企业现金流质量分析——以雅戈尔为案例

李 玲

（新疆财经大学，新疆 乌鲁木齐 830012）

1 公司简介

雅戈尔集团股份有限公司于1993 年经宁波市体改委批准,由宁波盛达发展公司和宁波青春服装厂等发起并以定向募集方式设立的股份有限公司，1998 年11 月19 日经中国证券监督管理委员会批准在上海证券交易所上市，股票代码为600177；雅戈尔集团主要以服装纺织业务为主，并涉足房产旅游业以及金融投资的业务。

近年，受新冠肺炎疫情的影响，使得服装企业加快了对新零售新模式的实施，雅戈尔也通过开展直播电商、网红带货、小程序微商等运营方式来开拓线上零售渠道，此外还运用大数据、AI等新技术赋能产品和零售终端，将线上与线下结合起来构建了OTO 模式的销售渠道，总的来说，纵观2020 年，公司的经济较前两年相比出现一定程度的下滑。

2 经营活动现金流量的质量分析

经营活动所产生的现金流量是一个企业能够在短期内主动维持其经常性的资金周转的现金流量，往往被视为一个企业的“造血能力”，同时也能真实的反映该企业的经营业绩是否良好，因此，企业通常都会主动谋求尽可能多的经营活动现金流量。以下就分别从充足性、合理性、稳定性三个角度来分析雅戈尔集团经营活动现金流的质量状况。

2.1 充足性分析

通常情况下，企业经营活动所产生的现金流量的充足性主要体现在现金流量是否能够支持企业正常的运转，经营活动所产生的现金流量可能会用于补偿企业本年度所发生的摊销费、折旧费、亦或是利息费用等，就是说企业经营活动的现金流量净额不仅要大于零，还需要大于经营活动所获取的核心利润，其中核心利润的计算公式如下：核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用。

据企业年报可知，该企业经营活动现金流量从2018 年到2020 年分别为：272161.28 万元、276443.19 万元、220566.93 万元；2018 年到2020年核心利润分别为：104693.58 万元、152779.22万元、156508.75 万元。可以看出，该企业经营活动现金流净额以及核心利润以及二者之间的差额均成正值，2019 年较2018 年相比经营活动现金流净额有小幅上升，上升了4281.91 万元，而2020 年较2019 年相比有所下降，根据财务报表可知主要是经营活动现金流入的大幅下降，下降了55876.26 万元，其主要原因是受新冠肺炎疫情影响；而该企业的核心利润从2018 年到2020 年不断呈增长的势态发展，就此可以推测该企业实施了有效的经营策略，使其核心利润上升，总之，从整体来看该企业经营活动现金流量较为充足。

2.2 合理性分析

表1 雅戈尔集团营业收入和商业债权单位：万元

根据表1 可以看出，雅戈尔集团的营业收入2019 年较2018 年相比有所上升，2020 年较2019年却有所下降，下降了94560.09 万元，可以看出下降幅度还是比较大，该公司应收账款以及应收票据的变化趋势与其营业收入一致，要想判断雅戈尔集团经营活动现金流量是否合理，需要应收账款及应收票据占营业收入的比值。

2018 年到2020 年应收账款及应收票据占营业收入的比值分别为：0.039、0.032、0.035,可以看出2018 年到2019 年该比值有所下降，说明雅戈尔集团回款能力有所回升，2019 年到2020 年该比值有所上升，说明雅戈尔集团回款能力有所下降，同时在2020 年，该企业营业收入有所下降，就此可以说明该公司营业收现能力存在一定问题。

2.3 稳定性分析

表2 雅戈尔集团营业收入和销售商品提供劳务的现金流入量单位：万元

稳定是一个公司得以持续经营发展的重要前提，根据表2 可以看出，该企业2018 年至2020年销售商品、提供劳务收到的现金流量逐年呈上升的趋势，说明该企业经营性现金流较为稳定；另外，从2018 年开始到2020 年雅戈尔集团销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为：1.437、1.351、1.453，根据该比值变化的趋势可以看出，2018 到2019 年呈下降趋势，说明该企业销售商品、提供劳务收所产生的现金流有所减少，2019 年到2020 年呈上升趋势，说明该企业主营业务活动所产生的现金流量有所增加，其主要原因是在2020 年虽受新冠肺炎疫情的影响但是雅戈尔集团快速恢复了线上销售的模式，根据企业年报知，在2020 年穿戴类商品网上零售额同比增长5.8%。由此可见，雅戈尔集团的现金流质量较为稳定。

3 投资活动现金流量的质量分析

企业的投资活动一般分为两类：一类是对内投资，一类是对外投资。对内投资是构建厂房设备等固定资产、无形资产以及其他长期用的资产；而对外投资则是进行股权债券等投资。企业投资活动的现金流量与经营活动的现金流量大不相同，投资活动所产生的现金流量一般具有一定的盈利性，另外，投资活动要与企业长期的发展战略相吻合，因此，在分析投资活动所产生的现金流质量时应该将现金流量表与利润表相结合进行分析，本文分别从战略吻合性以及效益性两个方面来进行分析。

3.1 战略吻合性分析

由于新冠肺炎疫情的突袭，给企业带来了许多挑战，雅戈尔集团也面临着各种内外部的变革，在新的经济形势下，雅戈尔集团进入上下求索的状态，决心变革组织、加大信息化基础设施的投入，通过线上线下深度融合的方式来大力发展主营业务。

根据雅戈尔集团对内投资现金流的情况可知，该企业购建固定资产、无形资产以及其他长期资产所支付的现金从2018 年至2020 年一直呈增长的势态发展，分别为：71849.86 万元、74120.24万元、193741.78 万元。根据雅戈尔集团的年报可知，该公司将不再开展非主业领域的投资，大力发展纺织服装及服饰业，这说明该企业通过对内扩张的方式来提升市场的占有率。因此，综上可以说明该企业投资活动现金流质量与其公司的战略较为吻合。

3.2 效益性分析

效益性也称盈利性，是一个企业投资活动所具备的另一项基本质量特征，随着企业不断地进行投资活动，也应该给企业带来相应的利润，在这种状态下的投资活动才是高质量的。根据企业年报可知该企业的核心利润从2018 年到2020 年呈增长趋势，分别为：104693.58 万元、152779.22万元、156508.75 万元，以及现金流出分别为：71849.86 万元、74120.24 万元、193741.78 万元也呈上升的趋势发展，由此可见，该企业的现金流出与其核心利润相匹配，进而可以说明该企业投资活动现金流的效益性较好。

4 筹资活动现金流量的质量分析

一个企业筹资活动的现金流量应该为该企业的经营活动现金流以及投资活动的现金流而服务，企业在进行经营活动、投资活动时应根据自身现金流的周转情况来进行适当的筹资活动，以下从三个方面对雅戈尔集团筹资活动的现金流量的质量进行分析，分别为适应性、多样性以及恰当性。

4.1 适应性分析

表3 雅戈尔集团经营、投资、筹资活动的净现金流情况单位：万元

根据表3 可以看出该企业从2018 年到2020年的经营活动与投资活动的合计数均大于零，筹资活动所产生的现金净流量均为负值，另外，经营活动与投资活动所产生的现金流也能够弥补筹资活动的现金流，由此可以说明，该企业对经营及投资活动所产生的现金流量有一个高效的管理，企业有能力偿还发生的债务、利息、费用以及分配股利等，总体来说，该企业筹资活动现金流量有较强的适应性。

4.2 多样性分析

表4 雅戈尔集团筹资方式情况单位：万元

根据表4 可以看出，雅戈尔集团的筹资方式较为单一，主要是通过银行借款和吸收直接投资来进行筹资的，其中银行存款所占份额较大，并且可以看出从2018 年到2020 年银行借款的数额逐渐上升，2019 年较2018 年相比银行借款上升了443162.28 万元，2020 年较2019 年相比上升了732399.13 万元，而吸收直接投资在2020 年有一个大幅度的下降，可以看出，2020 年银行借款数额较大，主要是因为该企业调整了投资的策略，加大了对服装品牌的投资。

4.3 恰当性分析

根据雅戈尔的经营活动、投资活动以及筹资活动的净现金流量情况可知，该企业不存在筹资闲置的现象，由此可以说明，该企业筹资活动的现金流质量较为恰当。

5 现金流质量指标分析

5.1 流动负债保障率=（经营活动现金流量净额/ 流动负债总额）*100%，该指标用来分析企业现金流量的流动能力，该比值越大，说明企业的获利能力越差。雅戈尔从2018 年到2020 年该指标的比率分别为：8.8%、5.4%、4.8%，逐年呈下降趋势发展，由此可见，雅戈尔经营活动所产生的现金流量越来越有能力承担企业所发生的流动性的债务，一定程度上说明雅戈尔经营活动所产生的现金流量的质量朝着好的方向发展。

5.2 每股经营活动现金净流量=经营活动现金净流量/股本总额，该指标用来体现企业主营业务活动的现金流量对股本的支付程度，通常情况下，每股经营活动现金净流量的比值越大，说明企业越有能力去支付股利以及资本支出。雅戈尔从2018 年到2020 年该指标的比值大小分别为：0.76、0.551、0.476，可以看出呈下降趋势，由此可以说明，雅戈尔的获现能力有待提高，其主要原因还是受新冠肺炎疫情的影响。

5.3 净利润经营现金比率=（经营活动现金流量净额/净利润）*100%，该指标用来反映企业的盈利能力。通常一个企业的净利润经营现金比率越大就说明该企业的盈利质量越高。2018 年至2020 年雅戈尔的净利润经营现金比率分别为：73.99%、69.96%、30.61%，由此可以看出，该企业的盈利能力逐年变弱，尤其是在2020 年下降幅度较大，很大程度上还是受新冠肺炎疫情影响，整体经济下行，雅戈尔在2020 年也受到重创。

5.4 销售现金比率=（经营活动现金流量净额/营业收入）*100%，该指标可以体现一个企业的销售质量，若该指标的比值偏高说明该企业未能够合理使用其流动资产。雅戈尔该指标的比值大小分别为：28.25%、22.26%、19.22%，呈下降趋势发展，一般情况下，销售现金比率大于20%较为合理，2019 年较2018 年比该比值虽下降了5%左右，但是仍大于20%，整体来讲较为合理，但是在2020 年，该比值下降到19.22%，说明雅戈尔在20 年的销售质量有待提高。

5.5 资产的经营活动现金流量回报率=（经营活动现金流量+利息支出+所得税付现）/总资产，该指标一般用来反映企业的获现能力，通常情况下，资产的经营活动现金流量回报率的比值越高越能够说明该企业对资产的综合管理能力越强，企业运营的效率越高。雅戈尔从2018 年到2020年该指标的比值分别为：3.6%、3.43%、2.76%，可以看出呈下降趋势，说明在2020 年雅戈尔经营活动所产生的现金流量下降，经营状态不乐观。

6 结论及建议

第一，对于企业经营活动现金流量，应该合理推行应收账款保理，应以最大的限度发挥保理业务的现金流置换功能，从而降低企业的应收账款存量，加快其周转速度。

第二，对于投资活动的现金流量，固定资产无论是进行采购还是融资租赁，从现金流量角度考虑可以建立现金流量比价模型，投资的活动也需要符合企业的长期发展战略，需要谨慎选择投资对象，从投资风险和获利能力两方面去分析投资对象，同时也要防止过度投资导致资金链断裂。

第三，对于筹资活动的现金流量，积极拓宽融资渠道，利用衍生工具吸收证券化资金等，同时，提高财务预算的预判能力，企业应适时恰当地调整其筹资的规模和速度，适时适量的筹资、减少运营资金需求缺口。

对于一个公司而言，现金流质量越好越能够说明其公司的获取现金的能力越强，本文从经营、投资、筹资活动以及现金流量相关指标四个方面来对雅戈尔的现金流质量进行分析，根据指标分析可知，2020 年雅戈尔的经营状况较2018、2019年相比出现了下滑，但是整个行业都受到新冠肺炎疫情影响，经营状况不是很乐观，但从整体来讲该企业的现金流质量较好。