企业债券融资和资本市场发展相关性研究

周瑜君 江苏锐成机械有限公司

作为资本市场获取发展所需资金的主要途径，股票、国债还有企业债券始终是社会各界关注的焦点，通过对日美等国家进行分析不难看出，当前企业债券在资本市场中被赋予了双重身份，一是筹资及融资的重要手段，二是为市场发展助力的工具。由企业发行债券，一方面可使其价值得到大幅提升，另一方面有助于市场风险的分散，通过改善市场运行效率的方式，使其具备持续发展的先决条件，围绕其展开讨论是大势所趋。

一、研究背景

很长一段时间内，国内均以计划经济为主，其特点是由政府以实际情况为依据，结合企业诉求对资金进行配置，改革开放后，国内经济制度逐渐向市场经济靠拢，这一转变不仅增强了企业的独立性，还赋予了其对融资方式加以选择的权力[1]。考虑到资本市场被引入我国的时间较短，目前尚有亟待解决的问题，例如，债券融资难以发挥出应有作用，股权分配不科学等，加之国内投资群体以个人为主，无论是法律制度还是市场体制均有极大的上升空间，要想通过企业债券为市场发展助力，当务之急便是尽快解决上述问题。

需要明确的是，虽然国内资本市场和西方国家间仍存在差距，但经过数十年的发展，现已取得了一定的成绩，例如，市场内容较过去更加丰富，国债、股票还有企业债券市场均得到了长足进步，同时并购企业、资产重组等活动也处于稳步推进的状态下。作为由公债所衍生出的一类债券，企业债券和公债的区别可被归纳如下：无论是非股份制还是股份制企业，均可发行企业债券，而公债仅能由股份公司发行，这点需要引起重视。

二、企业债券融资现状

（一）市场潜在风险较大

资本市场最为常见的证券类型有三种，分别是国债、企业债券以及股票，美国市场约60%的证券为企业债券，欧洲市场约80%的证券为企业债券，国内企业债券占比约为2%，这表示市场所呈现出的运行状态，通常与企业债券密切相关[2]。20世纪末，国内资本市场集中力量发展股票市场，但在21世纪初股市持续下降，致使证券行业大幅亏损，导致上述问题出现的原因，主要是资本市场缺少可有效连接股票和国债的企业债券，使得银行信贷资金无法顺利进入股市。由此可见，要想使固定收益证券所具有的作用得到发挥，关键是要加大债券融资占比，在弥补债券类型缺陷的基础上，利用企业债券在稳定性方面所具有的特点，为市场正常运行助力。

（二）市场完整度有待提升

众所周知，我国发展股票市场的初衷，主要是为企业提供日常运行所需资金，以免企业由于资金匮乏而陷入止步不前的困境。考虑到企业债券不仅是构成资本市场的重要一环，在推动市场进步方面同样具有无法被替代的作用，企业债券占比较低，从侧面说明了国内证券市场仍有极大的上升空间，其完整度和预期存在较大差距。现阶段，国内企业进行外源融资的方式以银行贷款、股票融资为主，债券融资占比极小，导致该情况出现的原因是银行向企业提供贷款时，极易出现软约束的情况。换言之，要想提升市场完整度，关键是要调整企业债券占比。

三、债券融资与市场的相关性

（一）选择样本

企业债券指的是企业以法定程序为依据所发行的、具有明确还本付息期限的证券，其根本属性为契约性，同时具有优先性的特点。契约性是指企业可经由发行债券的方式，得到可维持自身运行及发展的资金，债权人可通过投资的方式，获得对财产进行分配的权利及相应的本息。优先性是说持有债券的债权人并不等同于债券所有者，换言之，债权人不具备干涉或是决定企业日常运行方向的权力，一旦企业由于经营不善导致破产，需先向债权人提供本息，再面向股东对财产进行分配。为全面了解企业债券，相关人员需要分析GDP、企业发行债券总数和股权融资金额所存在的联系，利用GDP对资本市场进行衡量，同时利用融资金额及发行总量对融资市场进行衡量。

（二）建立模型

要想准确把握资本市场、债券融资间的关系，关键是要了解CDP、债券发行总数和股权融资金额，假设以上各要素为线性相关，则可得到下列公式：

在上述公式中，Y指代GDP。X1指代企业发行债券总数。X2指代股权融资金额。结合上述指标可提出以下假设：其一，作为推动市场发展的核心力量，债券给市场所产生影响有目共睹，要想提升市场实力，当务之急是增加债券发行总数，由此可见，市场、债券总数的关系为正相关[3]。其二，企业获取运行资金的途径以股权融资为主，同时，股权融资还是推动市场发展的力量之一，增加融资金额有助于经济增长，这表示GDP与X2的关系为正相关[4]。

（三）结果说明

相关人员计划利用现有分析软件，对现有数据进行回归计算，最终得出以下结论：其一，假设一成立，债券融资可给市场发展产生深远影响，企业可通过增加债券总数的方式，为市场发展助力。近几年，随着经济发展速度的提升，海外游资的流动速度变得更快，这一转变不仅使金融市场更加稳定，还加快了经济发展的速度，债券市场在金融体系中的占比有所加大。若资金流动性未能达到预期，可通过释放资金的方式，使其流动速度得到提升，反之，如果资金流速过快，可依托债券市场对流动资金进行储备，为日后社会建设提供动力支持，并保证金融风险出现概率被降至最低。由此可见，大力发展债券市场很有必要，此举一方面可通过科学调动的方式，使资金流速达到预期，避免企业陷入资金匮乏的困境，另一方面有助于定价体系的稳定，并确保政府所具有调控作用得到最大限度地发挥。其二，假设二成立，企业获取资金的主要途径为股权融资，增加融资金额有助于市场发展及扩大。这里需要明确一点，随着股票市场所表现出市场化程度的提高，其所能发挥出的作用将不再局限于展示社会经济，而是向推动经济发展延伸。此外，市场规模将随着融资金额的增加而扩大，其流动性自然能够得到显著改善，这一转变同样会对经济发展产生积极影响。

四、如何促进债券融资与市场协同发展

（一）转变发展理念

新时期下，企业需逐渐形成企业债券市场“资本结构优化第一功能”发展观念。企业债券融资观念在以往表现出显著的积极作用，但随着经济的快速发展以及行业企业的数字化转型，这一发展理念已无法满足现代化市场发展需求。对此，企业需注重资本结构的全面优化，并始终以此作为全新的发展观念，取代融资功能概念，为企业债券市场发展指明正确方向。与此同时，要求企业树立起企业债券市场优先发展观念，既要做到企业资本结构的全方位调整，还需在此过程中，始终将企业债券放在首要位置，先以企业债券的发放为主，再对股票、银行贷款加以综合考量。此外，企业也应适当转变以往所采取的金融发展战略即以间接融资为主、直接融资为辅，并将其转变为以运用债券融资为主、股权融资为辅；以债券市场为主、信贷市场为辅的新发展战略。这一转变可使企业深入了解债券与股票之间的界限，有助于企业债券市场稳定、持续、良性发展。

（二）优化债券结构

由于债券市场中所拥有的债券种类呈现出单一化的特点，增大债券利率与期限的固定性，不利于企业债券市场的持续性发展。这就需要企业基于自身发展情况，全面优化、调整债券结构，从根本上完善企业的债券市场。同时，还需合理增加债券种类，并大力推行利率浮动、期限灵活且附有不同选择权的交易品种，以此有效处理以往债券市场中存在的各类问题，可起到全方位改善企业自身债券结构的作用，并达到完善企业债券市场的目的。

（三）完善现有法律

要想保障企业债券融资工作的有效、有序进行，就需在相应法律法规的约束与规范下执行，但对我国当前所施行的各类法律法规加以研究，尽管已针对融资需求做出相应的调整与优化，但仍有部分内容表现出滞后性的不足，无法适应当前的发展情况。同时，为维护社会主义市场经济秩序而推行的《破产法》也没有落实到位，无法发挥出其硬约束作用，增大违约风险，致使一系列社会问题的发生。对此，相关部门需立足于实际，并根据真实需求合理优化、更改法律法规有关内容，并加大各法规的执行力度，为企业债券融资与资本市场的发展创设良好环境。此外，相关部门还需站在立法的角度全方位限制、管控企业表现出的违规行为，借助法律法规，制定出企业债券融资的发展条件，在此基础上，做好信用评价工作，为投资者自身合法权益提供根本保障，为债券市场发展创设出极具公正性、公平性的市场环境。

（四）大力扶持企业债券

金融活动中，可以将资金细分为两种即债务性资金、资本性资金，而银行金融只可以将所拥有资金转变为债务性资金，无法变更为资本性资金。20世纪90年代中期，我国在经济运作方面出现较为严重的资金相对短缺、过剩问题。其中，资金相对短缺通常指资本性资金的短缺，而资金相对过剩则表示在信贷资金的相对过剩。为规避上述问题的再次发生，需大力推行、运作资本市场机制。由于股票融资在规模方面会受多种约束因素的影响而无法扩大，致使其无法满足企业、行业产业在发展过程中对于资金的根本需求。但通过对企业债券进行分析，可发现其发展潜力远大于股票，同时，企业债券又具备资本性资金的基本功能，因此，需转变发展方向与重心，从发展资本市场转化为发展企业债券[5]。通过加大企业债券市场发展力度，可从根本上增强企业自身的投资能力，并获得更为充裕的准资本金，有利于企业之间的并购与重组。企业债券市场的持续、稳定发展能够加快信用制度建设步伐，制衡股市价格，助力金融产品创新性发展。而借助企业债券所具备的可供功能可实现中国资本市场体系的规范化建设。

为使企业债券发展价值得到充分发挥，就需做好三项基本工作：其一，相关部门与企业自身应转变发展观念，认识到企业债券发展的重要意义与时代价值，依托于我国发展实际情况，积极学习、借鉴发达国家成功经验，以此推动我国企业债券市场持续、良性发展；其二，在学习、借鉴过程中，要求企业始终基于国内市场改革现状，不断优化我国资本市场机制，为企业债券的发展构建出适宜的发展环境，促使企业债券融资占比大幅提升；其三，注重市场体制建设工作的展开，在此期间，合理运行信用等级评价机制，以此改变企业融资方式，实现企业彼此间的公平竞争，既有助于企业债券的发展，还可推动我国经济高速发展。

（五）引入相关评级制度

为增强企业债券市场发展秩序性、规范性，就要执行极具完善性的信用评级制度。而企业的信用等级是决定企业债券能够顺利发行并得到市场大力支持的关键。简单来说，大多数投资者会将专业的信用评级机构出具的有关于该企业的评级结果作为主要参考、研究对象，以此实现对企业债券的深入分析，由此可见，评级结果直接影响投资者的投资态度。对此，相关部门需加大信用评级制度的建设力度，并依托于市场实际以及投资者真实需求合理优化、完善信用评级制度内容，并将制度落实于实处，以此起到规范化管理市场中所有信用评级机构的作用，间接达到约束、规范评级市场效果，有助于企业债券市场良性发展。

（六）建立健全利率机制

利率与企业债券的价格息息相关，只有保证利率的合理性，企业才能够吸引到更多的投资者，促使企业债券融资规模逐渐扩大。2011年，所修订的《企业债券管理条例》中对企业债券利率有着明确的规定，要求其始终低于同期银行储蓄存款的40%，但这一指标无法使企业债券真实反映出企业风险水平，进而起不到吸引投资者的作用。且当前所依据的市场利率也缺乏合理性，一些企业在制定债券价格时，其数值远远高出所规定价格，极大程度地影响企业实际融资结果。针对这一问题，要求企业落实于实际，合理增加企业债券融资比例，并全方位调整、完善当前的市场利率体制，以此构建出极具科学且合理的价格形成机制，推动企业债券融资、资本市场稳定发展。具体来说，相关部门需依托于我国资本市场现阶段发展实际情况，深度剖析企业债券融资的基本需求，在此基础上，着手于体制机制的调整工作，从而打造出以国债利率为基础利率的利率机制。同时，还可根据这一利率，制定出其他利率，实现利率的多元化变革，从根本上满足不同风险偏好者的真实需求，促进企业债券市场得以良性、针对性发展。

五、结论

通过上文的分析可知，作为资本市场所依托核心融资工具之一，大力发展企业债券，既有助于市场环境的完善，又可使市场运行效率得到提高，为其日后的持续发展助力。现阶段，国内市场仍存在债券融资占比偏小的情况，要想扭转这一局面，关键是要以现行法律和政府所提出政策为依据，视情况对市场机制进行改革，为企业债券提供理想的发展环境，使资本市场拥有持续发展的条件。