永辉超市收入繁荣下的财务危机

王吕杰

（黑龙江大学 黑龙江 哈尔滨 150000）

一、公司简介

永辉超市是中国企业500强之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业。永辉超市是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，通过农超对接，以生鲜特色经营及物美价廉的商品受到百姓认可，被誉为“民生超市、百姓永辉”。自创办以来，永辉超市持续高质量发展。目前，永辉超市已在全国发展超千家连锁超市，业务覆盖29个省份，572个城市，经营面积超过750万平方米。2020年，公司报告期实现营业收入931.99亿元，同比增长9.80%，主要来源于新开Bravo门店的销售增长及线上销售增长，归母净利润17.94亿元，较上年同期增长14.76%，受疫情及社会总体消费水平下滑的影响，公司关闭了部分mini店，同时对长期亏损门店以及百佳商誉计提了减值准备，受此影响，母公司净利润同比减少45.35%。报告期公司经营现金流61.4亿元，较上年同期有较大幅度的增长。基本每股收益0.19元，同比增长18.75%，加权平均净资产收益率8.80%，较上年同期增加0.84%。

二、项目质量分析

（一）货币资金质量分析

永辉超市银行存款在货币资金中占比最高，达91.53%，其中截至2020年末所有权受到限制的货币资金为人民币1,318,416,175.48元，在货币资金中占比为10.98%。货币资金较上年同期增长68.41%。但货币资金在流动资产中占比仍然不高，针对于金融性负债而言，在2020年末货币资金占金融性负债的比重为86.43%，若减去货币资金受限部分，则为76.94%。针对永辉超市而言，它的金融性负债都为短期借款，会对永辉超市资金流动性产生负面影响。2020年末，永辉超市的货币资金规模与金融性负债规模大致相当，母公司的金融性负债占合并报表中金融性负债的77.81%，金额为10,808,265,416.68元，而母公司的货币资金占合并报表的57.56%。一般而言，母公司通过集权与分权并存的形式，可以通过对集团部分资金加以整合，在满足子公司需求的基础上，满足母公司自身的需求。但通过分析可以看出，母公司在取得集团半数货币资金的情况下，负担了集团77.81%的金融性负债，这一现象不利于母公司的持续发展，进而影响整个集团的发展情况。

（二）存货

2020年末，永辉超市的存货的质量分析，永辉超市的行业属性导致其存货的数额较大，为10881679092.38元，这是由于永辉超市的采购模式以种植及生产产地为采购基地，根据不同产地的季节性出货高峰，安排采购人员现场组织货源进行多数品项的采购；这种集约化生产一方面保证了供货的稳定性，另一方面摊薄了一定的费用，例如运输费和采购成本，并且可以有效地增加存货的周转次数，使永辉超市的存货周转水平高于同行业。毛利率是反映核心竞争力的重要指标，永辉超市的毛利率高于同行业水平，说明其存货的增值空间在行业中保持相对较高水平。

（三）永辉超市金融业务分析

永辉超市于2015年正式进军金融业，成立了金融服务事业部，但其规模对于其他商业零售企业开展的金融业务来说，其体量一直不高，金融业务占资产总额一般为7%-8%左右，其中保理业务为总资产的4.82%左右。但由于保理业务的特殊性，永辉超市可以将应收账款转移给自身下属的保理业务公司，降低自身应收账款坏账准备，增加其利润。而应收保理款也能进行融资，融资手续和流动性相比于应收账款质押融资和应收资产证券化更为方便，流动性更好。永辉超市的应收账款主要集中于1年内的应收账款，其占应收账款比重为90%，一年内应收账款坏账准备计提比例，要小于应收保理款坏账准备计提比例。在保理业务规模较小的情况下，可能对利润影响不会特别突出，但在保理业务增长到一定规模时，一旦公司的应收账款规模增高，或是经济信用损失增加，那么其转入保理款对利润的影响，将会对投资者和经营者产生巨大的误判。所以在行业监管的前提下，不能随意运用母子公司之间的关联关系，随意对应收账款进行分类处置。在一个稳定的发展公司中，应收账款规模与营业收入规模正向变动，但根据其应收账款与营业收入呈现负增长，而应收保理款则与营业收入呈现正相关，且其增长幅度相近。通过分析应收账款减少原因可以看出，应收账款的大幅度减少是由于应收关联方款的减少，减少额度为6.48亿元，较少幅度达98%。永辉超市向关联方出售的商品和劳务在2020年达共计约13.88亿元，上年度同期为15.72亿元，较同期减少比例约为11.7%。与应收关联方款减少比例的差异可能存在双方之间的利益交易，不排除通过关联方交易虚增收入的可能性。

（四）控制型投资分析

永辉超市对子公司的控制性投资规模达300亿元，为保持口径一致，将控制性投资与盈余累积相比，比例高达盈余累积的9倍。当过度使用母公司资产，无疑会对母公司的财务状况产生不利影响。单以其控制性投资占母公司资产总额比重为60%，其中通过其他应收款项占用母公司资金规模约为240亿元，在很大程度上对母公司来说是一种负担，不利于永辉超市母公司的持续发展。而其他应收款的母公司与合并财务报表差额过大，可能也会留下隐患，例如大股东或实际控制人通过该项目，对上市公司的资金进行占用或转移，导致公司的现金流不足。但是我们应对母子公司资金占用问题进行进一步研究，不能仅以子公司对母公司的资金占用情况以偏概全。针对母子公司资金占用问题，其在2020年期末永辉超市母公司通过其他应付款，占用子公司金额约为150亿元，与其他应收款的差额为约90亿元，说明子公司占用母公司资金约为90亿元，约为盈余累积的3倍，约为母公司货币资金的1.2倍。对于母公司而言这种负担会在一定程度上影响母公司自身的经营和发展。

（五）商业债权债务分析

永辉超市2020年末商业净债务约为100亿元，一方面这说明永辉超市在上下游企业中的地位占主导，可以通过经营性负债来支持资金的经营，而且这种商业债务财务成本接近于0，在一定程度上也可以缓解永辉超市的负债压力。在商业债务中基本上为应付账款，比例约为98%，这在一定程度上说明永辉超市对于上游供应商的地位，比对于下游客户来说更高。另一方面应收账款与预收账款不同，应收账款的支付需要足够的现金支付，而预收账款只需要提供商品和劳务，永辉超市可以利用他方资金来支持自身运营，也需要考虑自身的偿债能力。对于永辉超市100亿元的商业净债务而言，其占货币资金比重约为83%，即使永辉超市的负债结构再好，在绝对负债金额面前，依然有较大压力。

（六）负债资本结构分析

永辉超市金融性负债都为短期借款，2020年末占资产总额的38.84%，经营性负债相比于金融性负债而言占比较高，这在一定程度上缓解了永辉超市的财务压力和还款压力。论负债规模而言，我们将其经营性负债划分为需要以现金归还和以商品和劳务归还两种情况进行分析。永辉超市以现金偿付的负债金额在2020年期末约为320亿元，占总负债的比例约为89%，其现金偿付的负债约为货币资金的2.66倍，对于永辉超市而言，其现金偿付压力较大。负债结构的良好，并不代表偿债压力小，在巨大的现金负债面前，永辉超市首要做的不是构建良好的负债结构，而是确保自身现金偿债能力。

（七）所有者权益结构分析

永辉超市的资本性投入在2018-2020年中基本保持稳定，大约为166亿元左右，说明永辉超市股权结构稳定。盈余积累逐年缓步上升，但盈余积累在3年中远远少于以现金偿付的负债，表明永辉超市的自身偿债水平能力不高，存在着较大的财务分析风险和偿债压力。永辉超市难以以自身盈余累积开展投资和扩张性活动，这就要求永辉超市在主要的经营活动和投资活动中，主要以外部借款来承担企业发展所必需的资金。

三、战略分析

永辉超市母公司经营性资产占比达到71%，占比较高；投资性资产占比较低，说明永辉超市的发展战略是以经营为主导型，母公司直接参与经营活动，力求在行业内保持优势地位，以最大限度维持其自身的核心竞争力。而永辉超市母公司的资金来源主要为金融性负债，且都为短期借款，这种资金来源方式融资成本较高，且母公司债务结构有缺陷，不利于企业的长期发展。企业的权益积累约占资产33%，说明企业资金的安全性较差，且其资产的资金主要来源依靠资本性投入和金融性负债。激进的筹资方式对永辉超市未来的发展之路产生了较大压力，若是永辉超市利用这些资金保持行业地位，扩大产业规模，这不失为一种正确的发展战略，但由于其资金来源多为短期借款，若要形成规模化效应需要长期地不断投资，以永辉超市目前的资金来源结构，很有可能使公司造成短债长投的局面。且零售业如今竞争日益激烈，社区配送以及各大电商的线下布局，对永辉超市而言都是不小的挑战。对于永辉超市的未来，其应该审慎决策，做好长远规划。

结束语：

企业壮大的同时也伴随着诸多危机，当各大媒体都在报道永辉超市营业收入增长的时候，作为投资者，我们应该看到企业繁荣背后的危机，永辉超市在2020年收入达932亿元，但是通过分析发现随着收入的增长，永辉超市的金融性债务结构单一，且其自身盈余水平不高。对于这些问题，永辉超市要结合自身优势因素，提高产品和服务的附加值，通过增加长期借款和增加经营性债务比例，优化当下的债务结构，比如利用企业信誉和行业优势地位，发行公司长期债券，结合自身发展需要合理分配资金，从而避免短债长投的情况发生。