信托股权模式的创新与规制研究

杨 震

（英大国际信托有限责任公司，北京 100005）

信托股权作为我国经济的支柱行业，由于其自身的成本高、周期长等的特点增加了其对融资的需求。在多元化的融资背景下信托以其自身的灵活性为信托股权的发展提供了一定的保障。

一、问题的提出

2018年，某集团公司总股本与信托股权开发公司达成协议。集团公司总股本中的股权公司是信托股权开发公司，取得国有土地使用权及相关信托股权开发资格，但是，实际收购的是一家公司的总部小组。小组按主要资产政策要求，集团签署相关协议，作为公司股东，从事信托股权开发项目协议，但由于资金缺口，集团计划向信托公司申请融资。从信托公司的角度来看，融资项目、名称和股东的差异必然导致风险的增加，但信托股权行业、名称和股东的差异是造成这种必然性的根本原因。按照商业交易的习惯，这种组合非常方便。按照效率原则和自愿经营原则，信托股权的可行性应考虑新业务关系的法律基础，按照商法渊源理论，制定出相对合理的合规路径。

二、信托股权信托相关概念

信托基金将通过海外渠道启动完整的投资行为模式。首先有必要培养投资公司，加快、缩短企业实施海外投资的时间。当达到条件时，原有股东将被登记为海外壳公司，然后将基本建立外国投资控股公司。最后，待公司成功上市后，基金经理将分享相应的投资回报，作为资本密集型行业，信托股权业对运营资金的需求很大，中国的金融市场仍然是一个非常重要的计划经济。此外，信托股权业本身是一个周期性的行业，资本非常困难。信托机构的优势可以有效解决信托股权公司的财务问题，丰富中国金融投资市场的投资品种，为基金业主提供重要人才和资金渠道。中国金融市场的发展仍处于起步阶段，只有很少的可投资产品。此外，当前股市低迷，债券市场也在动荡。在市场导向的利率的影响下，银行存款利率也大幅下降。当前，信托股权信托的平均产出约为9%～13%，远高于银行融资和债券等其他投资产品。一旦推出一些良好的投资产品，信托股权信托就可以实现信托股权投资产品的预期效果，而信托股权信托产品往往被投资者抢购。更为重要的是，当前信托股权信托已经成为信托公司的主要业务增长点，并不断带来新的生机和活力，相信对未来信托股权和信托业的健康、完整发展有着十分重要的意义。

三、我国信托股权信托的发展

从2002年到2004年，由于年度信托业信托融资业务的规范化，可以说，我国信托业的实际发展情况有所好转。但是，信托股权信托和信托股权融资公司的诞生还有另外一个方法到期可以发展信托，大多数信托公司仍然提供银行贷款，几乎没有融资渠道。2003年6月，央行发布相关规定，对一系列信托股权相关业务和项目开发贷款、土地的申请条件进行了规范和限制储备。根据相关规定，在银行贷款中，信托股权公司自筹资金用于该项目发展。这个比例不低于30%，且信托股权信托不受此限制，使得信托股权公司的融资需求向信托股权公司融资转变，从另一个角度推动了信托股权业的快速发展使信托股权信托，2003年全国信托股权信托产品30亿元，2004年超过100亿元。2009年，信托公司推出了新的信托产品，即收入信托。这种有用的信任类似于外国信托股权信托基金的运营方式。它用于信托资产的投资收入，具有良好的流动性，低运营成本和明显优势。以2010年的信托股权信托的发展为例，新的信托股权信托项目，增加了286.40.8亿元，总规模为433.68亿元，占总基金信托业务的14.95%。

四、信托股权模式特点与优势

1.特点

（1）要求公司的股权结构和强大的项目盈利能力。（2）融资金额将按照项目基金的履行和双方之间的沟通情况确定，融资时间超过两年。（3）在同一时期，融资模式比昂贵的法律贷款更昂贵，这些贷款利率超过6%～10%。具有相似优先级的信任和信托的权利和利益是有限的，尽管这一目标是牵头，我们有权分享最终利润。

2.优势

它能有效提高信托股权企业的资金，起到良好的桥梁融资效果，并帮助信托股权企业通过这种方式达到银行融资的条件，所获得的股权与优先股相似，且只能在相应的时间内返还内部收益，参与项目管理的开发商可以使用以股权模式进行最终的利润分配。他们可以利用新注册资本的股权模式将信托基金的财务报表显示出来，这样可以有效地调整信托股权企业的资本结构，减少负债，有效的提高投资效益投资、效率级别和信用评级。

五、股权模式问题与创新

虽然这种运作模式有很多优点，但它直接阻碍了资产管理机构在实际应用中的发展进程，需要相关部门做好这项工作，创新股权基金信托融资模式，实现理想的融资运作、退出机制和资本进入模式就是要分析的全国私募股权基金信托融资。我们可以发现，更多的资金是更可靠的，而股权有两种方法，最好的方式是辟邪。虽然我国仍存在许多缺点，因此，该基金将通过海外推出完整的投资行为模型。首先是培养投资公司，加快发展速度，以减少企业实施海外投资的时间。当符合条件时，原有的股东资本将变成一个空壳公司，然后基本建立外商资助控股公司。最后，当公司成功上市时，基金经理将在适当的时间选择股票并获得相应的投资回报。

六、信托股权信托融资模式

1.贷款模式

它比较了信托贷款和银行贷款。2008年，信托股权信托的概念首次出现在美国银行业监督管理委员会的代表中。按照创新信托公司监管的要求，银保监会下发通知，加强对信托股权公司的监管。在证券业务监管方面，禁止其以特定方式与信托股权公司形成贷款关系。

2.收益权模式

建立信托股权公司后，也有了信托股权经营权不动产，就会有稳定的现金流动。它也可以理解为业主的财产税收信托公司一般采用正确的收入转移和支付方式回购只要他们拿到信托股权预期收益，它们可以获得包括但不限于自有租赁权和账户权，以及资产转让权，充分发挥信托的风险隔离功能，实现优势互补和资源整合。

3.股权模式

信托公司完善资金后，将通过融资方式增加信托股权项目的股东资本金融资期间会议、股东大会将约定、触发时间或履行条件的具体时间。股东或者项目公司可以类似于合同股权模式，而优先股则是整个市场的核心市场。如何调整项目本身的销售前景和项目公司对信托股权项目的控制，切实保证股权的落实和注销？除了上述模型外，还有股票和债券模型，资产证券化模型和Reits模型的组合。

七、股权模式创新之名义股东的引入

1.名义股东的法律属性

事实上，股东往往与追求利益、逃避法律、寻衅滋事有关。但是，从企业发展的角度来看，名义股东的出现是非常重要的。一名股东是主要投资机构的匿名股东，负责公司一方的发展责任，其拥有的发展权股票，在工商登记的形式上，股东登记与公司章程已经达成，要求注册股东享有法人的合法权益，但其与法人的关系是契约关系，与相关第三人的关系也是契约关系。

2.名义股东与实质股东的法律关系

在司法实践中，合同自由是一个完全尊重的司法解释，该解释是建立了各方与主要股东之间关系的性质。在这种情况下，理论家对集团公司合同的性质有两种解释：一个是基于合同，另一个是基于实质股东的合同委托关系。

3.名义股东与第三人的法律关系

物业法的司法解释限制了名义股东与第三方之间的法律关系，但在实践中，情况将更加复杂。在这种情况下，信托公司以第三方提供的融资形式参与交易，而不是H集团和公司的对应。因此，我们不能声称合同的好处。信托公司和其他金融机构往往对市场环境不满意。信托公司有很高的能力获取信息和义务妥善调查，因此他们不能成为不了解信息项目的第三方。从上述分析中，股东之间的法律关系包括：如何确定其他团体与公司之间的法律关系，如何获得最合适的法律地位合同。

八、探索合规路径

1.商主体维持原则

从商法适用的角度来看，有必要结合《公司法》和信托的基本方法。为了维护主体的稳定，防止现有事业单位进入僵局，消除权利，当事人作为商业实体的义务和社会责任，我们将承担责任，促进责任的长期维护和有效履行。在这种情况下，担保公司获得信托股权开发后，可以创造更好的经济效益，获得更多的股东，带来更大的社会福利，所以这个名字实际上赢得了更多的股东。担保公司为第三方提供担保，信托公司提供融资。按照这一原则，通过法律文本，将实际控制人的控制原则和实际控制人的控制方式分为以下几个方面。一是控制权的封存，遵循客观表述，能够代表前提、前提和手段。二是控制现金流量，实施商业房屋销售收入的特殊账户监督，并在国外实时监测。在现金收入的实时监测中，僵局和事先法律预设尚未被广泛使用，并应当遵循其最大的维护业务原则。

2.兼谈信托法律关系的外延

对集团与公司之间的合同关系，笔者认为更类似于信托关系，集团的信托具有信托财产、受托公司管理和运用的信托原则，既体现了合同自由的精神，也体现在法律框架下，能找到一个合理的解释是因为商业信托的结构是复杂的，因为它是法律关系中的信托关系，是法律关系中的客户与客户之间的法律关系客户。受益人享有知情权和利益。作为受托人，信托公司应适当保护受益人的权利受益人，诚实守信，勤勉尽责。

3.合规性路径思考

信托公司与某集团之间的法律关系具有典型的商业意义，主要是三个方面：第一，信托股权的基金对应于某集团持有的股票期权，但由于不同程度的分离，法律关系之间具有信任关系，并且整个交易过程彼此独立，因此结构将嵌套第三个和嵌套属性是项目退出过程中股权的形式，这将不可避免地带来潜在的风险。第二，信托公司必须取得公司的实际控制权，并指定董事、表决权、否决权条款，以确保其权利不受损害。第三，表决权原则保证了信托公司的合法权益，实现了收益权的转换，在保留例外和合规的前提下保证了股权融资的顺利进行。

九、信托股权类型

依据不同标准，股权信托可以分为若干类别。如依据公司类别，可以分为封闭公司股权信托和公众公司股权信托；根据受益人的人数和分层情况，可以分为单一受益人股权信托和分层受益人股权信托等。

1.封闭公司股权信托和公众公司股权信托

封闭公司和公众公司是一种重要的公司分类，源自美国，其依据是资产规模、股东人数及股份的市场流动性。在我国公司法上，有限责任公司和股份不能以公开方式转让的股份有限公司属于封闭公司，而上市公司与非上市公众公司（新三板公司）则属于公众公司。

2.单一受益人的股权信托与多个受益人的股权信托

人力资本是家族财富的重要组成部分，对家族客户而言，设立的股权信托通常不止一个受益人，包括父母、配偶、子女乃至孙辈等。而不同的受益人却具有不同的利益诉求及风险偏好，这对受托人经营管理信托财产提出了差异化的诉求。

根据受益人的人数和分层情况，可以将股权信托分为单一受益人的股权信托和多个受益人的信托。其中，单一受益人的股权信托，是指股权信托中股权产生的孳息和作为本金的股权均由同一受益人享有的股权信托。与之相对的是受益人为数人的股权信托，这又包括“本金与收益分离型股权信托”和“受益人连续型股权信托”两类。

3.固定信托和自由裁量信托

依据信托设立时受益人及其受益权的份额是否确定，可以将信托分为固定信托和自由裁量信托。固定信托是指委托人设立信托时已确定受益人及各受益人的受益权份额或数额的信托；而自由裁量信托则是指委托人设立信托时只确定受益人范围，或者概括指出一类受益人（如我的儿女和孙子女），信托的实际受益人、受益人的受益权数额由受托人自由裁量地决定的信托，又称作全权信托。二者的最大区别是，固定信托的受益人能要求受托人根据信托文件分配信托利益，而自由裁量信托的受益人则不能强制要求受托人分配信托利益。

4.管理型股权信托和运用型股权信托

依据委托人设定信托的目的，股权信托可分为管理型和运用型。管理型股权信托是以管理股权为目的设立的信托，受托人作为信托股东，通常需要为受益人的利益或特定目的行使股权。当企业家因身体状况或时间精力而无法亲自管理或者创二代没有接班意愿时，可将家族企业交给专业的机构来打理。不过，对受托人来说，由于受托人实际介入公司运营，可能面临公司经营的市场风险、信用风险等情况，这对信托公司等机构的经营管理能力提出了很高要求。

5.被动管理型股权信托和主动管理型股权信托

根据受托人在信托存续期间是否承担主动管理职责，股权信托可分为被动管理型（即事务管理类）股权信托和主动管理型（即非事务管理类）股权信托。原中国银监会在《关于调整信托公司净资本计算标准有关事项的通知》（2014年4月征求意见稿）对此作了定义。被动管理型信托是指委托人自主决定信托设立、信托财产运用对象、信托财产管理运用处分等事宜，自行负责前期尽职调查及存续期间信托财产管理，自愿承担信托投资风险，受托人仅负责账户管理、清算分配及提供或出具必要文件以配合委托人管理信托财产等事务，不承担积极主动管理职责的信托业务。为提高事务类信托业务认定上的可操作性，意见稿还确定了该信托的两大重要特征：（1）信托报酬率较低。（2）信托合同约定以信托期限届满时信托财产存续状态交付受益人进行分配。

十、结语

由上可知，制定出科学合理的头次方案，设计出合理的交易结构，才能够真实、全面的展现出相关消息，使得投资人员能够充分了解到产品的收益以及风险结构，作出正确的判断。