投资者情绪对审计费用支出的影响——基于沪深A股房地产行业上市公司数据

■ 钟 晨 姚 帅

（四川师范大学）

1 文献综述

1.1 国内相关文献研究

国内学者对于投资者情绪与审计费用支出之间的影响研究甚少，现有文献的结论也不尽相同。熊毅和洪荭（2021）通过研究2007-2018年上市公司的面板数据，发现企业外部投资者的情绪与审计费用支出是正向关的关系，且在有较高的经营风险和较低的信息透明度的企业中，这一结论更加的显著。夏剑红（2021）基于Simunic模型分析得出企业风险承担水平会审计费用支出产生一定的影响，所以外部投资者情绪对企业的风险承担水平的影响也会与审计费用支出相关联。樊宏涛（2020）从审计师谨慎性角度入手，研究发现超额的审计费用支出对投资者情绪具有负向调节的作用。

1.2 国外相关文献研究

国外学者在该领域的研究也尚不充足，并且结论多为负相关。Amin, Keval、Eshleman, John Daniel和 Guo, Peng（2021）研究发现，外部投资者情绪的高涨会导致被投资企业产生更过误报的可能性，进而就会导致审计风险的增加，而为了避免因审计风险增加所导致的审计师诉讼成本的上升，审计师在制定审计费用支出的过程的中会选择较低的审计费用来确保自身诉讼风险较小。Yun, Yongsuk、Kim, Hyun Ah 和 Applied Economics（2021）从审计师更换视角下，研究发现在被审计单位的投资者的情绪高涨期中更换审计师是会导致审计费用的降低。研究结果表明，当投资者情绪高涨时，审计费用会显著降低，而当投资者情绪处于低谷时，更换审计师对审计费用的没有影响。

2 设计研究

2.1 样本选取及数据来源

鉴于近十年以来，我国房地产行业从繁荣中走向了成熟，并且逐渐成为了拉动我国经济增长的火车头，其经营状况与财务数据也更加具有代表性。

因此，本文选取2011年-2020年我国沪深A股房地产类行业上市公司为样本，为了保证结果的有效性，筛选时做了以下处理：①剔除数据不足10年的企业；②对上市不足一年的企业进行了剔除。③剔除了ST、*ST及PT行业。根据上述条件，本文共选取符合条件的30家公司为样本。

2.2 解释变量及被解释变量测度

解释变量为投资者情绪，即对于投资者情绪的衡量，学术界当前有多种衡量方式，但大致可以分为主管与客观两个层面的衡量。本文选择借鉴易志高和茅宁的思路，从CSMAR数据库中选取封闭式基金折价、换手率、IPO 数量、IPO 企业上市首日收益率、消费者信心指数和新增投资者开户数等六个变量作为基础指标，并将换手率与新增投资者开户数做滞后一期处理，为了保证投资者情绪指标数据的准确性并更好反应其变化程度，对上述六个指标的数据分别进行标准化处理。标准化处理不会改变数据原有的相关性。经过处理的数据符合标准正态分布，即均值为0，标准差为1，具体公式如下：

其中X*为所选变量标准化处理后的月度数值，X为变量中的各月度数据，min为该变量的最小值，max为该变量的最大值，将上述六个变量分别代入上述公式，得到六个变量标准化的月度数据。

根据上述变量得出的月度数据，结合易志高和茅宁对投资者情绪指标（CSCISt）计算的研究结论，求得各年中投资者情绪指数（标准化）的数据，具体公式如下：

CICSIt=0.231DCEFt+0.224TURNt-1+0.257IPONt+0.322I PORt+0.268CCIt+0.405NIAt-1

其中CICSIt为当期的投资者情绪指数（标准化），DCEFt为当期的基金折价率（标准化），TURNt-1为滞后一期的换手率（标准化），IPONt为当期的IPO数量（标准化），IPORt为当期的IPO 企业上市首日收益率（标准化），CCIt为当期的消费者信心（标准化），NIAt-1为滞后一期的新增投资者开户数（标准化）。

针对上述公式计算得出的投资者情绪指数（标准化）的月度数据进行算数平均取得年度数值，并在此基础上考虑到市场反应的滞后性与被审计单位审计费用支出的预先支付性，对投资者情绪指数进行滞后一期处理。其中，将数值大于0的视为高涨的投资者情绪，数值为负的视为低落的投资者情绪。具体数值见表1。

表1 2011-2020年投资者情绪年度指数（标准化）

被解释变量为审计费用支出。审计费用是衡量审计工作价值的重要指标，对于审计费用的衡量指标是非常多样的，如审计费用占资产总额的比重、审计费用的自然对数，审计费用的数额是非常巨大的，为了使得研究结果更加可靠，本文以上市公司年度财务报告中披露的审计费用合计数取自然对数进行衡量。

2.3 研究模型

本文建立一元线性回归模型，研究投资者情绪对审计费用支出的影响。本文借鉴了熊毅（2021）研究的回归模型思路，选用近十年沪深A股上市公司数据进行分析，并将审计费用调整为以e为底的自然对数。调整后不会影响原有线性相关关系。模型如下：

其中infee为被解释变量审计费用的自然对数值；Sentimentt-1为解释变量考虑到市场反应的滞后性与审计费用支出的预先支付性，取投资者情绪的滞后一期数值；β为解释变量系数；ε为随机误差项。

2.4 研究方法

最小二乘法（OLS模型），是指运用单线性、多元线性等各类线性回归形式，选择一组解释变量的线性函数的参数，最小化给定数据集中观察到的因变量与预测变量之间残差的平方和。根据现有文献及资料可以推测投资者对于目标公司的投资情绪与审计费用支出具有线性关系，因此本文利用OLS模型中的一元线性回归模型，对数据进行分析并得出结论。

3 实证结果及分析

3.1 研究样本年实证结果

通过导入2011-2020年沪深A股30家建筑行业上市公司的面板数据，得出投资者对于目标公司的投资情绪与审计费用支出之间关系的结果。

由表2数据得知，解释变量Sentimentt-1的系数β为0.1707，表明投资者的投资情绪每上涨1%的程度，审计费用支出的金额相应增加0.1707%，由此可以表明投资者情绪与审计费用支出之间存在正相关关系。数据中R平方值表示的所衡量估计的模型对观测值的拟合程度，其数值越接近1证明模型的拟合程度越好，表1中R平方值为0.7466，接近数值1说明拟合程度较好。数据的P值（F统计）为0.000000，当P<0.001时，表明数据之间结论具有极其显著性，假设有效。

表2 2011-2020年OLS回归分析模型回归结果

3.2 稳健性检验

为保证回归分析不具有偶然性，对上述回归采取稳健性检验，进行如下处理:

本文由于选取的数据时间跨度较大，审计费用支出可能会受到通货膨胀谁拍的影响，由此可能会削弱自变量与因变量之间相关关系的准确性。因此，本文参考了吉继平（2021）的稳健性检验方式，对审计费用支出指标进行替换，即将原审计费用支出除以当年的1+通货膨胀率进行调整，最终得到新的被解释变量cpi_Lnfee。稳健性检验结果如下：

由表3数据得知，经过替换被解释变量法处理后，剔除通货膨胀因素影响后的投资者情绪指标的β系数为0.1604，仍可证明投资者情绪与审计费用支出的正相关关系。并且R平方值与P值与原回归模型的结论近乎一致。因此，可以表明本文的研究结果是稳健的。

表3 2011-2020年稳健性检验

3.3 实证结果讨论

根据2011年-2020年回归与稳健性检验的结论，可以发现投资者情绪与审计费用支出之间具有显著正相关关系。上述结论的产生本文认为有如下原因：

3.3.1 上市公司决策动机受投资者的情绪变化影响

以本公司为投资目标的投资者的情绪高涨时，上市公司作为具有信息优势的一方，可能会采取释放公司正面财务信息，隐藏负面消息来影响投资者的决策行为。而上市公司的这种行为会导致公司出现财务舞弊的情况，难以做到信息披露的透明。这就使审计师的公允的完成审计工作增加了难度，审计师考虑到企业潜在的舞弊风险，会相应的采取增加审计人员与审计程序的措施来保证出具公允的审计结论，而这就会增加审计工作的时间，审计的成本也随之增加。因此，审计师根据成本效益的原则，必然会增加审计费用的金额。

3.3.2 审计师职业风险的考虑

审计师的职业风险包括宏观经济环境风险与客户经营风险，投资者情绪变化对上市公司披露行为产生的影响，会相应的反映在审计业务上，若上市公司因投资者情绪的变化而采取虚假披露财务信息的行为导致了经营失败，审计人员就要被迫承担连带责任，审计人员为了避免因被审计单位经营失败带来的诉讼风险，在审计工作工程中会更加谨慎全面的审查被审计单位的财务信息，同时考虑到被诉讼时可能产生的损失，在考虑被审计单位的审计费用支出时也会倾向与提高定价金额，从而达到风险对冲的目的。

4 结论与建议

4.1 结论

投资者情绪的变化与审计费用支出具有显著正相关关系。投资者情绪高涨的时期，审计师会选择较高的审计费用。投资者高涨的情绪会影响上市公司管理层决策的动机，削弱企业财务信息披露的透明程度，增加企业潜在的经营风险，提高了审计师所承担的风险水平，加大了审计工作完成的难度，因此，审计费用也随之上升。

稳健性检验通过。稳健性检验替换了被解释变量，剔除了审计费用支出因较大的时间跨度而产生的通货膨胀的影响，投资者情绪的影响系数从0.1707变为0.1604，数值变化微小，并且P值与R平方都表明结论具有极其显著性，说明通货膨胀等外部因素对投资者情绪与审计费用支出具有一定的影响，但程度较小，不影响结论的相关性方向，由此可以说明模型设计的合理性。

4.2 建议

根据上述研究结论，可以发现仍存在下列问题：①上市公司的信息披露管理存在缺陷，易受投资者情绪的变化影响披露动机；②审计师如何在减少风险承担水平的同时减少审计成本。基于上述问题本文提出几点建议：

4.2.1 企业应完善公司信息披露制度，增加市场信息透明度

投资者的非理性投资行为往往是由于投资者与被投资企业管理层之间的信息不对称所导致的，这一信息差也是投资者情绪波动的要素之一。因此，公司要加强对财务人员的督促与培训，及时将企业的经营情况进行整理并对外披露，也要保证信息的真实可靠性，让投资者人第一时间了解企业的财务状况，稳定市场中投资人的情绪波动。其次，企业也应加强对本公司财务信息披露造假的惩罚力度，以此来避免投资者因公司财务舞弊风险而产生的大规模的情绪波动，从而减少对企业审计费用支出的影响程度，使审计费用支出维持在合理范围，减少企业外部审计成本。

4.2.2 利用外部专家与信息系统审计降低审计风险与成本

客户经营风险作为影响审计人员主要的职业风险之一，如何在审计前期及时发现，是避免审计诉讼风险的重要因素，因此，审计师在审计业务初期可以通过聘请相关领域专家的方法，使其参与到审计的风险评估过程中去，相较于利用现有人员对财务数据进行地毯式大规模审查，能够大大的降低审计成本。另外，随着大数据时代的到来，信息化审计逐渐得到普及，利用信息系统平台，能够提高对被审计单位对客户财务数据的获取与整理效率，也能解决异地数据传输的问题，极大的节省了人力成本与交通成本等，同时，财务数据的真实可靠性也得到了有效保证，降低了审计师所承担的风险水平。