深南能源资产支持票据案例分析

白 琳

（华北电力大学经济与管理学院，北京 102200）

一、资产支持票据的基本理论

1.定义

《非金融企业资产支持票据指引》中指出，资产支持票据，是指非金融企业为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具[1]。由银行间交易商协会主管，对于SPV（特殊目的载体）没有强制性的要求。

资产支持票据可公开发行也可定向发行。在公开发行时，需要雇用专门的信用评级机构如中诚信对ABN做信用评级。如果将ABN分层，则最低档次可以不做信用评级。

2.发行情况

截止到2021年4月3日，资产支持票据已经发行了960单，其中基础设施收费收益权有31单，以供电收费收益权作为基础资产的ABN只有3单，发行金额达21.74亿。由此可见，电力上网收益权ABN在我国还未得到广泛普及。

3.电力上网收益权ABN的主要实施路径[2]

（1）确定基础资产

需要保证发行人对其享有真实有效完整的所有权，不能有任何权利限制比如被质押、担保等，而且，该基础资产历史及未来能够产生稳定可持续的现金流，金额较为确定，可以合法转让相关的权益。

（2）确定发行主体及增信方式

发行ABN产品时需要对其进行债项评级，高的评级结果有助于降低融资成本，所以要寻找合适的方法来增信，可从3个角度考虑：找信用评级高的公司为自己提供担保或者做差额支付承诺；相比发行总额，基础资产预期总现金流量能够做到超额覆盖；将产品分级，划分为优先级和次级[2]。

（3）设计交易结构

结合发行公司自身新能源项目的特点、融资需求、用款目的等因素全面考虑，设计符合自己的交易结构。

（4）确定发行金额及融资期限

全面考虑市场中的理财者对ABN产品的投资倾向，发行金额能被基础资产在融资期限内产生的预期现金流覆盖，综合考虑各种因素，最终确定发行金额及融资期限。

二、资产支持票据案例分析

1.案例公司简介

2012年9月，邳州太阳能发电有限公司被深圳能源集团收购了，这揭开了深能南京能源控股有限公司新能源电力开发的新篇章。2013年11月26日，深能南京能源控股有限公司在南京市溧水区白马镇注册成立，是由深圳能源独资控股的公司，注册资本达228890.917731万元人民币，公司以光伏和风力发电为核心主业，主要从事华东地区和华中地区新能源及传统能源项目的投资开发。

2.深能南控主要业务板块的介绍

业务板块的收入成本盈利情况主要是以光伏发电为主，在风力发电方面有所涉猎。

3.电力上网ABN的相关情况

（1）发行规模

深南能源发行的2019年度第一期绿色资产支持票据是基于电力上网收益权设立的。该资产支持票据于2019年4月29日正式发行，实际收到的资金为10亿元，其中优先级资产支持票据根据不同的期限分为5个品种，各品种的募集规模分别是0.5亿元、1.2亿元、2.8亿元、2.1亿元、3.2亿元，实际收到资金共计9.8亿元；次级资产支持票据金额为0.2亿元。

（2）发行用途

该资产支持票据募集资金拟用于偿还深能南控及其子公司在中国银行南京城南支行的贷款、进行项目建设、补充需要的流动资金等。具体的：2亿元用于偿还银行贷款，4亿元用于项目建设，4亿元用于补充流动资金，募集资金共计10亿元。

三、现金流分析

深能南控下属大同阿特斯、金湖兆辉等9家从事光伏发电的项目公司从事光伏发电业务，依据相关法律法规和合同约定，在特定期间享有了特定金额的电力上网收益权，以此收费权作为基础资产，具体划分为20期，特定金额合计达137270万元（大于发行金额10亿元）。

四、增信方式

信用增级方式主要包括：优先级/次级分层机制、现金流超额覆盖、发起机构流动性支持、发起机构提前回购基础资产、差额支付承诺人的差额支付机制。

1.优先级/次级分层

将资产支持票据进行了优先级、次级划分。优先体现在取得本金和收益偿付方面享有优先权，其未偿付完毕之前，次级不能获得偿付。基于此安排，次级资产支持票据的持有者将自行承担其中可能存在的无法受偿的风险，以确保优先级资产支持票据优先受偿。

2.现金流超额覆盖

经中诚信国际信用评级公司测算，票据存续期内基础资产产生的现金流（包含电费收入、基础资产回购款等）可在一定程度上覆盖支付优先级资产支持票据所需的本息额，正常情况下覆盖倍数均可保持在1.23倍或以上，违约风险一定程度上有所下降。所以，基础资产预期现金流对优先级资产支持票据本息的保障情况良好。

3.发起机构流动性支持

发起机构深能南控对本资产支持票据信托的基础资产涉及的9家项目公司，提供流动性支持，保障各项目公司正常运营，从而保证13座光伏电站的电费收入能够全额归集，用于支付优先级资产支持票据本息。并且，在中国银行股份有限公司开设一般存款账户，用来存放上述9家项目公司日常经营所需资金。在每个回收款转付日的下一个工作日，资产服务机构可将监管账户中超出当期特定金额的资金，划付至日常经营支出账户，指定用于各项目公司的日常经营支出。当资金不足以覆盖时，则流动性支持承诺人深能南控从其名下或其子公司名下其他资金账户调配资金，专门用于上述各项目公司的日常经营。

4.差额支付承诺

深圳能源集团股份有限公司出具《差额支付承诺函》，承诺当信托资金不足以支付各种费用如信托相关税费、信托费用、优先级资产支持票据的预期收益和本金时，以及发起机构支付各种价款，如回售履行价款、赎回价款、基础资产回购价款有差额的时候，承担补足义务。深圳能源承诺，若受托人解散、清算或破产或受到任何限制，或受托人的法人名称、经营范围、注册资本或股东发生任何的变化，或受托人发生更换，无论发生什么变化情况，深圳能源都无条件按照《差额支付承诺函》履行义务，不受以上事项的影响。

五、投资者保护机制

（1）如发生优先级资产支持票据后续跟踪评级结果下调的事项，发行载体管理机构和主承销商采取下列某项或多项措施，保护资产支持票据持有人的合法利益：公开发表声明，表明跟踪评级结果下调事项；及时与评级机构沟通，查明评级结果下调的原因，厘清各方责任；召开资产支持票据持有人会议，商议投资人保护有关事宜，形成相应方案；敦促各方落实资产支持票据持有人会议形成的方案。

（2）如发行载体管理机构或主承销商根据《资产服务机构季度报告》或资产服务机构的汇报，发现基础资产现金流恶化不足以支付优先级资产支持票据本金或利息，将采取下列某项或多项措施保护资产支持票据持有人的合法利益：公开发表声明，实话实说，无隐瞒地说明基础资产现金流不足以支付资产支持票据本金或利息事项；及时与评级机构沟通，查明导致基础资产现金流不足的原因，厘清各方责任；召开资产支持票据持有人会议，商议投资人保护有关事宜，形成相应方案；敦促各方落实资产支持票据持有人会议形成的方案。

（3）如未来基础资产的实际现金流情况少于预测值，且偏差达10%以上，则发行载体管理机构和主承销商将采取下列某项或多项措施，保护票据持有人的合法利益不受侵害：公开未来基础资产的实际现金流情况与预测值偏差事项；及时与资产服务机构、现金流评估预测机构和评级机构沟通，查明偏差的原因，厘清各方责任；召开资产支持票据持有人会议，商议投资人保护有关事宜，形成相应解决方案；敦促各方落实资产支持票据持有人会议形成的方案。

（4）如发生基础资产所有权发生变化、被查封、质押或者冻结等事项，发行载体管理机构和主承销商应与委托人同查明该事项原因，并采取下列某项或多项措施保护资产支持票据持有人的合法利益：公开发表声明，表明基础资产权属发生变化、被查封、质押或者冻结事项；召开资产支持票据持有人会议，商议投资人保护有关事宜，形成基础资产处置方案，并敦促各方落实。

（5）如资产支持票据发生违约，则发行载体管理机构和主承销商将采取下列某项或多项措施保护资产支持票据持有人的合法利益：公开发表声明，说明资产支持票据发生违约事项；召开资产支持票据持有人会议，决定是否以出售、转让等方式处理所有或部分的基础资产，决定是否宣布资产支持票据立即到期并应支付本息。

六、结语

本文以深能南京能源控股有限公司发行的2019年度第一期绿色资产支持票据作为案例研究对象，介绍其发行的具体基本信息并进行分析。通过研究本案例，可以得到有关电力上网收益权资产支持票据的一些结论：

资产支持票据发起机构的信用评级不高时，可以采取一些增信手段，如产品分成优先级次级、找信用评级高的公司做出差额支付承诺给自己做担保等，来提高产品评级结果；建立完善的投资者保护机制，提前指明各种对投资者不利的情况，并给出相应的解决办法。查明问题发生的原因，厘清各方责任，召开资产支持票据持有人会议，商议投资人保护有关事宜，形成相应具体的方案。并敦促各方落实资产支持票据持有人会议形成的方案，使投资者更有信心购买该资产支持票据。