高速铁路百亿融资产权交易市场破局 济青高铁混改创新融资模式引入外资

张映军 许蒙 裴一嫚

“十四五”时期，新型基础设施建设在疫情冲击下逆势而上，成为“两新一重”投资的重点领域，全国有20多个省份出台实施新型基础设施建设计划，新型基础设施建设投融资模式再次成为热点问题。回顾2019年10月10日，山东铁路投资控股集团有限公司（以下简称“山东铁投集团”）所属济青高速铁路有限公司（以下简称“济青高铁”）混改引进战略投资者签约仪式在山东大厦隆重举行，山东铁投集团与战略投资者中金资本运营有限公司（以下简称“中金资本”）、农银金融资产投资有限公司（以下简称“农银投资”）签署《产权交易合同》，标志着济青高铁通过产权交易市场引入外部资本取得重大突破，对山东省高速铁路市场化融资具有里程碑意义。济青高铁通过山东产权交易中心（以下简称“山东产权”）公开征集遴选引进战略投资者，成功引入了知名外资机构科威特投资局主权基金的参与，实现同股同权市场化融资。这是中国高铁首次引进国外知名机构，开创中国高铁引进外资首例，对提升中国高铁的市场影响力，展示中国高铁的质量、效率、盈利性，推动中国高铁走出去具有重要的示范意义;也是中国铁路投融资体制改革与混合所有制改革的投石问路之举。

济青高铁运输量2021年增长显著，目前济青高铁公司承担着7条线路的运营管理、建设管理、委托代建协调、前期工作等多项重大任务，涉及里程超过1100公里，为山东人民的高铁梦而努力奋斗着。

“新铁投”筹划百亿融资，产权交易市场试水市场化融资

2018年3月，山东省人民政府发文批复同意《山东铁路投资控股集团有限公司组建方案》，将济青高铁、山东铁路投资等四家公司以及省市各级政府投入的资产、资金重组整合组建山东铁投集团。山东铁投集团成为山东省综合交通特别是高铁等重大基础设施建设国有运营平台。站在新的历史起点上，打造全省统一的铁路投资运营平台，提升投融资能力，发挥好政府引导和市场主导作用，共同推进山东省高铁建设。山东省委省政府对“新铁投”推動产融结合，投融资运作，化解建设资金压力等方面寄予厚望。

济青高铁作为山东铁投集团旗下核心子企业，承建的济南到青岛高速铁路项目被视为山东省基础设施建设的“一号工程”和“脊梁骨项目”，是国家“八横八纵”高铁干线网络的重要组成部分，是山东“三环四横六纵”高铁规划的重中之重，全长308公里。2018年12月26日，济青高速铁路全线贯通正式运行。济青高铁的运作模式，无论是建设、投资、运营，还是融资对接资本市场，都将成为“新铁投”在山东省高铁建设中的试金石和模范样板。“新铁投”作为山东省铁路投资运营平台，铁路建设任务很重，投融资和建设资金压力大。如何盘活济青高铁的存量资产，减轻铁路建设资金的筹措压力，是“新铁投”最紧迫的问题。

近年来混合所有制改革进入深水区，产权交易市场已经成为大量的高速公路、铁路、桥梁、港口等重资产国有企业混改融资的主战场。山东产权作为山东省要素资源融资和混合所有制改革综合平台，在全省“双招双引”、“新旧动能转化”和要素资源融资领域发挥着重要的作用，成为国有企业市场化融资的主要通道之一。山东铁投集团寻求合作，不但加强与地方政府和传统融资渠道的合作，同时联合山东产权设计济青高铁市场化融资模式，形成了以股权转让、增资扩股、市场化债转股等方式对济青高铁进行混改，分批次让渡济青高铁不超过30%股权，通过山东产权公开征集遴选战略投资者，拟实现融资金额不低于100亿元。“新铁投”试水产权交易市场，市场化融资引入社会资本。目标定位，积极引入多元资本，在互利共赢的前提下，募集超额资金，有效降低企业负债的风险，化解高铁建设压力。战略定位，紧盯资本市场，加大改革和引战的力度，进一步优化资本结构，着手启动济青高铁IPO筹划，争取成为京沪高铁后的第二家高铁上市公司。

“新模式”引进社会资本，市场化融资成效凸显

济青高铁混改方案确定后，改制审计、评估等相关工作紧锣密鼓的进行，寻找潜在战略投资者的工作同步推进。济青高铁也搭上顺风车亮相山东香港周，向全世界的资本展现山东高铁，吸引了很多国际资本的眼球。山东产权通过行业市场体系营销推介济青高铁，深度挖掘潜在的战略投资者。最终山东铁投集团初步锁定几家潜在投资者，并进行了多轮次的沟通，山东产权就混改方案进行优化完善调整。按照审计评估的结果结合双向尽调和谈判的情况，暂定济青高铁分次融资，第一轮融资约30亿元人民币，向不少于两家战略投资者转让股权不超过8.9985%，报山东省政府审批。省政府同意山东铁投集团通过山东产权公开挂牌转让其持有的济青高铁的部分股权进行市场化融资。山东铁投集团仍为第一大股东，完成此次股权转让后，继续加快推进后续济青高铁混改融资工作。

山东铁投集团与潜在的战略投资者深入沟通后，最终对融资金额和股权比例进行调整。2019年9月5日，济青高铁7.1568%国有股权在山东产权公开挂牌征集投资者，融资金额不低于23.86亿元。公开征集期间，中金资本旗下厦门中金海润股权投资合伙企业（有限合伙）和中国农业银行旗下农业投资联合在山东产权正式办理登记手续，成功入股济青高铁。济青高铁首轮混改融资高效落地，百亿融资破局，并实现了多方面的创新。山东铁投集团通过产权交易市场进行市场化融资，摸出了新路径，开创了新模式，引进知名机构融资成效凸显。

一是中国高铁第一次引入外资资本。中金资本代理科威特投资局入股济青高铁，威特投资局是科威特国家主权基金，是管理规模最大的投资基金之一。科威特投资局的参与，也是中国高铁成功引入外资的第一单。二是探索出外资参与中国基础设施建设的新路径、新模式。中金资本作为中金公司所属的直投平台，是国内第一批从事基础设施股权投资机构，也是我国最大的私募股权基金。代理威特投资局国家主权基金投资国家基础设施建设，是外资入股中国基础设施建设的有益尝试和模式创新。鉴于在法律、营商环境等方面存在诸多差异，外资直接参与我国国企混改仍存在一些障碍。如存在如何确保外资直接参与的安全性，确保不会对产业安全产生重大不利影响，股权比例如何确定等问题。外资以我国投资机构为中介参与我国国企混改的方式，能够减少及降低其在投资流程、投资条件等方面的限制。三是深化了与农业银行的合作，推动形成了市场化债转股以及投贷结合的新模式。农业银行与山东省有着长期稳定的合作基础，特别是在济青高铁项目创新投贷结合、市场化债转股的模式大力支持山东高铁建设，此次农银投资参与济青高铁战略投资，揭开了山东铁投集团与农业银行全面合作的新篇章。

“新征程”对标京沪高铁 ，资产证券化IPO未来可期

2019年10月10日，山东省副省长凌文出席济青铁项目引战签约活动，并发表重要讲话。济青高铁本次混改本着“山东省为主、多方参股、平等协商、依法合规”的原则，充分利用市场竞争性、开放性，吸引社会资本参与投资上实现重大突破。此次混改融资按照資本来源多元化和现代企业制度要求进行了严格规范运作，体现出了铁路投融资体制改革的核心要求。济青高铁作为国家铁路投融资体制改革后第一条以地方为主投资建设的高速铁路，本次引进战略投资者也是落实中央和山东省政府部署、探索中国高速铁路项目投融资新模式、推动“双招双引”的重要举措。尤其作为国内首个引入国外投资者的高铁项目，也意味着山东省在加快推进基础设施建设投融资改革方面走在了全国前列。山东铁投集团以及济青高铁开启了新的征程，对标京沪高铁坚定不移的去完成济青高铁资产证券化路，坚持不懈的进行市场化融资。

济青高铁混改通过股权转让、增资扩股，市场化债转股等形式释放股权进行融资，为已经运行的济青高速铁路和正在建设的济莱高铁等项目提供资金支持，也为山东省高速铁路建设多元化投资打开了一扇新的大门。济青高铁项目外资入股，实现“同股同权”为中国其他优质铁路项目或企业身体力行地提供了一条可行的思路。同时，农银投资同业公司中银金融资产投资有限公司（下称“中银金融”）申请采取市场化债转股方式，按照与农银投资同样的评估值价格，继续购买济青高铁股权。2019年12月，山东铁投集团向中银金融协议转让6.14亿元济青高铁股权，进一步优化济青高铁财务指标和股权结构，完成了混改第二次融资。未来济青高铁还将继续释放股权，坚持市场化融资路径，完成百亿融资谋划，进一步吸纳更多的多元社会资本。济青高铁全部释放股权比例将控制不超过30%。济青高铁也将通过对标京沪高铁进行IPO，坚定不移的走资产证券化的道路，进一步的打通更加高效的资本市场融资的路径，建设山东高铁，建设中国高铁，服务山东省经济建设健康发展。

近年来，山东产权始终致力于推动“双招双引”，服务国资国企改革，助力国有企业做强、做优、做大。此次助力山东省铁路投融资领域改革，标志着山东产权在加快推进国家基础设施建设投融资改革方面，在同行业中走在了前列。未来通过产权交易市场补充新基建项目资本金，加大基础建设力度，弥补新基建短板;通过产权交易市场更好的引入社会资本参与，使财政资金和社会资本平等合作、共担风险、共享利益，形成政府性投资领域参与主体多元化、公共产品与公共服务供给市场化的格局，产权交易市场将发挥重要的作用。