再生资源和不可再生资源的消耗水平都明显偏低。其次，高精尖人才众多，具有较高的劳动生产率。最后，产品技术性复杂，更新速度非常快。

一般来说，创办科技企业的人员很少，但其中很多是高学历的技术型人才，企业主要为顾客提供有形服务和无形服务，因此具备比较明显的知识密集型特征。

2.存活率低、正规渠道融资难

初创型科技企业具有较高的风险，同时投入较高。前期创业过程中，需要投入大量人才和资金，同时，由于市场技术环境的变化，其研发产品可能面临较大的不确定性，因此初创科技企业的生存率相对较低，导致这类企业在融资过程中，面临较大的融资困境，主要表现在两个方面：首先，创办科技企业作为融资担保没有固定资产，获得银行贷款相对困难。其次，由于初创科技企业技术评价水平有限，研发产品无法在市场上进行推广和检验，无法通过知识产权担保获得国有企业融资。

3.资金需求规模小、期限短

初创科技企业具备与其他初创企业相同的特点，技术相对灵活，能够为客户提供更专业、技术性更强、更个性化的服务，没有大规模、数量化的生产机械需求，基于这些特点初创科技企业融资需求规模大多数较小，主要以短期流动资金为核心。同时资金周转速度快、时间短，个别初创科技企业可能只需几天的周转时间。

4.融资来源受限

初创科技企业和其他小微企业一样，更加关注企业所有权和经营权两者之间的深度统一，企业主有着非常强的所有权控制偏好，由此决定了初创科技企业的融资模式，局限于不影响企业支配权的融资模式，对于明确转移企业所有权的融资渠道很少选择。例如出售企业股权。因此，初创科技企业融资来源多为两个方面，一是依靠企业的经营发展，以及知识产权的销售获取资金。二是通过周边资源的资金援助。国有企业投资设立的，以国有企业自主投资或者合作投资为主。

放眼当今世界，各主要经济体，特别是西方发达资本主义国家正在向生态文明方向演进。生态文明建设已经成为全球性的共识和行动，绿色发展是当今时代的必然要求。2008年联合国环境署提出绿色新政和绿色经济的倡议后，不仅以美国、欧盟为代表的西方发达国家纷纷响应联合国“绿色经济”的号召，以印度、巴西等为代表的新兴市场国家也加入“绿色大军”行列，并制定《国家行动计划》而大力推进。

三、初创科技型企业的风险问题

通过上述特征分析，初创科技企业在成长发展过程中，面临着一系列的非系统性风险。基于静态角度，初创科技企业存在的风险涵盖五个方面：一是开发风险，主要是指企业现阶段的技术研发成果能否满足市场产品的需求，其中带来的不确定性，可以引发风险。二是生产风险，主要是指企业最终开发的产品能否被市场接受，之后企业是否具备扩展其技术产品的足够能力，实现产能的增长，并确保整个生产过程的有序推进，为市场提供足够的高质量技术产品。三是市场风险，主要是指市场环境变化不可预测，企业能否有效应对市场环境变化，保障产品销售过程顺利进行。四是管理风险，主要是企业在发展过程中，管理水平能否与企业扩张速度同步提高，能否为企业健康稳定的可持续发展保驾护航五是发展风险，主要是指企业在度过创业和成长期等阶段后，是否扩大发展规模，强化市场占有率，保障企业实现稳定持续发展，上述五大风险对应五个发展阶段。

在初创科技企业的不同发展阶段，风险因素的影响程度也不同，因此有必要基于动态角度对风险进行分析。

首先，创业过程中的风险因素比较丰富，主要是初创科技企业在创新创业过程中，上述五大风险构建为一个风险体系，而且是动态化的，不同时期有不同的风险，贯穿上述五个发展阶段，分别为：开发阶段（开发风险）、生产阶段（生产风险）、市场推广阶段（市场风险）、市场管理阶段（管理风险）、市场占有阶段（发展风险）。

其次，五大创业风险因素呈现组合性特征，五大风险不仅表现出多元性，同时有机组合在创业过程中，先后进入创业过程中。企业在种子期初创阶段面临的风险是技术开发风险，随着企业的成长，企业风险因素可能是“技术风险+生产风险”，或者“技术风险+市场风险”，或者“技术风险+市场风险+生产风险”，各风险逐步进入企业的风险体系，给企业带来不同程度的组合风险因素。

最后，经济价值的风险不确定性，主要是对科技初创企业创业者来说，对国企等风险投资家来说，经济价值能否实现，关键在于技术经济的实现过程能否有序推进。创业技术带来的经济价值无法实现，实现周期比其他投资更长，这使得创业科技企业的技术经济价值在企业转化过程中，风险区的安全性较低。

四、国有企业投资初创科技型企业的意义

初创科技企业具有两个构成要素：一是初创，二是技术创新。初创创业时间短、资金不足，经常出现人员不足、业务拓展困难等问题。技术创新，主要是指企业具有较高的技术含量，能够以技术获得市场竞争力，不断开发新产品，适应新的市场。初创科技公司可分为两大类：一是大众意义上的科技型公司，比较具备代表性的如信息产业、电子生物工程、新材料、新能源等高新技术领域的技术发展和运用。二是根据客户的需求和喜好，发展具有知识集约型特征的连锁或加盟公司。对这些公司的投资目的和意义并不因投资主体所有制的不同而不同。但是，根据投资主体的性质有一定的差异，财务投资者的投资多是为了一定期间的溢价退出，而国有企业对初创科技企业进行产业投资的意义和价值不同，主要有：

二是掌握技术研发队伍的核心竞争力。作为知识非常密集的企业类型之一，企业发起人往往是拥有自主知识产权的技术人员，企业技术是企业的核心竞争力，也是其重要资产之一，以技术和产品为中心，研发团队是企业最主要的资源。

三是扩大市场占有率。企业开展技术研发，就是掌握科技。科技实现产业化，可以为企业和社会做出巨大贡献。通过技术上的大力投资，可以在短时间内占领产业主导权，带动产业发展，提高国有企业的国际竞争力和市场占有率。

五、国有企业投资流程和要求

国有企业开展初创科技企业并购投资行为，需要严格按照我国相关国资管理控制体系执行。对于国有企业的收购、并购、股权投资行为，我国国有资产监督管理委员会出台了《企业国有资产交易监管办法》等相关政策，其中制定了非常明确的要求，国有企业需要综合当前企业的产业状况和授权状况，制定股权投资管理规章制度具体流程和标准如下：

首先，需要符合当前国有企业的战略发展定位以及产业未来发展方向，投资目标的设定需要与我国相关产业政策相一致，符合当前企业的战略发展规划和主要业务，有助于提高当前国有企业的市场竞争力，并推动新兴产业的进一步发展确定投资回报，可以创造更多的经济价值，有效避免国有资产不合理流失的问题。

其次，基于客观角度开展独立全面调查，对资产进行合理评估，除投资主体内部调查工作外，通过第三方机构开展专业审计工作，从财务角度和法律角度深入开展调研，应尽快形成客观公正的调查结果报告。同时，由具备资质的资产评估机构对国有企业收购的初创科技企业的市场公允价值进行客观评估和记录，作为制定收购价格的参考依据。

再次，需要进行严格的内部流程，保障决策制定程序的严格性。国有企业的投资行为应将其纳入企业年度投资计划，同时严格按照审查项目、论证、投资、审查要求和标准，按照标准化程序履行工作，各环节相互联动，不同环节设置不同的执行方案每一阶段的审批工作都需要将其作为下一阶段工作启动的基础和前提方案。经论证，经批准方可开展相应的投资工作。

最后，健全经营考核和评价机制，将国有企业投资项目的执行过程、经营过程以及获得的经济效益纳入企业的考核准则体系，保障投资过程从计划开始、发起、执行、评价，形成闭环回路，制定绩效考核体系。要最大限度地确保投资行为风险在可管理范围内，以实现我国国有资产的增产增值。

六、国有企业投资初创科技型企业的关注点和建议

1.投资关注点

国有企业投资初创科技企业的关注点首先是关注技术产品是否足够先进。初创科技企业技术产品的先进性是企业获得投资、具备跟踪条件的关键，更是决定初创科技企业是否具备跟踪价值的决定性因素。因此，国有企业需要组织内部专业技术人员，根据初创科技企业的知识产权、技术研发队伍、资源投入、产品可比性、市场需求、市场预期等多个维度，开展综合全面的评价和分析。二是创新技术的市场化空间、初创科技企业的技术创新水平能否实现产业化、规模化、集成化的销售和运用，运用场景、空间几何都是国有企业投资前的重点考核对象，国有企业通过对这种初创科技型企业的投资也是能否获得战略投资回报的参考依据。也是判定当前初创科技企业综合价值的重要条件。国有企业通过投资这一类型的企业，推动企业加快创新驱动速度，实现转型升级，最终获得更高的经济效益，达到良好的社会效益。如果目前初创科技企业创新技术产业化、规模化发展前景不明确，其运用存在问题和障碍，或者产业化发展空间有限，无法实现量化分析，无法判断企业的市场价值和投资可行性，就需要对投资活动进行更深入的评估。三是研发团队持续研发的能力水平，以及归属研发团队的持续研发水平，直接影响企业技术的迭代更新和升级空间，也是确保当前初创科技企业保持核心竞争力的重要源泉。科技型企业具备较大的人员流动度，进一步加强技术创新激励机制建设，可以增强技术队伍的研发动力，保障整个研发队伍的人员稳定。最后相关业务投资、投资方与标的企业的业务相关性以及协同发展水平是取得投资效益的重点。国有企业的投资目的地大多很少开展非相关产业的多元投资，特别是对于初创科技企业来说，由于处于成长初级阶段，风险阻力水平比较差，相关性和协同性可以对当前企业的产品技术做出全面的判断，在最短时间内获得更高的投资协同收益增量及更大的业绩增量。

2.投资建议

一是重点考虑综合标的企业的实际情况，运用科学合理的投资模式可以取得更高的投资效益，通过出资、持股、组建合资公司、与科技企业合作研发、基金投资等方式可以提高国有企业投资中的创新实践效果。不同的投资模式有不同的价值和缺点，需要综合投资方和投资目标的真实情况，选择灵活的投资模式进行具体分析。具体而言，控股能够在最短时间内获得最新技术，但具备高的多溢价；参与股权投资可以共享企业在成长过程中的效益，但不能在初创科技企业的日常经营发展中占据主导地位；与目标公司共同组建合资公司可以充分发挥国有企业和风险科技企业双方的价值和优势，但不能分享目标公司的增长收益，合作研发进程相对简化，但知识产权成果落地、科研成果落地需要更长时间，未来不确定性较多；使用基金收购初创公司可能更有效率，投资过程也更灵活，但会存在回收的问题。

二是做好顶层设计保障投资过程多元化发展。由于初创科技企业具备较强的不确定性，未来收入不可预测，企业价值难以量化，与国有企业投资目的地的较高期望偏离较为常见。因此，需要根据产业战略布局，通过运用与当前产业发展方向相关的创新因素，选择与当前国有企业业务关联性较强、能够共同进步的标的企业，以通过创新进一步推动产业发展。通过具备一定关联性的投资目标，可以更准确地了解标的企业技术，制定科学合理的战略经营发展规划、方案，制定风险预警措施，有效解决上述矛盾，最终实现收购的目标。

三是技术与产品评价论证先行，梳理投资方当前战略规划的内在关联性，在业务关联性的基础条件下，需要基于技术这一角度，提前做好可行性论证工作。对标的企业技术研发和产品上市，开展可行性分析，明确其技术产品价值，并对当前企业研发技术的市场核心竞争力和同类产品不可替代性进行判断，把握标的企业与当前国有企业在战略规划上的发展相关性。

七、缓解科技初创企业投融资难的建议与对策

1.发挥政府的引导作用

科技是第一生产力，也是育国、实现经济进步的重要基础，相关政府部门需要加强对首批科技企业的支持，加强科技发展及强国兴国的后续支撑。目前，越来越多的地方政府部门设立了科技企业引导基金，通过科学合理的客观评价，加强引导基金的运用，积极扶持科技初创型企业，推动国有企业资本的积极融合。例如，湖北省武汉市设立了《科技初创企业培育项目规划》，对符合要求和标准的科技初创企业进行资金方面的扶持，有效缓解了融资难的问题，推动了企业的发展进步。

2.开放资本市场，建立投融资公开服务平台

“科技创业板”对于创办科技企业来说，无疑是振奋人心的举措。相关部门需要进一步加强对“科技板”的宣传和引导，积极培育创办科技企业的实务操作员，支持科技企业获得上市融资的有力条件。其次，以政府部门为导向，积极鼓励建立区域性科技创业投融资公共服务平台，以互联网技术为依托，投融资机构为支持，定期发布科技企业投融资需求信息让国有企业最先发现这些有资金需求的初创科技公司，畅通了国有企业的项目渠道，并介绍了初创科技企业及其技术和项目，激活了科技型企业的资本市场。

3.建立科技创业企业信用担保平台，加速人才培养

对初创科技企业资源展开深度整合，解决传统初创科技企业在投融资活动中单打独斗的问题，构建出初创科技企业的公共担保平台。具体来说，完全秉承着自愿原则，在初创科技企业较为聚集的地方，委托当地具备实力的担保公司，构建出当地创业信用担保平台，参与平台建设的企业一起出资建设，形成担保资金。但凡出资的企业，可以给予在政策和金融上的优惠，优先享受当地银行优惠贷款。同时通过担保平台和银行对贷款业务的同步审查，强化风险审查水平，及时遏制风险。担保获得的收入纳入到平台中，若出现风险平台承担。针对申请贷款的企业，还可以使用“应收款权利质押”“仓单提货质押”等，通过反担保，保障平台的承担风险得以降低，而担保获得的收入需要纳为平台所有，既可以贷款，同时也可以获得贷款利益，实现担保风险的共摊。另外还需要强化对专业人才的培育，促使科技初创企业的投融资水平得以增强。人才是企业得以创新发展的根本，需要掌握科技初创企业的投融资风险关键点，培育出专业领域的人才骨干，掌握商业计划书的正确编写模式，促使初创科技企业的投资能力和投资效率得以改善。

八、结语

综上所述，基于大众创业、万众创新、科技强国等背景下，我国当代国有企业通过在社会资本中的参与，实现国有资产的外延布局，投资具备较高技术价值和优势的创新型科技企业，可以帮助我国当代国有企业实现转型和升级，加速改革进程，优化国有企业的综合实力。但是国有企业对初创科技企业的投资行为，需要满足我国相关标准和要求，综合初创科技企业的特征、投资行为及可能面临的风险，寻找出符合当前国有企业战略发展定位，并可以推动国有企业产业发展创新的科技企业，为国有企业创造出更大的经济效益。