大宗商品交易市场风险管理探讨

摘要：中国是大宗原材料商品进口国，外贸企业以美元结算。随着后疫情时代的到来，大宗商品价格波动愈加剧烈。交货期、利率与汇率波动深刻影响着国际贸易企业利润。为此，本文重点探究了大宗商品国际贸易中存在的利率、汇率、商品价格，及其金融衍生品的市场风险管理。

关键词：大宗商品;市场风险管理;利率风险管理;期货;期权

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.14.046

1全球主要大宗商品贸易状况及供需影响因素

1.1原料类大宗商品主要分布

随着全球经济快速复苏，大宗商品交易日渐旺盛，今年前7个月的大宗商品进口额同比增加33%。中国作为世界制造工厂，是全球最大的大宗商品原材料加工制造大国。2020年中国全年主要大宗商品进口总金额达4200多亿美元，占全球大宗商品贸易总额的11%。其中铁矿石进口额1133.2亿美元、原油进口额1703.1亿美元、煤炭进口额302亿美元、天然气进口额196.9亿美元、大豆进口额515.2亿美元、铝土矿进口额49亿美元、铬镍锰进口额90亿美元。

铁矿石原料资源主要分布在澳大利亚、巴西、南非等地。巴西的淡水河谷、澳大利亚的必和必拓、英国的力拓三大世界能源巨头掌握着全球75%的铁矿石原材料，占全球铁矿石贸易量的60%。

世界石油资源主要分布在西亚、北非等地区，西亚石油储量约占全球石油总储量的一半。沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、阿联酋和科威特等西亚国家，每年原油出口量约占全球原油贸易量的49%。OPEC是全球最大的石油输出国国际组织，全球石油的定价权基本上由这些国家控制，但其内部组织成员间存在着生产不均衡的矛盾。

全球煤炭资源分布相对分散，美国储量全球第一，中国第二。但中国每年仍需从印尼、南非、澳大利亚、俄罗斯等国家进口约3.6亿吨煤炭用于缓解国内供应紧张的矛盾。2020年印尼向中国出口煤炭超1亿吨，占印尼煤炭出口总量的24.56%。印尼煤炭公司BUMI资源是印尼最大的煤炭生产企业，每年向中国出口近1800万吨煤炭，约占印尼煤炭出口中国市场的19%的市场份额。

美国、俄罗斯、卡塔尔等国家是天然气生产大国，中国每年进口约一亿吨。今年以来国际天然气价格翻了一倍。

中国每年从南美洲、北美洲进口大豆近亿吨。中国每年从几内亚、澳大利亚、印尼等国家进口近1亿吨铝土矿，进口额每年达到49亿美元。国内铬镍锰资源匮乏，每年需从印尼、南非等国进口约90亿美元原料才能满足国内铁合金冶炼工业的需求。

1原料类大宗商品供需影响因素

世界大宗商品原材料资源分布不均衡，各国原材料加工科技能力不同，劳动力成本不同，各国间国际贸易越来越密切。世界分工协作能力也进一步加强，推动了国际贸易的高频化。从大宗商品原材料采购订单的下达、组织生产、装堆集港、海船运输、通关卸港，往往需要一个月在途采购时间。在国际贸易当中，价格是市场各种因素的综合反映。影响国际大宗商品的价格除了时间因素外，还受到通货膨胀、宏观经济、经济周期、货币财政政策、供求关系、突发状况、汇率政策、国际收支、投机、预期等因素影响。

2市场风险计量

2.1市值计量

国际大宗商品交易的错综复杂的因素最终表现在商品价格的波动上，造成了交易账户与银行账簿上的经济价值波动，账面价值是会计账簿记账的起初录入的商品价格，市场供需关系的因素频繁变动造成市场上实际成交的公允价值、市场价值跟账面价值存在较大差异。这要求大宗商品企业每日由公司运营的中、后台通过盯市、盯模计价方式对交易账户、银行账户进行市值重估。盯市计价方式结合各大宗商品交易所报价、主流供应商、采购商企业实际成交价、信誉良好的独立第三方经纪报价，采用均值的方式作为市价重估的依据，从而及时调整头寸、采取限额管理方式调整限额，让公司的估值在可控的合理范围内;当市场价格信号失效时，采用市场价格、公允价格统计困难时，则通过建立的数理模型，合理填写各类参数，计算一个合理的估值，并通过第三方验证的方法来校对、调整估值。复杂的模型本身存在模型风险，因此建立模型时要符合大宗商品经济发展规律、大宗商品的定价规律、各类参数的确定经过以往历史数据的检验，符合主流供应商、采购的价格策略。

2.2压力测试

当市场遇到极端状况时，盯市、盯模计量方式则无法使用，需要每半年进行一次压力测试，前瞻性评估在极端、突发状况下企业的风险暴露，识别企业在经营过程中存在的问题，改进对策。市值计量为公司流动性管理、风险偏好的制定、市场经营策略的制定提供合理的科学依据。企业定期或不定期地开展全面性质的压力测试检测或专项情形的压力测试检测，收集测试数据，定量定性分析测试结果，改进市场风险管理措施和提高突发事件的应急处理能力。

3汇率风险管理

以美元结算的国际贸易布雷顿森林体系一直持续到今天，极少数商品贸易以人民幣作为结算货币。外汇敞口分析是指汇率变化对企业经济价值的影响。采购企业进行即期国际贸易，需要支付大量的外汇，为了应对大宗商品交易中的外汇资产贬值风险，需要对交易性外汇敞口头寸进行对冲。在银行账户上备用采购外汇货币在币种、期限、金额不同，则存在非交易性外汇敞口，企业同样需要利用金融衍生工具对其采取保值措施。根据持有币种不同，分为单币种敞口头寸和多币种总敞口头寸。对单一外汇敞口头寸的计量采用标准法计量，即期净敞口头寸、远期净敞口头寸、期权敞口头寸及其他各类衍生品头寸的加总。多币种总敞口头寸，则反映各币种资产之和的外汇风险。各币种的多头和空头分别加总，选择其绝对值最大的作为风险敞口数值，这种计量方法既考虑到了各币种多头和空头的风险，还考虑到了各币种之间相抵后的抵补效应。外汇汇率的微小变化都会对外汇资产价值、负债价值产生变动，及时调整外汇敞口，使资产和负债对企业的价值达到一个平衡状态。企业根据自身风险偏好，应设立申报、审批、监测和报告的外汇限额管理制度，对总交易头寸和净头寸分别加以限制，在给定的期限内，当企业的总交易头寸或某一个产品的头寸的损失接近止损限额时，要及时变现或进行再次对冲。

4利率风险管理

汇率不仅受汇率政策、收支平衡影响。还受到利率变动的影响。利率受到货币政策、通货膨胀、就业率等影响，利率的变动造成了企业资产价值和负债价值的变动，对企业净利息收入产生影响，当某一时期内的企业资产价值大于企业负债价值时，即产生了资产敏感性正缺口，根据缺口分析理论，利率上升，企业净利息收入增加，反之，企业净利息收入减少;当存在负债敏感性负缺口时，利率与企业净利息收益反向变化。久期分析是对利率微小变化对企业整体经济价值变动的影响，根据久期分析理论，当存在久期正缺口时，市场利率上升，企业资产经济价值大于企业负债资产价值的变化，利率变化与企业资产、负债持相反方向变动，这时，企业的价值将减少;相反，利率下降，企业整体经济价值则增加。当存在久期负缺口时，市场利率变动与企业经济价值呈正相关关系。总之，久期缺口的绝对值越大，企业面临的利率风险也就越高。因此对汇率、利率的风险管理尤为重要，及时调整敞口头寸、合理资产配置，动态监测头寸，防范企业整体经济价值下滑。

5期货风险管理

期货、远期、期权、掉期等金融衍生产品价格是参与者基于对大宗商品交易中的利率、汇率、商品价格等基础资产价格发现以及市场参与者对未来价格趋势的心理预期的反映。期货市场存在主要的三类交易动机，一是投机;二是套利;三是套期保值，套期保值是大宗商品企业规避现货价格风险常用手段。套期保值的基本原理就是在约定的一个期限内，对同类大宗商品在现货和期货市场做数量相等买卖方向相反的价格对冲，以相对可控的基差风险对冲不可控的现货市场价格风险，基差与可核算的持仓成本、持仓时间、仓储费、利息成本、物流成本、供求关系、市场预期等密切相关。为了防止未来采购的商品价格上涨而导致未来采购成本的上升，企业根据实际需要，会在期货市场上买入与未来现货相同数量期货合约做买入套期保值时，基差走弱则盈利，用以对冲现货上涨的价格风险;当企业打算长期持有现货商品，担心市场价格下跌时，会在期货市场上卖出与现货相同数量商品期货合约做卖出套期保值，基差走强则盈利，用以对冲现货价格下跌的价格风险。大宗商品贸易企业应设立和完善套期保值机构设置，建立期货交易决策委员会，由专业技术人员、部门负责人、聘请外部专业机构组成。根据企业实际状况判断是否有无必要进行套保，分析基本面，权衡风险与收益，保持合理流动性，选择合适的时机入场。

6期权风险管理

期权是一种场内外远期合约交易。场外期权是交易双方协商的带有对赌性质的远期合约交易，不受交易所约束，信用风险较高。合约双方的权利与义务并不相等，持有期权的一方可以行权、放弃行权，或转卖期权，以此达到盈利的目的。应对未来采购的商品价格可能上涨，则买入看涨期权，当期权标的资产价格上涨时盈利，随着标的资产价格的上涨盈利是无限的，如果标的资产价格大幅下跌，损失的只是权利金。卖出看跌期权是一种损失和收益都较为有限的保守交易策略，当标的资产价格下跌达到盈亏平衡点时盈利。期权标的利率、汇率、商品价格等的变动会对相应标的资产的期权价值产生影响。delta指标是衡量标的资产价格的微小变化对企业金融衍生品资产的价格变化的影响，当企业大量运用期权产品进行套保时候，要调整现货的数量或期权头寸来平衡delta中性。gamma是delta的二阶导数，更能通过标的资产的细微的价格变化，来计算delta值的变化，计算更便捷。隐含波动率vega是衡量市场波动率变化对期权价值的影响，当市场波动变化一个单位时，权利金也将发生变化，企业的价值也变动。Vega为正数时，表示看多的隐含波动率，vega为负数时，表示看空的隐含波动率。买入或持仓vega为1时，表示隐含波动率每上升一个点，权利金就会多盈利1个点。当买入或持仓vega为-1时，表示隐含波动率每上升一个点，权利金就会多浮亏1个点。保持vega中性。当企业存在期权交易的时候，需要对delta、gamma、vega的指标敞口准确计量、调整指标值，动态监测、必要时候开展动态组合对冲，以此降低期权交易的风险敞口。

7其他金融衍生工具风险管理

远期、掉期都是场外交易金融衍生产品，存在信用风险、操作风险。在对此类产品交易前，要对交易对手做深入的尽职调查，并有可控的风险把手和控制措施。可以通过购买信用违约互换产品、信用利差期权产品等规避。

8市场风险管理治理架构

建立市场风险管理体系是有效防范市场风险管理的主要手段，风险管理的成败取决于公司的治理水平和经营能力。公司董事会承担市场风险管理的最终责任，董事会应建立与企业经营能力、财务状况、员工技能、风控水平相适应的治理架构，准确识别、科学计量、动态监测、严格控制企业在生产经营过程中所面临的各类型市场风险。高管层负责制定和执行市场风险管理政策、制度、流程并及时掌握企业的市场风险管理动態。监事会认真履行监督、检查、分析、报告职能，及时向股东会提交公司在风险管理中发现的失职、渎职报告。市场风险管理部门独立于业务部门，建立和完善风险流程管理和创新管理，运用先进的市场风险管理信息系统监测市场风险，定期向董事会提交市场风险报告和专项市场风险分析报告。审计部门定期对风险管理活动进行审计，对发现的问题和评价直接提交给董事会。

参考文献

[1]中华人民共和国2020年国民经济和社会发展统计公报[EB/OL].（2021-02-28）.http：//www.gov.cn/xinwen/2021-02/28/content_5589283.htm.

[2]刘文明.全球铁矿石资源储量及分布情况[EB/OL].长江有色金属网，2021-02-24.

[3]中华人民共和国商务部驻几内亚使馆经商处.2020年中国进口铝土矿1.021亿吨[Z].2021-03-23.

作者简介：施声军，本科，经济师，十五年国有企业大宗商品贸易与供应链金融工作，多年研究大宗商品创新管理。