重视分红，如何强调都不为过

陈嘉禾

随着近期年报的公布，一些公司发布了高分红方案。但是，不少投资者对于分红却没有什么兴趣，认为“分红以后股票价格还要除权，所以其实赚不到什么”。

其实，对于长期投资来说，分红是非常重要的投资指标。

“分红无用论”是谬论

对于许多短期交易者认为的“分红以后股票价格还要除权，所以分红没有意义”这种理论，投资者必须明白，这是一种以短期交易行为错误解释了长期投资的谬论。

虽然在每个分红除权日，股票的价格确实会看起来和前一天没有什么变化：当天的分红会以股票价格下跌的方式抵消。但是，这种短期价格变化并不是完全等同的，只要通过大数据统计就会发现，股价的下跌其实会比分红稍微少那么一点点。一旦长期累积起来，分红的威力会让股票价格上涨。而如果股票价格真的一直不涨，那么分红率就会累积到一个恐怖的地步。

用一个例子，把“分红会除权所以分红没用”这个谬论看得更加清楚。

假设有一家公司，股价10元，每年分红10%、也就是1元。假设每次分红之后，股价立即下跌同样的幅度，导致分红带来的收益完全归零。而一个购买了100元的投资者，每次收到分红以后，立即把分红按市价买成股票，好像什么都没有发生过一样。

在这种情况下，第一年初始股价10元，分红1元，除权股价9元。投资者初始持有10股，得到10元分红以后按9元买入1.11股，总持股11.11股。

第二年初始股价9元，分红1元，除权股价8元。投资者初始持有11.11股，得到11.11元分红以后按8元买入1.39股，总持股12.50股。

如此这般，到了第五年，事情已经变成了初始股价6元，分红1元，除权股价5元。投资者初始持有16.67股，得到16.67元分红以后按5元买入3.33股，总持股20股。这时候，投资者的分红率已经达到了20%。

在第九年，如果股价一直没涨的话，投资者持有2元面值的股票，每年就会分到1元的分红：分红率达到了50%。而如果持续到第10年，投资者100元持仓的股票，每年的分红率就会达到100%。之后所有的分红，都变成无本生意。而股票的复权价格也会在第10年以后变成负数：买股票还倒找钱，这显然是不可能发生的事情。

从这个例子可以看出，对于高分红的股票来说，只要分红能够持续，长期股价不涨是不可能的。如果股价一直因为复权的原因不上涨，那么持续再投资的股息会给投资者带来巨大的财富。而为了避免这种不正常财富的产生，股票价格就必然会上涨。

分红是企业盈利的检测器

對于上市公司来说，由于投资者往往不能实际参与管理，因此对其财务报表含金量究竟有多少，往往不能做全面的检测。

熟悉财务报表的投资者会知道，利润表中的利润往往可以来自很多方面，比如少计提折旧、多做研发费用资本化、增加应收账款等等。

这时候，有经验的投资者往往会参考现金流量表。但是糟糕的是，对于一些造假的上市公司来说，现金流量表也可以是假的，甚至账面上的现金科目对应的数百亿现金也可以不存在。

在这种情况下，企业是否有真金白银拿出来给投资者分红，就成为了检测企业盈利状况真实性的一个方法。如果肯拿不少现金出来进行高分红，那么财务报表比较扎实的可能性就会更高。

当然，正所谓“尽信书不如无书”，这里需要注意的两点是，并不是所有的分红都意味着公司现金充裕，有时候持股比例很大的大股东，也会为了补充自身流动性而让上市公司分红。同时，也不是所有不分红的公司财务质量都有问题：沃伦﹒巴菲特执掌的公司几十年来就一次都没分红过。

高分红往往意味着低估值

投资者需要重视高分红股票的另一个原因是，高分红率的股票，往往意味着低估值，而买入过高估值的股票，往往是投资的一个杀手。

由于分红率等于每股分红除以每股股价，而一些常用的估值手段，比如市盈率、市净率，都等于股价除以基本面指标，比如盈利、净资产，因此高分红率也就意味着分红相对股价更高，相对盈利、净资产也更高。

以2021年4月6日的数据为例，如果把A股市场的股票按前溯述12个月PE、最近一期财报PB的综合排名排序，那么排名前100的公司，PE和PB的中位数分别是8.2、0.74，同时前述12个月股息率的中位数是3.66%。而排名最后100名的公司，PE和PB的中位数分别是86.8和7.73，股息率则只有0.15%。

从2000年科技股泡沫到2015年小公司泡沫，无数股票市场的泡沫告诉投资者，高估值是投资最大的杀手之一。而2005年、2014年A股市场大底等多个底部的经验又告诉人们，低估值往往是好投资的开始。而高分红所对应的低估值，经常就能给重视分红的投资者带来不菲的回报。

图：按PE和PB综合排名的A股可统计公司（主要指财务指标不为负值），按100个每组统计每组指标中位数

数据来源：Wind资讯。截止日期：2021年4月6日

为什么市场常常不在意高分红

尽管高分红如此重要，但市场常常不在乎高分红的股票，这又是为什么？

很重要的一点，在于高分红股票之所以能够产生，恰恰是由于市场不喜欢这些股票。也就是说，只有市场不喜欢的股票，才会没有人买;没有人买的股票，估值才会低;估值低的股票，分红往往才会相对比较高。

因此，高分红的公司，往往意味着市场热度不高。这时候，即使公司能给出比较高的分红，但是市场经常会选择视而不见，找出种种理由认为高分红的公司即使给出了真金白银也不值得购买：恰如市场找出种种理由买入那些高估值的公司一样。

在无数研究股票投资的著作，比如Jeremy J.Siegel先生的《股市长线法宝》中，股息都是一个挑选优秀长期投资标的的重要指标。随着中国资本市场的不断发展，相信分红这个如此重要的投资指标，必然会受到越来越多专业投资者的重视。