如意集团海外并购SMCP集团动因及绩效分析

孙 茜 胡燕茹

（华东交通大学 江西南昌 330000）

一、绪论

（一）研究背景

我国政府对服装行业的重视度越来越高，对服装行业政策不断进行完善，带来了更多走出去的机会。目前，我国服装行业仅仅在制造方面形成了较为完整的体系，在研发和设计上和外国的发达企业相比较还存在较大差距。通过收购海外品牌，中国企业可以以更低的成本和更短的投资周期，在市场上扩大品牌的知名度，并创造利润。

（二）研究意义

这些年来，虽然关于并购案例的分析不少，但对于服装行业的并购案例分析并不常见。本文将对山东如意集团并购法国SMCP集团进行分析。山东如意集团以纺织闻名。近年来，该企业不局限于纺织行业，向服装行业进行延伸，努力打造成为一个时尚产业集团。如意集团并购法国SMCP集团属于服装行业典型的海外并购案例，具有一定的代表性。

（三）研究方法

1.文献分析法

本文通过阅读和汇总国内外的优秀文献和理论，并在对与海外并购有一定联系的理论做总结的基础上，更加深入地去探究并购给企业带来的绩效变化。

2.案例分析法

本文以服装行业的典型并购的案例——山东如意集团海外并购SMCP集团，作为研究对象并对其进行分析，利用一定的分析方法对企业并购前后的绩效进行分析，从而对该次并购进行总结并作出启示。

二、文献综述与理论概述

（一）文献综述

海外并购动因研究综述：随着跨国并购案例的数量不断上升，国内外的学者对跨国并购的研究也越来越多，特别是一些外国研究，已经有了较为规范和完整的理论。

1.协同效应理论研究综述

Vendors（2014）研究发现，并购的目的是提高企业的价值，优化企业结构，降低企业成本。张永安（2015）阐述一个企业的并购是否成功，可以通过能否发挥协同效应来判断。如果并购后企业的经营成果或经济效益得到巨大提升，则说明企业的并购是有利的。何璐伶（2018）发现并购虽然在一定程度上对企业的发展有促进作用，但是不一定会发挥协同效应，并购后企业的经营成果也有可能不会得到提升。

2.代理理论研究综述

Mecking（1976）提到由于企业的管理层占有的股份数量并不多，不能起到激励作用，会导致为了自己的利益而忽略股东利益的不良结果，并购可以在一定程度上形成监督机制。Harford（2016）认为管理层的薪酬与企业规模的联系十分密切，而通过并购的方式可以扩大经营的规模，提高管理层的工资，达到激励作用。Letaif（2017）研究发现，通过并购能够有效扩大企业规模，获得品牌价值。

3.市场势力理论研究综述

曹礼创（2018）认为通过并购的方式可以使企业的市场占有率不断上升，提升品牌价值。国文婷和陈冀伟（2019）认为并购能增强企业的综合实力，可以提高议价能力。

（二）相关理论概述

1.海外并购的协同效应理论

协同效应也叫增强效应，是指能够让企业迅速壮大的一种方法，通过与其他企业进行合并，可以让两家企业达到扩大规模、增强企业竞争优势、优化内部结构的目的，充分发挥协同效应。但是，并不是所有的组合都能够实现协同效应。因此，选择并购的企业要根据自身和对方的条件进行合理抉择，才能够达到想要的结果。

2.海外并购的代理理论

根据代理理论，当委托人与代理人利益不一致又没有有效的监督机制时，代理人会为了自己的利益而作出不客观的决定。原则上，经理人应当以股东利益最大化作为决策依据，但在实际中并不理想。股东更加看重企业的长久发展，而专业经理人为了自己的名誉和未来，往往会优先考虑当前的业绩。并购可以有效地解决代理问题，起到制约管理层的作用。

三、并购双方企业概况和并购动因分析

（一）并购双方企业概况

1.并购方——山东如意集团

山东如意集团成立于1972年，是持有多国股份的大型中外合资企业。企业的经营范围是生产及销售纺织品、服装、纺织机械及零部件等相关产品。该集团从2010年开始，不断并购海外企业，其中包括SMCP、卡比棉田等多个集团。如今，如意集团业务范围覆盖50多个国家。2018年，在中国500强企业中，山东如意集团排在第288位。

2.被并购方——SMCP集团

SMCP集团是一家法国企业，拥有许多轻奢品牌，但是最开始并没有形成SMCP集团，而是在2009年两个轻奢品牌为了扩大公司规模，收购了ClaudiePierlo品牌，进行资产结构重新调整和不断优化，最终在2010年成立SMCP集团。2015年，该集团旗下的轻奢品牌持续扩张，在全球范围内设立销售网点，拥有906家直营店。

（二）并购过程概述

从有意向并购SMCP集团开始，到正式宣布并购SMCP集团，山东如意集团经过了不懈的努力和持续的沟通，最终在2016年3月正式宣布并购SMCP集团。

表1 山东如意集团对SMCP集团的收购进度表

（三）并购动因分析

1.获得先进的海外技术

目前，我国服装行业研发技术水平和创造力水平相比于外国发达地区仍处于劣势，导致许多服装企业高价购买外国技术，使其成本剧增，盈利能力下降。为了解决这个问题，我国倡导中小企业通过海外并购的方式与外国的先进集团进行合作，实现用市场换技术，加速我国企业的发展。

2.提高品牌知名度

在海外并购实施之前，中国企业主要是通过出售产品来进入国际市场，但很多国家已经有了稳定的市场环境，国外消费者形成了固有的品牌认知，导致中国的服装很难进入国外市场。而通过海外并购，中国企业可以充分利用外国品牌的优势和研发能力，能够在短时间内开拓外国市场并取得外国消费者的认可。

3.拓展营销渠道

服装行业如果想进入国际市场，必须有一个前提，就是拥有销售渠道。如意集团在对外进行并购之前，作为一个供应商，却没有在成衣市场建立独立的销售渠道。而通过并购海外的知名品牌，如意集团可以获得成熟的销售渠道，从而节省了开创市场的高成本。

四、如意集团并购SMCP集团的绩效分析

（一）财务指标分析

本文通过选取如意集团2014—2019年的数据作为分析依据，即并购发生的前两年和后四年，从财务指标的角度对四个能力进行分析。

1.盈利能力分析

首先，从净利率方面进行分析。从表2可以发现，在如意集团并购的前两年，2014年，如意集团出现亏损；2015年，如意集团的净利润出现了大幅度上升，从负值变成了1862万元；并购当年2016年，集团的该项指标翻了近两倍，净利润也一直处于上升趋势。事实上，我国在2015—2017年的服装行业总体呈现亏损状态，而在这种情况下，如意集团还能够实现利润不断上涨，说明该次并购为该集团带来了正向收益。

其次，从总资产收益率方面进行分析。从表2中的总资产收益率可以发现，该比率的变化趋势与净利润的变化趋势基本一致，并购前两年的总资产收益率处于一个较低水平，说明如意集团对资金的使用效率较低。但在完成合并的当年，资产收益率明显提高，企业的财务稳定性提高，对资产的利用效率也得到一定程度的改善。

最后，从净资产收益率方面进行分析。从表2的变化可以发现，在2016年之前，该项指标一直大幅度上涨，虽然2017年出现了下跌，但是幅度并不大，对比并购前仍然有一定的上升。

表2 山东如意集团2014—2019年盈利能力财务指标

综上可以得出山东如意集团在并购前后的财务指标的变化，对比可以得出该项海外并购提高了如意集团的盈利能力。

2.偿债能力分析

企业的偿债能力是判断一个企业能否持续经营的关键，该项能力越强，则可以表明其财务稳定性越高。

首先，流动比率和速动比率分析。从表3可以看出，流动比率和速动比率在2014—2019这六年中的变化趋势和变化幅度大致是相同的，这是因为如意集团的存货并不多，相对于总资产而言占比较小。此外，在并购的一年后，两项比率都出现了一定的下降，但是总体仍然处于较高的水平。可以从中看出，在并购当年如意集团的财务状况仍然相对稳定，现金流动情况良好。

其次，资产负债率分析。从表3可以看出，资产负债率在并购之前在0.6以上，而在并购SMCP集团之后，该项比率出现明显的下降，一直保持在0.4左右，维持在很低的水平，说明并购后长期偿债能力增强。

表3 山东如意集团2014—2019偿债能力财务指标（单位：%）

财务指标则可以说明该项并购并没有使如意集团的偿债能力下降，反而使企业的财务状况相比并购前更加稳定，增强了企业的偿债能力。

3.营运能力分析

首先，应收账款周转率分析。从表4可以看出，如意集团并购之前的应收账款周转率处于较高的水平，并在2015年达到1.4。该比率越高代表该企业的资金流动性更高，并购后的第一年下降到了1.32，虽然下降了0.08，但是依旧维持在了比较高的水平。这是因为并购当年集团采取了宽松的收款政策，收款速度有所下降，此时应该注重资产的配置，提高使用效率。

其次，资产周转率分析。通过表4可以发现，资产周转率在2014—2015年之间呈上升趋势，而在此之后一直下降；在并购的前两年，该集团总资产周转率始终保持在0.3以上，在并购后出现下降。这是由于如意集团的规模不断扩大，导致其资产使用效率下降，其资产利用效率应进一步完善。

表4 山东如意集团2014—2019年营运能力财务指标（单位：%）

再次，存货周转率分析。在并购前一年，存货周转率达到峰值，而在并购完成后持续下降，但是该比率仍在较高水平。这是因为并购使得集团的存货数量不断增加，但其营业成本没有发生太大变化。

综上财务指标分析可以得出，如意集团在并购后，资产管理效率总体提高，但资金的使用效率还需要进一步改善。

4.成长能力分析

首先，总资产增长率分析。通过表5可以看出，总资产增长率在并购前获得巨大提升，但在并购后出现了一定程度的下降，在2015年资产增长率达到峰值，但在并购之后开始下降。其主要原因是如意集团并购SMCP集团后进行资产重组，扩大了企业的规模，虽然并购当年该比率有所下降，但总体保持增长趋势。

其次，净利润增长率分析。从表5可以看出，该指标在2015年达到最高值，并购当年出现一定程度的下降，但是集团仍然盈利。导致并购后一年利润增长率变小的原因可能是由于债务的清偿，影响了集团的利润增长。

表5 山东如意集团2014—2019年成长能力财务指标（单位：%）

综上财务指标分析可以得出，在并购后的两项成长指标下降，属于正常合理范围内的波动，该集团的成长能力并没有受到较大影响。

（二）非财务指标分析

由于仅仅参考财务指标会导致评价结果存在误差，所以为了更加全面地分析如意集团并购SMCP集团的绩效，本文结合非财务指标对并购后如意集团的绩效进行分析。

1.市场份额

随着消费者对于时尚的要求越来越高，服装行业发展迅猛，提高市场份额成为增强竞争力的重要方式。如意集团自从成立后，便一直寻求国际化发展道路，为了进一步扩大市场份额，在2016年选择并购SMCP集团，直接获取SMCP集团在欧洲的市场份额。2017年，山东如意集团和SMCP集团在欧洲的市场份额占20%左右，在欧洲市场占有一席之地。

2.品牌价值

在并购之前，山东如意集团也尝试自己创立高端品牌，但最终失败了。海外并购能获得国外成熟的品牌，利用其已有的销售渠道，在国外快速赢得消费者的认可，降低进入国外市场的难度，方便如意集团开辟国际市场。

3.营销渠道

山东如意集团在实施并购前，只是一个原料供应商，缺乏自己的服装品牌，想要快速地建立品牌，对国外的成熟品牌进行海外并购，利用他们的营销渠道，可以快速确定自己的市场地位，并且节约成本。海外并购不仅可以帮助集团满足自身发展的需要，还可以在短时间内开拓国际销售渠道。

五、结语

2016年，山东如意集团完成对于SMCP集团的并购。本文从两个层面分析了并购前后的绩效变化，可以看出本次并购总体上取得了成功。

从财务指标进行分析可以看出，并购当年纺织行业发展并不可观，但在这种情况下，如意集团依然能够持续盈利，是由于并购提高其资金使用效率，进而提高集团的盈利能力。并购后，如意集团的偿债风险降低，财务状况更加稳定，经营风险下降。并购后资金运营效率有一定程度的下降，是由于在并购过程中，对资源的整合不够完善，但是总体在可控范围内，对企业未来发展影响不大。财务指标方面，山东如意集团并购后总体表现良好；非财务指标方面，山东如意集团完成并购后，由纺织业过渡到成衣制造业，进一步扩大产业链，有利于扩大该集团的市场占有率，提升品牌价值。