可转债的投资价值及策略探讨

曹明珠 杨舒丹 林阳鹏 徐显林（韩山师范学院数学与统计学院）

■ 基本概念与预备知识

可转债由上市公司按照相关程序发行，投资者可以在适当条件下把它转换成股票的债券，具有债券性和期权性两方面的特性。其独特的性质可以保证在投资可转债的时候，既可获得高额的短线风险收益，也可获得中线的稳定收益。

在牛市的时候，持有可转债可以获得牛市的高额收益；在熊市的时候，可转债可以按照优势价格转股，获得风险极低的稳定收益，可谓进可攻、退可守。

■ 可转债的投资优点

（一）交易成本低

可转债交易手续费低，没有印花税和过户费，导致交易成本低，这对交易频繁的中短线投资者来说，是巨大的利好，可以节省大量的交易费用。

（二）T+0 的交易方式

我们知道股票交易是T+1 模式，而可转债的交易模式是T+0，这样对于短线投资者来说，可以直接锁定当天利润避免隔夜风险，因为大部分情况下，可转债的价格与对应的正股价格是正相关的，当正股当天涨势很猛的情况下，可以买进可转债并当天卖出，获取短线收益，反之如果正股表现一直很弱，因为可转债的“债性”保底属性，亏损的空间也是有限的，正是因为保底属性，使得可转债的价格越低，亏损的空间越小。因而在股价上涨的时候，可将其转换成股票，获股价上涨带来的盈利，在股价持续低迷的时候，将其转化成债券，获得本金与利息收益。

（三）保底收益

在股票价格持续低迷的时候，可转债的投资者通常可以有权以较市场交易价更低购买公司股票，并以当前的交易价卖出获得保底收益，从而达到减少亏损的目的。

■ 可转债的价值分析

（一）价值构成

可转债的价值包含了纯债券价值与看涨期权价值决定的，它具有内在价值与时间价值两种价值。可转债的内在价值是指购买者立即执行期权可以获得的价值，即可转债的购买者可以以低于市场交易价的价格把它转化为股票，再以市场交易价卖出，从而实现套利；可转债的时间价值是指随着时间的推移期权内在价值波动所可能带给投资者未来预期收益的期望值。

（二）保底价值原理

由于可转债有两种基本价值构成，即纯债券价值与转股价值，在做交易决策的时候通常要比较一下两种价值孰高孰低，而转股价值即为转化为股票获取的价值，它的计算方法是：转换价值=普通股股票价格×转换比率，转换比率=面值/转股价格。

另一方面，由于可转债的市场价格不得低于其纯粹的债券价值与转换价值，当交易价格比纯债券价值低的时候，则该证券被低估了，这时，投资者可以卖掉股票，买入可转债，这个时候的套利收益为转换价值与可转债价格之间的差额收益。套利活动会导致可转债的价格不断上涨，直至涨至其转换价值附近。这种套利机会可以保证投资者获得稳定的最低收益。

（三）影响价值的因素

1.公司的基本面

一般情况下，可转债的价值与市场利率是负相关的，因为利率越高，较多的避险资金从股市流入银行，导致市场紧缩，股价下跌，可转债的价值也下跌；反之，利率越低，从银行流入股市的钱就越多，市场向好，股价上升，可转债的价值就增加。另一方面，公司的基本面状况主要通过财务状况、盈利能力、管理水平、市场占有率、发展潜力、所属行业等方面反映出来，公司基本面向好，盈利能力增强，可转债的偿付能力增加，对应的可转债价值就上涨。

2.市场利率水平

一般情况随着市场利率的上升，可转债的价值会下降。

3.基础股票

一般可转债的价值与基础股票的价格，以及分红情况，业绩增长情况都是正相关的关系。

■ 可转债的投资策略分析

由于影响可转债的投资价值的因素有很多，所以我们应该根据市场具体情况的变化制定相应的投资策略。

（一）不同市场状况下的投资选择

一般在熊市的时候，投资可转债是一个较好的时机，因为此时的转股价格很低，随着股市回暖，正股价格的上升，可转债的交易价格也上升，这样就可获得较好的盈利机会；另一方面，在二级市场可以选择到期收益率较高的可转债投资。

（二）可转债所属行业的投资选择

在股市动荡时期，大资金会扎堆国家重点扶持的行业，或者是市场中长期向好的行业，所以投资可转债的时候，既要考虑宏观经济面，也要考虑微观经济面。

（三）不同公司业绩的可转债投资选择

总体上，可转债的投资价值与公司的业绩预增幅度是正相关的关系，即预期业绩增加幅度大，可转债的投资价值也会大幅上涨，所以在选择投资标的的时候以那些基本面得到明显改善、业绩预增的公司投资会有更大的胜算。

（四）不同正股股价的投资选择

当正股股价远远高于转股价格的时候，可转债的股性大于债性，可转债的涨跌与正股涨跌概率具有同步性，这种情况下，可以选择正股股性较活的可转债行径短线交易，获取较大的短线利润。当正股股价远远低于转股价格的时候，可转债的涨跌与正股涨跌的同步性就较弱，这个时候就不能盲目地根据正股的波动情况来选择可转债进行短线交易。

总体上，投资者可根据自己的风险收益偏好对可转债进行投资选择。利用恰当的仓位管理与资金控制获得稳健收益。

■ 溢价率——可转债投资策略的重要指标

（一）转股溢价率

可转债的投资过程中，转股溢价率是一个重要的指标。

可转债的溢价率包含两种，即纯债溢价率和转股溢价率。在实际操作投资可转债的过程中，我们较多关注的是转股溢价率，一般说到溢价率，指的是转股溢价率。

转股溢价率的计算公式是：溢价率=可转债市价/转股价值-1。

大部分情况下，可转债的转股溢价率是正的，溢价率越低，说明正股的上涨幅度充分反映在可转债的涨幅上；反之，溢价率越高说明可转债的涨幅已经偏离了正股的涨幅。

（二）溢价率特点

在投资可转债的过程中，我们把可转债的溢价率分为以下几类：

1.转股溢价率低+纯债溢价率低

这种转债的涨跌与正股的涨跌同步性很好，因而当正股暴发的时候所得的收益也大。但几乎没有这样的可转债，所以只能折中选择。

2.转股溢价率低+纯债溢价率高

这种转债通常都价格比较高，甚至正股价已接近触发强赎，所以它的涨跌与正股的同步性最高，离债性安全保底线已非常远，几乎是对应股票的影子股，这种类型的标的适合激进的投资者，相对应的安全性、风险控制的难度较大。

3.转股溢价率高+纯债溢价率低

这种标的的债性很强，股性很弱，适合对利润要求不高的稳健风格的投资者。

4.转股溢价率高+纯债溢价率高

这种转债基本没有什么投资价值，可以抛弃在实际应用中。

■ 可转债案例分析

（一）正股：晶瑞股份

首先我们在选择标的的时候，选择一个正股所在行业是一个有很大发展前景的行业，这个很重要，我们选择的正股：晶瑞股份是从事半导体与新能源两个国家重点扶持行业，从2018 到2020 年公司业绩稳步上升，芯片材料与锂电池材料对应的项目慢慢开始释放产能，而且流通盘不大，公司有扩张的潜力。

（二）成交量分析

就成交量来看，不论是晶瑞股份，还是晶瑞转债，最近的日成交量都相对较大，每天都会有二三十亿的成交量，股票与债券的交易价格波动都很大。这就意味着不管是公募基金和私募基金，还是游资参入程度较高，因此可以保证中短线的机会较多。

（三）溢价率和转股价值

截至2021 年7 月20 日，晶瑞转债的溢价率都在-10%到-5%之间波动，达到转股要求，果不其然，如果在7 月20 日买进晶瑞转债，随着晶瑞股份的连续走强，到7 月28 日为止，晶瑞转债的价格也从390 飙升到600，收益率高达54%。