环境会计信息披露、会计稳健性对融资约束的影响

杨荣美，滕冬梅

（兰州财经大学会计学院，甘肃 兰州 730101）

2021 年11 月1 日，习近平向《联合国气候变化框架公约》第二十六次缔约方大会世界领导人峰会发表书面致辞指出，当前，气候变化不利影响日益显现，全球行动紧迫性持续上升。中国积极作出自己的贡献，2021 年发布《环境信息依法披露制度改革方案》，着重强调了环境会计信息披露及其质量问题。环境问题具有艰巨性、长期性与复杂性的特点，与企业的经济行为有密切关系。因此，在当前全球应对气候变化，积极采取措施的新形势下，我国政府积极推动企业进行绿色转型、高质量发展，其中，环境会计信息披露可以反映和监督企业环境相关活动，是政府和投资者了解企业低碳高质量发展的重要渠道。

环境会计信息披露是在自然资源逐渐恶化和重新审视传统会计对环境因素适用程度的基础上产生的，也是环境会计和实施可持续发展战略的重要一环。以往研究表明，环境信息披露在一定程度上可以提升企业信息透明度［1］，不仅可以降低企业的权益资本成本［2］、债务成本［3］，而且对企业价值［4］、企业绩效［5］都有一定的促进作用，高质量的实质性环境信息披露能够降低企业风险进而促进企业可持续发展［6］。环境会计信息披露在一定程度上能够促进企业进行绿色创新［7］、高质量发展，不仅能够提升企业全要素的生产率［8］，且在企业创新［9］、管理层治理［10］及绿色技术创新［11］对企业融资约束的缓释效应中具有调节效应。我国关于环境会计信息披露的研究以定性研究为主，围绕重污染行业和企业层面展开，聚焦环境会计信息披露影响、环境会计信息披露现状、环境会计信息披露质量等领域，而定量研究较少，少有文献同时从环境会计信息披露及其质量两方面研究其对企业的经济后果。因此，我们从企业异质性视角出发，探讨企业环境会计信息披露、会计稳健性对企业融资约束的影响，进一步分析在企业内部特征和外部制度环境下，环境会计信息披露对企业融资约束的影响，并将企业可持续发展战略分为加强环境会计信息披露力度和提高企业会计稳健性等内外两个维度。

一 理论分析与研究假设

（一）环境会计信息披露与融资约束

环境会计信息披露作为反映和监督企业环境相关活动的重要手段，也是政府和投资者了解企业社会责任的重要渠道［12］。何晶晶通过文献分析发现，企业披露环境会计信息是基于外部压力与企业价值［13］。一方面，从外部压力分析，排除政府及监管部门对企业的约束外，资本市场的支持将更能促进企业绿色、低碳、高质量发展，自愿披露更高质量的环境会计信息。企业若存在信息不对称、经济困难、企业声誉差等问题，较难从外部或者内部进行融资，因此产生融资约束。2012 年中国银行业监督管理委员会对绿色信贷做了规范，绿色信贷的出台，推动了企业进行绿色技术创新，激发企业内在转型动力，而环境会计信息披露是以国内银行为主的金融机构在企业绿色信贷时参考的重要部分，所以高质量的环境会计信息披露增加了企业获得绿色信贷的可能性，缓解了企业的融资约束压力。周于靖等认为绿色声誉不仅是环境信息披露的替代信息传递机制，还是金融机构绿色信贷决策的重要依据，绿色声誉好的企业可以获得更多的贷款［14］。Alessi et al.发现，在欧洲市场上，声誉好的绿色企业表现优于棕色企业，因此，环境会计信息披露能够降低企业外部融资成本，提高市场股票流动性，缓解融资约束［15］。另一方面，从企业价值层面分析，在“零碳中国”倡议背景下，环境会计信息披露作为企业社会责任报告的重要组成部分，是政府、投资者及其他利益相关者重点关注的信息，是企业进行融资约束的重要影响因素。基于以上分析，我们提出假设1：环境会计信息披露有助于缓释融资约束。

（二）会计稳健性与融资约束

会计稳健性是企业会计信息质量的重要体现。Basu 研究发现，会计稳健性通过低估企业净资产而有效缓解管理层与股东及债权人之间的代理冲突，有助于企业获取外部投资人的信赖而缓解融资约束［16］。张金鑫等基于四种计量模型度量样本公司的会计稳健性水平发现，会计稳健性的提高有助于缓解企业的融资约束［17］。根据市场理论，李连军等采用现金流敏感性模型，发现稳健的货币政策有助于缓解企业的融资约束［18］。提高会计稳健性能够有效地降低股权融资成本，促进企业研发投资，且通过调节环境不确定性缓解企业融资约束。会计稳健性要求企业采用谨慎的态度，不高估资产，不低估负债，因此企业会计稳健性的提高能够降低企业与外部投资者之间的信息不对称，增加利益相关者的信任，提升企业声誉，获得更大的投资可能性。基于以上分析，我们提出假设2：会计稳健性有助于缓释融资约束。

（三）环境会计信息披露、会计稳健性与融资约束

尽管环境会计信息披露与会计稳健性的提高都能在一定程度上降低企业内外部信息不对称、提升信息透明度［19］，吸引投资，缓解企业融资约束压力，但是基于资源约束视角分析发现，外部融资的资源是有限的，不可能无限制地进行叠加融资。会计稳健性是政府规定的会计准则之一，而环境会计信息披露则并不具有强制性的规范标准，所以当企业会计稳健性较高时，企业披露环境会计信息所吸引来的资源可能较为有限，甚至会替代部分会计稳健性的资源。基于此，我们提出假设3：环境会计信息披露与会计稳健性在企业的融资约束缓释效应中存在替代效应。

二 研究设计与变量定义

（一）样本选择与数据处理

我们选取中国A 股上市公司2012—2019 年数据为样本，为保证数据的有效性，剔除以下三类公司数据：ST、*ST 和PT 公司；金融类、保险类公司；近一两年上市公司和缺失数据的公司。经过对样本的筛选和对所有连续变量进行1%和99%的缩尾处理，剔除极端值后共得到4 952 个样本观测值，619 个研究样本。通过建立相关的评价指标对环境会计信息披露水平数据进行手工整理，其他财务数据均来自国泰安数据库、巨潮资讯网、企业年报。文章采用Excel 和Stata16 软件处理数据。

（二）变量定义

1.融资约束（FC）：文章参照 Lamont et al.［20］和李文静等［21］的研究，结合我国上市公司特点建立我国融资约束指数FC 的测度方法，通过经营性净现金流（CF）、现金股利（DIV）、现金持有/上期资产（CashH）、资产负债率 （LEV）、托宾Q值（TobinQ）五个指标建立面板排序选择模型进行测算，得到融资约束指标：

2.环境会计信息披露（DIEA）：DIEA 为虚拟变量，若公司在当年的年报里或者社会责任报告里披露了相关的环境会计信息，则取值为1，否则取值为0。

3.环境会计信息披露质量（DIEAQUA）：将环境绩效、环境披露、环境投资三大指标细化为二级指标、三级指标，再将三级指标披露内容进行定量与定性分类处理，然后分别进行赋值，最后得出的总分数即为企业的环境会计信息披露质量，总分越高，代表信息质量越高，具体定义见表1。

表1 环境会计信息披露水平指标构建

4.会计稳健性（C_SCORE）：在以往的研究中，关于会计稳健性的度量有三种方式，文章在借鉴钱明等［19］之前研究的基础上，采用C_SCORE 模型来度量企业的会计稳健性，计算模型如下：

5. 控制变量：参照以往的研究，文章选取公司市值（LnValue）、企业规模（SIZE）、市账比（BM）、净资产报酬率（ROE）、企业成长性（Growth）、机构投资者持股比例（INST）、流动比率（CR）、前十大股东持股比例（CR10）、税负（TAX）为变量，同时控制了年份和行业固定效应，具体见表2。

表2 主要变量定义

（三）回归模型设定

文章基于Hausman 检验验证假设1、假设2及假设3，选用固定效应面板模型，控制年份和行业的固定效应，用模型（5）检验环境会计信息披露（DIEA）、会计稳健性（C_SCORE）及二者交互效应（DIEA×C_SCORE）对融资约束的影响，用模型（6）检验环境会计信息披露质量（DIEAQUA）、会计稳健性（C_SCORE）及二者交互效应（DIEAQUA×C_SCORE）对融资约束的影响。此外，考虑到环境会计信息披露、会计稳健性对融资约束的缓释效应在一定程度上可能存在滞后效应，所以文章在稳健性检验中对主要解释变量做了滞后一期的回归，保证结果的可靠性。

三 实证结果与分析

（一）描述性统计

由样本主要变量的描述性统计可知（见表3），融资约束（FC）均值为22.860，最大值为29.240，最小值为14.300，中位数为22.840，说明被解释变量分布不均衡。DIEA 均值为0.407，表示我国当前企业DIEA 的数量在上升，而DIEAQUA 的均值为11.270，标准差为11.620，最大值为56.000，中位数为8.000，表示虽然国内环境会计信息披露主体和项目都在增加，但我国企业环境会计信息披露质量较低，有些公司披露内容甚至不足一项，企业间差距较大。C_SCORE 标准差为1.531，最大值为12.370，最小值为-9.210，表示会计稳健性分布不均且企业间差异较大，符合包翠华等［22］对企业会计稳健性的研究。以上分析显示，虽然我国环境会计信息披露企业数量在上升，但是环境会计信息披露质量、会计稳健性可能因企业内部特征或外部制度环境等不同而存在较大差异，我们将在进一步分析中进行检验。

表3 描述性统计

（二）多元回归分析

表4 是模型（5）和模型（6）的回归结果。第（1）列是融资约束与环境会计信息披露、会计稳健性的回归结果，其中FC 与DIEA 的系数为-0.133，与会计稳健性的系数为-0.000，均在1%水平上显著为负，说明企业披露环境会计信息，会减少信息使用者内部与外部之间的信息不对称，提升企业声誉和形象，同时企业会计稳健性的提高，有助于增加投资者对企业的信赖程度，缓解企业融资约束，假设1 和假设2 得到验证。第（2）列是融资约束与环境会计信息披露、会计稳健性及二者的交互项（DIEA×C_SCORE）的回归结果，FC 与DIEA、C_SCORE 依然在1%的水平上显著负相关，但融资约束与交互项（DIEA×C_SCORE）在1%的水平上显著正相关，说明环境会计信息披露与会计稳健性在企业的融资约束过程中存在替代效应，假设1、假设2 及假设3 得到验证。第（3）列是融资约束与环境会计信息披露质量、会计稳健性的回归结果，环境会计信息披露质量在5%水平上显著负相关，会计稳健性在1%的水平上显著为负，说明企业环境会计信息披露质量越高，社会责任感越强，融资压力越小，假设1 和假设2 再次得到验证。第（4）列是融资约束与环境会计信息披露质量、会计稳健性及二者的交互项（DIEAQUA×C_SCORE）的回归结果，FC 与DIEA 在5%的水平上显著负相关、与C_SCORE 在1%的水平上显著负相关，但融资约束与交互项（DIEAQUA×C_SCORE）在1% 的水平上显著正相关，说明DIEAQUA 与C_SCORE 在企业的融资约束过程中也存在替代效应，假设1、假设2 及假设3 再次得到验证。

表4 全样本回归结果

四 进一步分析与稳健性检验

借鉴以往研究，我们分别从企业内部特征和外部制度环境切入展开异质性分析，研究环境会计信息披露、会计稳健性及二者的交互项（DIEA×C_SCORE 、DIEAQUA×C_SCORE）对融资约束的影响，其中内部特征包括行业特征、环保属性、内部控制，外部环境包括地区差异化程度、市场化程度、竞争程度。

（一）企业内部特征

首先，从企业所属行业分类，将全部样本分为制造业和非制造业；其次，从企业污染程度分类，按照《上市公司环境保护核查行业分类管理名录》，将火电、钢铁、水泥等14 个行业的企业划分为重污染企业，其他为非重污染企业；最后，按企业内部控制高低分类，根据分组后的样本进行回归，具体结果见表5。

表5 企业内部特征的异质性检验

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由表5 可知，环境会计信息披露、会计稳健性对融资约束的缓释效应在制造业、非重污染、内部控制低的企业较为显著。在行业属性中，DIEA 与FC在5%的水平上显著负相关；在环保属性中，在非重污染企业中，DIEA 与FC 在10%的水平上显著负相关；在内控属性中，环境会计信息披露在内部控制低的企业中在1%的水平上缓释融资约束。在上述内部特征分析中，交互项（DIEA×C_SCORE）显著为正，说明环境会计信息披露在会计稳健性对融资约束的缓释效应中存在替代效应。

（二）外部制度环境

参照以往研究，为了最大程度区分经济差异水平，我们首先按照各省份人均GDP 对样本进行分组，将高于75 分位的企业作为经济发达地区组，低于75 分位的企业作为经济欠发达组；其次，依据《中国分省份市场化指数报告（2018）》中各省份市场化指数中位数，将高于中位数的企业划分为市场化程度高的组，低于中位数的企业划分为市场化程度低的组［23］；最后，为检验市场竞争程度，以资产对数赫芬达尔-赫希曼指数的中位数为分组依据，将样本划分为竞争程度高和竞争程度低两组。将分组后的样本进行回归，得到表6。由表6 可知，在不同外部制度环境下，环境会计信息披露、会计稳健性对融资约束的缓释效应在经济欠发达地区、市场化程度低、竞争程度高的企业较为显著。

表6 外部制度环境的异质性检验

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（三）稳健性检验

为保证结论的可靠性，我们进行了稳健性检验。首先，为避免出现样本选择偏差问题，文章采用倾向得分匹配法（PSM）将样本1∶1 匹配，进行平衡性检验，然后将匹配后的新样本重新进行回归检验，结果如表7 中第（1）、第（2）列所示，环境会计信息披露、环境会计信息披露质量及会计稳健性均与融资约束显著负相关，且交互项（DIEA×C_SCORE、DIEAQUA×C_SCORE）也在1%水平上显著正相关，支持了主回归结果。其次，为降低由内生性造成的误差，文章对主要解释变量采取滞后一期回归，结果如表7 第（3）、第（4）列所示，交互项系数显著为正，依然支持主回归结果。最后，文章采用FC 指数衡量融资约束水平，为保证研究结论的可靠性，采用 Hadlock et al.［24］的 SA 指数代替FC测度融资约束水平，回归结果如表7 第（5）、第（6）列所示，环境会计信息披露、会计稳健性对融资约束具有缓释效应，与主回归结果一致，进一步证明了结果的稳健性。

表7 稳健性检验

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五 结论

文章以2012—2019 年国内A 股上市公司数据为样本，研究了环境会计信息披露、会计稳健性对融资约束的缓释效应。实证检验结果表明，环境会计信息披露、会计稳健性可缓解企业融资约束的压力，且二者交互效应对融资约束的缓释效应具有替代效应。进一步从企业内部特征和外部制度环境方面研究环境会计信息披露、会计稳健性对融资约束影响时发现：第一，环境会计信息披露有助于缓解企业融资约束，这种缓释效应在制造业、非重污染、内部控制低、经济欠发达地区、市场化程度低、竞争程度高的企业较为显著；第二，会计稳健性对融资约束具有缓释效应；第三，环境会计信息披露与会计稳健性在企业融资约束缓释效应中存在替代效应，这种替代效应在制造业、非重污染、内部控制低、经济欠发达地区、市场化程度低、竞争程度高的企业中较为显著。

文章也存在不足之处：第一，未进一步探讨在披露环境会计信息的企业中，环境会计信息披露质量对企业融资约束的缓释效应；第二，未从企业披露环境会计信息动机、高管政治背景等其他影响因素方面拓展分析，进行深层次研究；第三，未将股权融资加入模型进行全面研究。