员工持股计划对股票价格的影响

杨君岐　杨鹏程　华彬妤

摘 要：近年来，出于各种不同原因，推出员工持股计划的上市公司屡见不鲜，其数量而且形成了一种快速上升的趋势。本文根据近年来对上市公司在股票市场上的股价表现统计状况进行分析，并予以探讨。

关键词：员工持股计划；股票价格；方案；股份制

员工持股计划[1]（Employee Stock Option Plan，简称ESOP）是指股份制有限公司通过让员工出资购买本公司股票或期权，其职工认购的股票主要来源于上市公司回购的股票、非公开发行的股票，而职工认缴的方式主要是职工薪酬。通过合法方式使员工获得本公司股票从而拥有企业的经营管理权，除此之外并且可以作为股东身份按约定方式参与分红，使员工获得激励的一种长期绩效奖励的计划，不仅有利于公司治理水平的改善与职工凝聚力、公司竞争能力的提高，而且使社会资金通过资本市场充分发挥优化配置职能。

一、员工持股计划现状简介

美国员工持股计划发展最迅速的时期是在20世纪60年代，美国国会就制定了员工持股计划，据美国员工持股计划协会数据统计，1975年员工持股计划数仅有约1600个，到1995年就达到了10170个，其员工计划数量每年增速达到了约30%；截至2007年，执行员工持股计划的企业共计有5万余家，其中既有小的未上市的公司，也有大的已经上市的公司。参与人员由原来1975年的25万人上升到了现在的1000多万员工，员工总计所持股本总额近10000亿美元，员工持股计划实施的也较为顺利。

在我国，员工持股计划发展起步较晚，于2014年6月20日，中国证监会制定并发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，指导意见中明确指出了员工持股计划的三项基本原则：依法合规原则、自愿参与原则、风险自担原则，在上市公司严格按照法律规定的流程履行程序，员工自愿参与，盈亏自负，这样有效完善了员工持股计划的进行与职工利益的保障[2]。

自文件发布之后至2016年3月25日，陆续有上市公司开始按上述指导意见推进员工持股计划，从相关权威网站中统计出在此期间，A股上市公司根据内部管理者的要求和调整资本结构的需要，共有443家上市公司推进了员工持股计划，其中在2014年下半年内有59家，2015年全年统计共计334家，呈现出明显的增长的趋势，员工持股总额也超过了1000亿元人民币[3]。

二、探讨员工持股计划对股票价格的影响

在著名的CAPM模型中，股票的收益率与市场的无风险利率与风险溢价存在线性关系，股票的收益率等于无风险收益率加上风险系数与市场风险溢价的乘积，即；

其中：是股票的收益率，是无风险利率，即股票的风险系数，数值越大，波动率越大，则代表风险越大，是市场M的平均收益率，代表的是市场风险溢价，即证券市场的收益率高于无风险收益率的那一部分收益。

本文采用以CAPM模型为研究方法，利用通达信金融终端的数据统计从总体中抽取约百分之十的样本股票，统计出上证指数与股票每日收盘价，计算出上证指数收益率和股票收益率，以员工持股计划实施日为间断日，分为两个时期，运用回归模型中的最小二乘法，计算出员工持股计划实施日前的回归方程与检验结果，并利用稳定性检验中的Chow-Forecast检验，并计算出回归模型中超额收益率，其中假设员工持股计划对股票的作用时间为6个月，在6个月之后的股价无影响。

从图1中，可以看到，在43只股票样本中，其中有36只拒绝原假设，所占比例达到了84%，占据了大部分。也就是员工持股计划对后续半年内的股票价格有一定程度的影响；而只有7只股票，所占比例为16%，员工持股计划的实施对股票后续价格没有显著影响。因此，从中可以得出，员工持股计划的实行对股票价格的还是有一定程度的影响的。并在统计数据中发现，员工持股计划的实施对该公司的股价或多或少有正向上升的效果，也就是说明员工持股计划的实施对上市公司的股价是一个利好消息。

三、结语

本文通过实证研究对上市公司的员工持股计划进行分析，得出了上市公司员工持股计划对其股票价格有一定的正向影响，促使股票价格有上升的趋势，对上市公司股价的消息面是一个利好的消息。（作者单位：陕西科技大学经济与管理学院）

参考文献：

[1] 张馨尹，罗华伟.我国员工持股计划现状分析[J].现代商贸工业，2016，16：90-91.

[2] 袁静娴.我国上市公司员工持股计划实施概况[J].时代金融，2016，14：140-141.

[3] 张望军，孙即，万丽梅.上市公司员工持股计划的效果和问题研究[J].金融监管研究，2016，03：90-103.