农夫山泉上市前“突击异常”分红动因及考量

李靓洁 曾正义 高瑞

摘要：本文将首先介绍股利政策以及农夫山泉“突击异常”分红的过程，然后从法律、公司、股东三个因素着手分析“突击异常”分红的动因，并从股权结构和杠杆指标方面分析影响，最后提出案例对我国股利政策和相关监管部门的建议。

关键词：“突击异常”分红;股利政策;农夫山泉

股利政策作为上市公司重要的财务决策之一，是映射公司经营状态的一种信号，不仅直接关系着相关利益方的注资回报，而且深刻影响着公司的现金流量和未来投资发展。投资者通过分析股利和分红政策来分析公司的经营状况，以寻找符合投资者期望的投资对象。公司采用良性的高派現股利政策将会吸引更多投资者，增加商誉，促进公司的持续发展。

一、农夫山泉“突击异常”分红过程

在我国上市公司普遍存在少分红甚至零分红的背景下，农夫山泉在上市前的一个财年突击分红96亿元。上市前三个财年，农夫山泉净利润分别是33.9亿元、36.1亿元和49.5亿元，2017年和2018年派息额仅为7.3亿元。2019年的突击分红不仅远高于前两个财务年度的股利分派，甚至接近三个财年的净利润总额。这种在上市前进行“突击异常”分红的股利政策背后的动因和可能的影响都值得深入研究和探讨。

二、农夫山泉“突击异常”分红动因

通常来说，股利政策主要有法律、公司、股东三个影响因素。

根据公司法的规定，公司分红必须要有可供分配的利润。结合农夫山泉招股说明书的数据，截止2020年5月31日，根据国际财务报告准则拥有可分派储备人民币83.7亿元，实际宣派股息为78亿元，虽满足这一要求。但是这一股利政策是否合理呢？

2019年12月31日，由于结构性存款降低，农夫山泉流动负债净额高达30.7亿。同时受新冠疫情影响，票据周转天数大幅上升，2020年7月31日农夫山泉拥有不受限制的存款为71.6亿人民币。在此情况下仍派发如此高额的股息，流动性风险无疑会急剧攀升。

从公司的层面来说，派发高股利主要由于盈余稳定、流动性强、举债能力强、投资机会少等因素，而农夫山泉可分派储备较充足，此外拥有未动用的84.79亿银行授信额度。从股东角度来看，在派发高现金股利之后，公司的资金需求上升，通过发新股融资很可能会稀释公司股权。因此股权紧密的公司通常会采取低股利政策，将利润留存用以投资，在合理避税的情况下使其财富最大化。农夫山泉法人钟睒睒持有公司87%左右的股份，发售新股后仍将持有84%，基本不存在公司控制权流失的风险。这就很好解释农夫山泉在2017和2018年都只派发了3.7亿人民币。但是在上市前如此突击分红，预计发售新股后取得款项金额为77.7亿港元，这一较为巧合的数字，是否表示其实际通过上市募集资金，全部以分红的方式分给投资者呢？

在招股书中，农夫山泉表示所得款项主要用于品牌建设和购买终端零售设备、增加产能、增加业务运营能力建设。这些款项用途和其发展战略基本一致，同时多元化与海外市场发展成了农夫山泉的另一目标。很显然，钟睒睒并不想将自己的全部积蓄用于新的业务拓展，尤其是在新冠疫情全球肆虐时期，更希望通过资本撬动市场，以更小风险获得更多资源化。

三、农夫山泉“突击异常”分红影响

农夫山泉在港交所上市这一重大举措将会为农夫山泉赢得更加广大的海外市场，同时其品牌的知名度也在一定限度上被提高。但其在上市前采取突击分红数额高达96亿元的异常行为引人思考。

农夫山泉“突击异常”分红是一次表面看似波澜不惊，实则暗流涌动的行动。首先，从农夫山泉递交港交所招股书的财务状况来看，农夫山泉并非是因为资金短缺而大量迅速分红，它在行业内的净利润水准一直维持在较高水平。

农夫山泉有充足现金流，所以缺乏资金而上市的理由是难以成立的。农夫山泉的分红行为超出常规逻辑，甚至超过了自己的净利润。异常分红造成现金流减少，因此农夫山泉进行了大量的借贷，近两年共计25.5亿元。经过这样“突击分红”和银行借贷操作，农夫山泉最终仅有20.8亿元的现金及现金等价物，公司账上的资金岌岌可危。

农夫山泉2019年的各项财务指标显示的情况并不乐观，其银行结余、现金、结构性存款减少至两亿元，次年3月甚至近乎跌至负数，流动资产和流动负债总额分别降低和升高，表现出不容乐观的财务状况。流动比率和速动比例呈现的财务杠杆也十分堪忧。从整体角度来看，农夫山泉的财务状况没有受很大影响。但短期内，一旦遇到曲折和商业挑战，农夫山泉的现金流能力和应对风险的能力将被大大限制，这将影响公司的业务扩张。钟睒睒纵使打着不让自己冒着太大风险的算盘，但这样让整个公司冒着极大风险的做法，可能会让农夫山泉在面临自己的机遇之时，因为受企业自身状况不稳定的限制而难以把握。与此同时，这样的异常分红也会引发人们对于公司猜疑，这对建立良好的品牌形象并无益处。

四、现实考量

针对高派现或异常分红股利政策，以及普遍存在的少分红甚至零分红的现象，证监会等相关部门应出台政策引导上市公司完善股利政策的制定，加强对其监管，保障中小投资者的利益，实现资本市场的可持续发展。

参考文献：

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[4]杨琳，侯隽.农夫山泉上市“，一瓶水”换来一个首富[J]中国经济周刊.2020（17）：54-55.