会计稳健性与商誉减值——基于我国A股上市公司的经验证据

肖味味 杜金华（博士）

（徐州工程学院金融学院 江苏徐州 221008）

一、引言

在我国产业结构转型升级的大背景下，并购作为一种外延增长方式，与内生式增长方式相比，可以帮助企业快速实现做大做强的目的，因而在实践中得到广泛应用。普华永道数据显示，2018年企业并购事件共1.08万宗，交易金额达6 591亿美元；2019年虽较上年有所下降，但并购事件仍有0.95万宗，交易金额达5 653亿美元。2020年以来，我国企业的海外并购活动有所放缓，但是在“双循环”和“产业升级”的国家战略背景下，并购交易依然热度不减。但与此同时，一些上市公司计提大额的商誉减值准备，上市公司商誉减值“暴雷”现象频出，给企业的长期可持续发展带来风险。如在2019年年报预披露公告中，ST银亿、誉衡药业、北京文化、众泰汽车、万达电影等企业纷纷预计了巨额亏损，甚至有些企业预估亏损金额超过了公司市值。企业以前年份的高溢价并购积累的大量商誉所计提的减值准备是企业亏损的重要原因。商誉减值准备的计提意味着企业获取未来现金流的能力下降，企业整体的价值受到毁损。对于企业而言，企业支付了高额的并购价格，但是却没有得到相应的回报收益，多支付的差额实际上是一种浪费；对于投资者而言，所投资的企业股价下跌，投资者的收益也随之减少，其投资回报率相应下降。无论对投资者还是企业来说，高额的商誉和商誉减值所带来的是一种资源错配现象。

商誉减值与公司价值具有相关性，会被视为负面消息影响股票价格（Bens et al.，2011），也会被视为公司投资失败的信号（Gu and Lev，2011），商誉减值具有较高成本；我国会计准则规定，企业至少应在每年年末对商誉进行减值测试，如商誉所在资产组或其组合的可收回金额低于账面价值，需计提减值损失，而且，对上市公司赋予了自由裁量权，有可能为公司提供盈余管理空间（汤湘希等，2018）。因此，在非完全有效的资本市场中，上市公司普遍存在规避商誉减值的动机。会计稳健性不只是一项重要的财务信息质量要求，同时也是公司治理生态的重要组成部分（Ball et al.，2001）。相对于坏消息产生的损失，会计稳健性在确认好消息带来的收益时采用了更为严苛的标准。如果企业以稳健作为会计处理原则，则其净资产和收益趋向于被低估。现有文献研究发现，会计稳健性对公司价值、融资约束、投资活动以及缓解信息不对称都具有重要的作用，但鲜有文献关注会计稳健性对商誉减值的影响。

基于此，本文以2014—2018年我国A股上市公司为研究样本，实证检验会计稳健性对商誉减值的影响，并进一步区分公司性质不同时，会计稳健性对商誉减值的影响是否存在差异。研究发现：企业的会计稳健性越高，发生商誉减值的程度越低；相对于国有控股上市公司，在非国有控股上市公司中，会计稳健性对商誉减值的作用更为明显。本文可能的学术贡献在于：（1）以商誉减值为落脚点，丰富了会计稳健性经济后果的相关文献。已有的针对会计稳健性经济后果的文献主要聚焦于公司价值、公司盈余管理，鲜有对商誉减值这一后果的研究，本文拓展了现有研究领域，尝试探索会计稳健性对商誉减值的影响机制，对资本市场的良性可持续发展具有重要的意义。（2）本文也丰富了与商誉有关的研究文献，为有关部门综合考虑商誉及其后续事项的会计核算和披露准则提供了经验证据。

二、理论基础与研究假设

（一）文献回顾

1.关于会计稳健性引致的经济后果研究。现有文献对会计稳健性的经济后果进行了广泛的研究，Ahmed等（2002）研究发现，企业的会计稳健性越高，外部对企业的信用评级越高，进而可以降低企业的融资约束，以有利价格获得更多贷款配额；会计稳健性能够抑制管理层为谋求个人私利夸大其经营表现或者投资于获利指数小于1的项目的行为（Lafond and Roychowdhury，2008）；Balakrishnan等（2016）认为，会计稳健性低的企业投资活动比会计稳健性高的企业下降程度更大；张敦力和李琳（2011）通过研究认为，会计稳健性的提高总体上有助于企业增加获得外部债务和股权融资的机会、降低融资成本、提高融资效率；张悦玫等（2017）研究发现，会计稳健性可以显著提高企业投资效率；唐清泉等（2018）研究认为并购方公司会计稳健性越高，关联并购对公司价值的影响会减弱，会计稳健性在关联并购中具有显著的公司治理作用。

2.关于商誉减值影响因素及其计提动机的研究。所谓商誉减值，是指企业对依据购买法确认的合并商誉进行减值测试后，所确认的减值损失。现有文献认为，债务契约、退市威胁、高管薪酬、公司价值、收益平滑以及业绩“大洗澡”是影响上市公司商誉减值动机的重要因素（Beatty and Weber，2006；Abughazaleh et al.，2011）。商誉减值是上市公司挤出资产泡沫的重要会计行为，商誉减值的不良影响，成为管理层规避商誉减值的重要考量。李姝等（2017）以2007—2012年发生的非同一控制下控股合并交易事件作为研究对象，发现集权决策会降低主并企业的并购效率，加剧了并购后续期内商誉减值的发生概率和量度；张新民等（2019）认为，企业管理层出于规避业绩下滑的考虑，会将商誉减值准备作为盈余管理的工具。

通过对现有文献的梳理和回顾可以发现，虽然对于会计稳健性经济后果的研究已较为丰富，但目前鲜有文献系统地探讨会计稳健性如何影响商誉减值，对于该问题的研究有助于进一步揭示、理解会计稳健性的公司治理作用。

（二）会计稳健性与商誉减值

委托代理关系的存在使得股东和管理者之间存在信息不对称的现象，在委托人和代理人出现利益冲突时有可能损害公司和股东的利益。路小红（2000）认为，为了保证信息不对称双方之间的利益均衡，可以采用有效的契约设计来修正代理人和股东之间的利益偏离。商誉源于企业合并中的溢价收购，商誉减值可能是由于并购后业绩承诺期内无法完成业绩承诺或者是业绩承诺期过后，不用粉饰报表而导致利润大幅下降，进而导致大额商誉减值发生。大额商誉减值反映了管理层在进行并购决策时可能从私利出发隐瞒了部分信息，高估了合并后的并购效率。商誉减值通常意味着企业未来盈利能力的下降，且商誉减值确认的减值损失会对企业当期业绩产生不利影响，因此，上市公司普遍存在少计提商誉减值损失的动机，但随着公司内外部监督机制的日臻完善，管理者这种行为可能会受到约束和限制。Abughazaleh等（2011）认为，有效的公司治理机制可能会限制管理者运用自由裁量权来递延确认商誉减值，从而更好地反映公司的基本经济状况。

会计稳健性作为一种有效的公司治理机制，对于公司的投资活动能够起到一定的保护作用。会计稳健性要求企业及时确认“坏消息”，但以审慎的态度对待“好消息”（Ba⁃su，1997）。这要求代理人要及时披露投资行为的损失，缓解股东和代理人之间的信息不对称程度。从而，会计稳健性能够对企业的投资活动等起到约束作用，使其在进行并购决策时更加谨慎，规避日后计提大额商誉减值的风险。

基于上述分析，本文提出第一个假设：

H1：在其他条件相同的情况下，会计稳健性越高，发生商誉减值的程度越低。

（三）产权性质、会计稳健性与商誉减值

产权性质是研究公司治理和资本市场议题的一个重要考量因素。产权性质不同的企业在文化价值观、规制、管理类型等方面有着不同的风格。即使相同的经济行为由于企业产权性质不同也会引发市场不同的反应。会计稳健性对商誉减值的影响在不同产权性质下存在差异：首先，国有企业高管，大多由主管部门任命，管理者职位变迁与薪酬变化受多种因素的影响。所以国有企业管理层往往存在多元目标，在并购时会进行充分的评估，规避风险。朱松和夏冬林（2009）认为，国有企业管理层所受到的约束和压力要高于非国有企业，不会进行盲目扩展和高溢价并购。而民营企业大股东可能会出于私人动机或者掏空上市公司的目的进行高溢价并购。其次，国有企业在严格监管下，对于会计准则的遵循程度较高，且公司治理机制相对完善，对商誉减值的会计处理自由裁量权相对较低；而民营企业可能会利用自由裁量权对商誉减值的会计处理进行操纵，导致巨额商誉减值现象频出。再次，国有企业的信贷资源比非国有企业丰富，具有与生俱来的预算软约束，其资源基础较好，可以通过内生发展不断扩大规模。方军雄（2008）研究发现，主并企业的产权属性与公司的并购决策有着显著的相关关系，并且地方国有企业与中央企业在进行本地并购和异地并购上存在差异。

综上所述，国有控股公司对于并购投资决策会更加谨慎，而非国有控股公司的管理层受到的压力和约束相对较少，并购投资策略会较为积极，更容易出现高溢价并购的情况，从而增加了计提高额商誉减值准备的可能，会计稳健性在非国有控股公司中会产生更大的效用。

据此，本文提出第二个假设：

H2：在其他条件一定的情况下，相对于国有控股公司，非国有控股公司的会计稳健性对商誉减值的作用更加明显。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文以2014—2018年我国A股上市公司为研究样本，实证检验会计稳健性与商誉减值的关系。本文数据主要通过CSMAR数据库、CCER数据库、同花顺数据库以及手工进行收集。此外，为了保证实证研究数据的稳定性、可靠性，对获取的原始数据进行了一定的处理：剔除*ST、ST等面临退市的上市公司样本数据；剔除了金融类样本数据；剔除了部分数据缺失或者异常的样本数据，最终得到了8 314个“公司-年度”样本。本文运用EXCEL对数据进行初始处理，并采用SPSS和STATA对研究样本进行实证分析。

（二）变量定义

1.商誉减值。本文借鉴Beatty等（2006）、Abughaza⁃leh等（2011）、卢煜等（2016）的研究方法，将商誉减值（GW）作为被解释变量。

2.会计稳健性。自Basu于1997年首次提出了会计稳健性的计量模型以来，学术界关于会计稳健性的计量模型成果较为丰硕。目前应用较为广泛的是Khan和Watts（2009）在Basu的盈余-股票报酬模型基础上进行拓展而形成的C-Score模型。考虑到本文的研究对象是具有商誉减值数据的上市公司，公司间存在的不同特性对于会计稳健性会有一定程度的影响，而C-Score模型可以较好地消除公司间特性差异对于会计稳健性所造成的影响，故本文使用C-Score模型计量会计稳健性。

第一步，建立Basu（1997）逆回归模型。

β表示在“好消息”的情况下，会计盈余的反应系数；β表示在“坏消息”的情况下，会计盈余反应系数的增量，即为本文研究的会计稳健性。

第二步，基于模型（1），定义C-Score和G-Score。

模型（1）—（3）中各变量的定义见表1。

表1 测度会计稳健性的变量名称及定义

第三步，将模型（2）、（3）代入模型（1），得到模型（4）。

第四步，将系数代入上述模型分年度回归，计算得到企业会计稳健性指标C-Score；C-Score的值越大，代表该上市公司的会计稳健性越高。

3.产权性质。为了检验假设2，本文在模型（6）中引入虚拟变量SOE，当公司为国有控股上市公司时取值为1，为非国有控股上市公司时取值为0。为了研究公司产权性质是否会对会计稳健性与商誉减值之间的关系产生影响，本文在模型（6）中引入了公司产权性质与会计稳健性的交互项。

4.控制变量。为了保证研究结论的稳定性和可靠性，本文引入了公司规模（SIZE）、资产收益率（ROA）、资产负债率（LEV）、股权集中度（FSHP）、企业年龄（AGE）、企业成长性（GROWTH）、行业（IND）以及年度（Year）作为控制变量。

本文所有变量的定义及内涵如表2所示。

表2 变量定义

（三）模型建立

为了检验假设1，本文借鉴Chen等（2001）、许年行等（2013）的研究设计，构建回归模型（5）：

为了检验假设2，本文构建回归模型（6）：

四、实证分析

（一）描述性统计

下页表3列示了所有公司年度的商誉减值、会计稳健性、产权性质以及公司财务变量的汇总统计数据。可以看出，商誉减值（GW）的平均值为0.002，最小值和最大值分别为0.000、0.643，这说明我国上市公司的商誉减值存在较大差异；会计稳健性（C-Score）的平均值为0.029，最小值和最大值分别为-0.148、0.496；企业产权性质（SOE）的平均值为0.399，说明样本中有39.9%的上市公司为国有控股；其他控制变量不再赘述。

表3 主要变量描述性统计表

（二）多元回归分析

为了分析会计稳健性（C-Score）对商誉减值（GW）的影响，本文采用Khan和Watts（2009）模型计算的C-Score指标衡量企业会计稳健性，并采用回归模型（5）进行实证检验。本文使用固定效应模型和随机效应模型进行回归，以便消除不随时间变化的因素对估计结果可能造成的偏误。采用固定效应回归时，结果如表4第（1）列所示，会计稳健性（CScore）与商誉减值（GW）的回归系数为-0.0466，说明二者负相关，且在1%的水平上显著。采用随机效应回归时，结果如表4第（2）列所示，会计稳健性（C-Score）与商誉减值（GW）的回归系数为-0.0462，且在1%的水平上显著。这说明，会计稳健性（C-Score）与商誉减值（GW）呈负相关关系，即会计稳健性越高，商誉减值程度越小，验证了本文的假设1。

表4 会计稳健性与商誉减值

进一步地，为了检验产权性质不同情况下会计稳健性（C-Score）对商誉减值（GW）的影响，本文采用固定效应模型和随机效应模型多元回归进行实证研究。采用固定效应回归时，结果如表5第（1）列所示，会计稳健性和企业产权性质的交互项C-Score*SOE与商誉减值（GW）负相关，且在10%的水平上显著。这说明，企业产权性质对会计稳健性（C-Score）与商誉减值（GW）二者之间的关系具有影响，相比国有控股上市公司，在非国有控股上市公司中，会计稳健性（C-Score）对商誉减值（GW）的作用更强，影响更为显著。采用随机效应回归时，结果如表5第（2）列所示，会计稳健性和企业产权性质的交互项C-Score*SOE与商誉减值（GW）负相关，且在10%的水平上显著。进一步验证了非国有控股上市公司中会计稳健性（C-Score）对商誉减值（GW）的作用更强，验证了假设2。

表5 产权性质、会计稳健性与商誉减值

（三）稳健性检验

为确保实证检验结果的可靠性，本文进一步以商誉减值的自然对数作为被解释变量进行稳健性检验，从表6回归结果可以看出，会计稳健性（C-Score）与商誉减值（LNGW）仍显著负相关，会计稳健性（C-Score）与产权性质（SOE）的交互项SOE*C-Score与商誉减值（LNGW）仍显著负相关；检验结果进一步验证了前文结果的稳健性。

表6 其他稳健性检验结果

五、结论与建议

我国现行的会计准则对商誉减值的会计处理由过去的系统摊销统一改为商誉减值测算，要求企业反映商誉的公允价值与可收回金额，反映商誉的经济实质，为市场投资者提供更多的公司未来资产现金流信息。然而大量的文献研究表明，管理者基于自身的薪酬和职业生涯规划等考虑，会利用会计准则的自由裁量权，对商誉减值进行规避。在公司治理机制完善的背景下，公司管理者的商誉减值规避行为会受到约束；会计稳健性作为一种有效的公司治理机制对商誉减值会有一定的作用。本文以2014—2018年我国A股上市公司为研究样本，实证检验会计稳健性对商誉减值的影响，并进一步区分公司性质不同时，会计稳健性对商誉减值的影响是否存在差异。研究发现：企业的会计稳健性越高，发生商誉减值的程度越低；相对于国有控股上市公司，在非国有控股上市公司中，会计稳健性对商誉减值的作用更为明显。

为此，本文提出以下建议：（1）上市公司对并购商誉资产减值的会计确认与计量具有较大的自由裁量权，商誉减值行为能够较好地反映管理层的会计决策且易于观测；而保持较高的会计稳健性能够在抑制公司盈余管理、提高会计信息质量和投资效率等方面发挥重要作用，为此，企业应当加强公司治理机制建设，提高会计稳健性，降低并购商誉对企业价值的影响，为企业长期可持续发展提供保障。（2）进一步强化我国资本市场中的信息公告机制，完善信息公告机制有利于促进信息流通和有效利用，从而提高企业并购活动的信息披露水平，使得企业价值增长引领经营活动走向，达到促使各利益相关方理性决策、股价与公司的价值契合度增加的目的。