小微企业融资的困境及对策

罗君名 王 彬

随着我国市场经济的逐步完善，我国民营小微企业作为市场经济中最具活力的组成部分，其规模和数量也迎来了爆发式的增长。在发展过程中，一些小微企业脱颖而出，成为行业的佼佼者，但是更多的小微企业由于管理问题、经营问题、财务问题困扰，甚至导致破产。尤其是在当前疫情经济发展环境的恶化、经济下行压力巨大的背景下，小微企业面临着更多的发展瓶颈，其中，融资问题至关重要，它直接决定小微企业的生存。有学者研究指出，中小企业应对外部冲击的能力偏弱，需要关注融资问题；需要发挥数字化金融在缓解中小企业融资约束方面的积极作用；需要构建金融服务联盟来解决中小企业融资问题；需要构建有效的金融生态环境来降低融资交易的总成本等。在上述研究基础上，此处专门关注最底层的小微企业（民生关键依赖），分析它们的融资困境及对策。

一、微小企业融资困境一般描述

（一）当前金融贷款条件比较苛刻

小微企业获得金融贷款的难度较大，主要原因是：一方面，银行的贷款制度过于严格，由于小微企业经营风险过高，不管是银行贷款还是金融机构的贷款都需要小微企业提供足够的抵押物或者信用担保，而大部分小微企业拿不出抵押物或者缺乏担保机构，使其贷款审核得不到银行的支持。另一方面，当前信用担保体系尚不健全，在实际应用中存在很多弊端，主要体现在风险担保机制缺失、市场失信问题严重、信用担保专业化不足、规范化的管理等，一些信贷机构还没有形成科学合理的对小微企业信用评估体系，不敢给其提供担保和贷款。

（二）可供直接融资的资本市场发展不充分

理论上，通过资本市场进行融资是小微企业获得发展资金的重要来源，这种融资渠道的融资成本最低，理应成为小微企业的融资首选项，但是受制于国内资本市场发展条件，面对的主要是盈利能力强的大型企业，对于小微企业的融资需求还没有形成具体完善的上市制度。在上市规则的制定过程中，资本市场准入门槛较高，而规模小、盈利能力弱、现代财务制度不完善的小微企业被拒之门外。

（三）信息不对称给银企合作带来较大障碍

当前，大多数小微企业没有形成健全的现代企业制度，银行需要根据其内部控制信息、财务状况等来判断是否向其发放贷款。一方面，小微企业没有公信力，其履约能力具有不确定性，商业银行没有办法收集更多有针对性的信用情况，无法对小微企业的发展动态、真实的财务情况进行跟踪调查，无法对其投放更多的款项。另一方面，家族化的小微企业很难对企业产权进行明确的区分，企业业主会出于某种原因而粉饰财务账本，而金融机构又没有有效的手段来判别这些报表的真实性，无法从中得到小微企业真实的资金实力、发展规模和债务偿还能力，即使发放贷款，也无法及时掌握小微企业最新的财务状况和生产活动进展，不能及时发现和识别企业经营风险，保障已发放贷款的安全。

（四）小微企业整体素质仍然偏低

小微企业具有规模不大、缺乏抗风险性、盈利能力弱和资产规模小等劣势，许多小微企业成立和发展的时间很短，没有足够的经验和资本积累。而小微企业业主发展和经营决策容易出现人为风险。小微企业管理水平整体不高，尤其是家族制企业中内部人员占据了很多管理职位，导致有专业管理能力的职业经理人容易被排斥，可能会有产品的质量控制风险、决策风险等，这些不确定的因素都会导致自身的融资困难。同时，小微企业财务状况不透明，个人资产和企业财务没有明确划分，也缺乏严格的信用意识。小微企业的知名度和信誉度不高，目前还没有形成系统性的小微企业信用评估和征信体系环境。尽管有部分网站和第三方机构会收录其信用信息，但是这些信息的真实性和完整程度距离实际应用需求还有很长一段距离。

鉴于以上约束，目前小微企业的融资大部分是来自于民间自主融资，不确定性较多，没有明确的制度规范及要求，该民间自主融资对于小微企业来说是风险较大的一种融资方式。特别是借贷行为比较混乱无序、借贷利率水平比正常的金融机构的利率水平要高出很多。一旦出现问题，会直接导致小微企业的经营活动陷入困境。

二、对小微企业融资困境的实证分析

（一）样本选取与数据来源

鉴于疫情的对经济的持续影响及实际调研的限制，这里运用典型抽样方法，选取海南省120 家小微企业的2020 年财务年报数据进行分析（表1）。特别关注企业账面净利润水平（NPROFIT）、企业账面财务费用（BFINANCE）、加权资金成本（C-adjusted）、营业收入（R-industry）与融资利率差（D-rate）。

表1 样本企业的资本规模分布情况

（二）模型设定与变量含义

为了反映前述企业账面净利润水平（NPROFIT）、企业账面财务费用（BFINANCE）、加权资金成本（C-adjusted）、营业收入（R-industry）、融资利率差（D-rate）之间的因应关系，设定多元线性模型如下：

其中，企业账面净利润水平（NPROFIT）、企业账面财务费用（BFINANCE）为被解释变量，加权资金成本（C-adjusted）、营业收入（R-industry）、融资利率差（D-rate）为解释变量。为了检验模型的稳健性，拟用样本企业的账面投资收益（R-invest）来替换营业收入（R-industry），纳入临时解释变量。

相关变量及参数的具体定义参见表2 说明：

表2 模型变量及参数描述

为了提高计量模型分析的可信度，需要对样本数据进行ADF 平稳性检验，结果表明各变量具有一定的平稳性（见表3）。

表3 样本变量ADF 平稳性检验

（三）实证分析

1.模型变量的统计性描述

从典型样本有关财务数据来看，2020 年企业账面净利润水平（NPROFIT）大幅度下滑，超过85%的企业出现亏损，平均亏损为125.4033 万元，最大亏损额是129.5500 万元，最小亏损额是120.4700 万元。企业账面财务费用（BFINANCE）、加权资金成本（C-adjusted）与融资利率差（D-rate）变动较小。其中，企业账面财务费用（BFINANCE）平均为21.0433 万元，最大为34.5500 万元，最小为12.4000 万元；加权资金成本（C-adjusted） 平均为8.1988%，最大为12.2000%，最小为5.5100%；融资利率差（D-rate）平均为4.5696%，最高为4.9700%，最低为4.0900%，样本企业要以高于银行正常贷款利率4 个百分点的成本得到所需资金。样本企业的营业收入（R-industry）比上年平均下跌57%，平均为237.9042 万元，最高为281.2000 万元，最低为182.3000 万元。样本企业的账面投资收益（R-invest）比上年平均下跌61%，平均为51.0433 万元，最高为74.5500 万元，最低为28.4000 万元。（参见表4）

表4 模型变量的统计性描述表

2.模型变量的相关性分析

表5 是模型变量相关系数表。由表内相关系数的大小可知，被解释变量企业账面净利润水平（NPROFIT）、企业账面财务费用（BFINANCE）与解释变量加权资金成本（C-adjusted）、营业收入（R-industry）、融资利率差（D-rate）之间存在较大程度的因应关系。但是，两个被解释变量之间不存在明显的相关性，三个解释变量之间不存在多重线性关系。（参见表5）

表5 模型变量相关系数表

3.模型估计结果及分析

运用EVIEWS8.0 的ROBUSTLS 法（稳健回归）对多元线性模型（1）、（2）进行估算。结果为表6：

表6 ROBUST 回归估算结果

（1）NPROFIT 模型估算结果分析

从拟合优度的修正R2、RN 统计值与概率P 值来看，模型拟合比较好。企业账面净利润水平（NPROFIT）与加权资金成本（C-adjusted）的回归系数为-2.2097，说明加权资金成本对净利润形成负面影响，加权资金成本偏高在一定程度上导致净利润下滑，加权资金成本每提高1 个百分点会使净利润下降22097 元；企业账面净利润水平（NPROFIT）与营业收入（R-industry）的回归系数是0.0831，说明营业收入每变动1 万元，会使净利润变化831 元；企业账面净利润水平（NPROFIT）与融资利率差（D-rate）的回归系数是-2.2510，说明以高于正常银行贷款利率的融资成本得到所需资金，是净利润下滑的原因之一，该融资成本每高于正常银行贷款利率1 个百分点会使净利润下降22510 元；企业账面净利润水平（NPROFIT） 与模型截距项的回归系数是-15.8620，可以认为在现有制度、技术及外部经济环境（疫情）约束下，企业净利润受到严重冲击。

（2）BFINANCE 模型估算结果分析

从拟合优度的修正R2、RN 统计值与概率P 值来看，模型拟合比较好。企业账面财务费用（BFINANCE）与加权资金成本（C-adjusted）的回归系数为1.0279，说明加权资金成本对财务费用形成正面效应，加权资金成本每提高1 个百分点会使财务费用提高10279 元；企业账面财务费用（BFINANCE）与营业收入（R-industry）的回归系数是0.1240，说明营业收入每变动1 万元，会使财务费用同步变动1240元；企业账面财务费用（BFINANCE）与融资利率差（D-rate）的回归系数是0.1356，说明以高于正常银行贷款利率的融资成本得到所需资金，是财务费用增加的原因之一，该融资成本每高于正常银行贷款利率1 个百分点会使财务费用增加1356 元。模型截距项的回归系数是57.9710，可以认为在现有制度、技术及外部经济环境（疫情）约束下，导致企业财务费用显著增加。

（四）模型稳健性检验

此处将样本企业的营业收入（R-industry）替换成账面投资收益（R-invest），并应用GLM（广义最小二乘法）进行稳健性检验（表7）。从估计结果看，模型主要变量对应的估算系数在正负向、显著性上与前述运用ROBUSTLS 法进行估算的结果基本一致，说明原模型具有一定的稳健性。

表7 GLM 回归估算结果

四、小微企业融资摆脱困境的政策建议

改善小微企业的融资困境，关键出路在于降低融资成本，拓宽融资渠道，获得较多的融资便利性。为此，提出以下建议：

（一）加强小微企业自身信用能力建设，提升融资便利性

在小微企业融资困境中，根本原因是企业自身素质较低。显然，加强小微企业自身信用能力建设是帮助其走出困境的重要途径。小微企业需提高自身社会公信力和信用度，想要得到金融机构的认可，就要提高公司内部的规范性和透明度，通过调整当前的经营管理方式，建立规范的企业内部控制制度，在科学的公司治理制度下进行生产和经营，不仅能改善自身经营绩效，也有利于金融机构对公司实力的评估，规范的公司管理模式能够提振金融机构的融资信心；小微企业要重视财务管理制度的透明化，树立正确企业价值观，杜绝用虚假账本蒙蔽投资者，用真实的财务记录来服务企业发展，通过财务信息来对企业的债务偿还能力、盈利能力、生产服务能力以及资产结构等进行分析，以便及时发现财务风险，及时解决，以此来提高企业的抗风险能力，合理规避企业财务危机，同时给金融机构以参考，间接地增强自身的融资能力；小微企业要以长远的目光重视商誉的作用，即使在资金短缺，急需贷款的情况下也要脚踏实地，用真实的财务报表和项目规划来获得金融机构的支持，不能空许承诺。总之，小微企业要通过科学规范的经营管理方式来为自己赢得更广阔的融资空间，在提升自身实力的同时，不断改善小微企业与金融机构的关系，形成企业融资的良性循环，让社会资源得到合理配置。

（二）以政策利好积极引导小微企业发展，创造宽松的发展空间

小微企业在融资关系中处于相对弱势地位，各级政府要高度重视小微企业融资困境的问题，需要以政策利好积极引导小微企业发展，创造宽松的发展空间。要给予小微企业优惠税收政策来减轻发展压力。针对区域内处于不同行业、不同发展周期的小微企业制定契合其需要的税收优惠政策。此外，可以牵头本地金融机构成立专项贷款基金，将政府部门所掌握的小微企业信息与金融机构进行共享，并建立信用档案制度，对微小企业主进行信用教育，增强其信用意识和履约意识，消除金融机构的后顾之忧。

（三）构建与完善信用担保融资制度，支持微小企业发展

在银行与小微企业信息不对称的约束下，需要以担保制度创新为突破口。企业与银行的融资过程也是一场博弈过程，而担保机构则是这场博弈的中间人，可以引入政策性的融资担保机构，让小微企业可以从金融机构中获得更多资金，但是同时也需要重视担保中的风险控制。除了建立政策性融资担保制度之外，可以进行多种形式的信用担保制度创新，如供应链担保融资创新。在充分考虑供应链各个环节上的风险状况和融资需要的基础之上，创新供应链融资产品、将信贷与结算、风险管理结合在一起，按照小微企业的实际情况提供有效的解决方案、搭建连接小微企业与供应商、经销商以及物流等供应链参与者的信息共享平台，依托互联网建立全面的网上供应链融资服务。可以对风险不同的小微企业实施不同的审批程序和贷款额度，通过收取一定保证金的方式分散放贷风险。

（四）在当前客观条件约束下适当规范发展互联网金融，积极拓宽融资渠道

互联网金融能够最大限度地减少信息不对称程度，使融资成本大幅度减少。一是互联网金融是一种新的金融模式，融合了现代网络和电子信息技术，交易双方通过互联网进行交易，不论交易的数量和种类多少都能通过互联网在无需双方见面的情况下，完成网上交易，也不存在需要投入开设实体的交易场所的资金。互联网金融的低成本成为最吸引中小企业融资的重点；二是互联网金融可以利用大数据技术、信息透明对称、操作便捷高效的特性，对小微企业的还款能力和还款意愿进行相对准确的评估，并通过云计算筛选出符合放贷标准的企业进行发放贷款，这有助于互联网机构的风险预警和管理；三是互联网金融具有很强的创新性，多类别的金融产品在网上提供，交易双方可以自主判断自己的需求，找到最适合自己的金融产品。随着网络不断的发展，互联网金融也在不断的创新发展中，可以形成多种模式，小微企业的选择也越来越多。