产业链视角下林产品价格联动性研究——基于期货市场数据

丁 巍，俞小平

（南京林业大学 经济管理学院，南京 210037）

从产业链视角出发，林产品价格联动研究较为匮乏，国外学者基于农产品产业链的价格联动关系研究相对完善[1-2]，国内相关研究主要集中在非对称性价格传递和价格波动方面[3-5]。关于林产品期货价格的联动关系，也有不少学者对此进行了研究[6-9]。无论实务部门还是学术界都注意到林业横跨三大产业群的特征，但对林业各产业之间的价值流、各林产品之间价格联动关系的相关研究并不多。利用期货市场数据研究不同林产品期货之间价格联动关系，其研究意义在于：通过对林产品期货市场的波动溢出效应的考察，有助于了解波动来源及传播机制，为林业产业各相关利益方提供基于产业视角的价格信息，便于产业链相关利益者进行决策。

1 研究方法与数据

1.1 研究方法

从产业链价格联动研究发现，某一产品价格变化会对全产业链上下游产品产生不同程度的价格传递效应，本文中选取研究对象为林产品期货价格，某一产品价格波动时会对其他期货价格产生波动溢出效应和时滞效应，因此选择向量自回归模型作为研究方法。向量自回归可用来估计联合内生变量的动态关系而不附带事先约束条件，在很多领域都已得到广泛应用[10]。

1.2 数据选取与处理

期货价格对现货价格具有价格发现功能，可利用期货价格进行研究[11]。为保持时间一致性，挑选同一时间段的林产品期货数据，选取2018年11月27日开始到2020年4月28日的数据，包括纸浆（BB），胶合板（SP），纤维板（FB）以及CME木材（CME）。所有数据均选取主力合约连续结算价，数据来源于Wind数据库。

由于四个期货品种的交易时间和规则不同，若某日某一交易品种未交易，则将该日数据剔除。考虑汇率差异，将CME木材期货用当日汇率统一以人民币为计价单位。为减轻异方差影响，将所有数据取对数，得到LNBB，LNSP，LNFB，LNCME，共1 360个有效数据。四种期货相对价格变动如图1所示。

图1 林产品期货结算价格走势

2 实证分析

2.1 ADF平稳性检验

分别对林产品期货价格进行平稳性检验。在不差分时，LNSP的ADF检验结果平稳，而LNBB，LNFB，LNCME的ADF检验结果都不拒绝原假设，结果不平稳。对LNBB，LNFB，LNCME的一阶差分进行ADF平稳检验，τ统计量均小于1%显著性水平，拒绝原假设，表明LNBB，LNSP，LNCME的一阶差分项均平稳（见表1）。

表1 ADF检验结果

2.2 确定最优滞后期

表2表明看到FPE，AIC，SC，HQ在滞后一阶时最小，所以将把模型定为VAR（1）

表2 滞后阶数选择标准

2.3 格兰杰因果分析

结果显示“LNBB不是LNSP的格兰杰原因”这一假设在显著性5%的水平下被拒绝了，表明纸浆期货价格是胶合板期货价格的单向格兰杰原因，其余假设均拒绝（见表3）。

表3 格兰杰检验

2.4 模型估计

构建的VAR（1）模型为：

拟合优度：F统计量：

2.5 脉冲响应

纸浆、木材和纤维板期货主要受自身价格变化的影响，其他期货品种对其影响很小。胶合板期货对于自身1个标准差的变化产生3.06%的变化，纸浆期货价格的1个标准差变化也立刻对胶合板期货产生0.39%的影响，并逐渐增强，第23期对胶合板期货的影响达到峰值0.554%，较为显著（见图2-图5）。

图2 LNBB脉冲响应分析

图5 LNSP脉冲响应分析

图3 LNCME脉冲响应分析

图4 LNFB脉冲响应分析

2.6 方差分解

纸浆，木材以及纤维板期货的影响因素主要来源于自身价格。LNSP的方差分解在第20期胶合板期货对自身价格变化的解释力度达到88.68%，而纸浆期货对其变化的解释力度达到8.04%。这与之前得出的结论相同，纸浆期货对胶合板期货有影响，而胶合板期货和CME木材期货对胶合板期货影响不大（见图6-图9）。

图6 LNBB方差分解

图7 LNCME方差分解

图8 LNFB方差分解

图9 LNSP方差分解

3 结论与建议

3.1 研究结论

①纸浆、CME木材、胶合板以及纤维板期货都显著受到自身前期价格波动影响。②胶合板期货与纸浆期货存在长期均衡关系，纸浆期货是胶合板期货价格的单向格兰杰原因。③CME木材期货作为上游林产品期货不是下游林产品期货的格兰杰原因，对其价格波动有影响不强烈。

3.2 建议

一是基于产业链视角优化市场结构，丰富林产品期货品类，构建完善林产业期货链，充分发挥价格发现与风险管理功能。完善相应法律法规[12]，增强我国林产品期货影响力，便于产业链上各企业以及投资者进行套期保值。

二是林产业链相关企业需把握林产品期货间市场的变动规律，丰富投资风险管控能力与策略。增强我国林产业链上相关企业影响力，从需求端影响上游供给，更好应对国际林产品期货价格波动带来的影响。

三是政府部门可借助期货市场，探索林木采伐制度改革以及森林资源培育的补贴制度。利用期现货市场的价格差，制定补贴措施，提升长周期经营生产者的积极性。