“对冲”疫情：金价有望保持上行态势

文/成宇 编辑/张美思

自2月中旬以来，受新冠肺炎疫情在全球持续扩散的影响，金融市场动荡频繁。特别是3月中旬，市场上一度出现美元流动性极度紧缺的状况，除美元外的多种资产价格大幅下跌。国际黄金价格亦出现较大波动，短时间内大幅下挫。而从3月下旬开始，国际黄金价格开始反弹，恢复了其自2月中下旬以来的上涨势头（见附图）。截至4月13日收盘，现货黄金价格为1712.6美元/盎司，较年初上涨超过12%。那么，这种上行的态势能否延续呢？以下笔者将进行简要分析。

影响金价上涨的因素

在经历了3月上中旬的波动之后，黄金价格重现上涨行情。这是多种因素共同作用的结果。

第一，新冠肺炎疫情持续在全球蔓延，疫情前景的不确定性使得市场的避险情绪依然高涨。随着疫情在全球多国加速扩散，许多国家采取了更为严厉的防控措施，也使得各国经济活动受到较大影响。有多个国际机构下调了对2020年全球经济增长的预期。市场对全球经济前景的担忧日益明显，使具有避险属性的黄金继续受到投资者的青睐。

第二，美联储持续采取多项宽松措施，市场上的美元流动性紧缺得到缓解。3月以后，新冠肺炎疫情在美国加速扩散，引发市场恐慌情绪飙升。在此背景下，美联储频繁进行宽松操作。美联储先后于3月3日和3月15日两次宣布紧急降息，但并未阻止市场恐慌情绪的进一步升温，并一度引发了美元流动性的极度紧缺。市场上除美元外的大部分资产都被抛售，黄金价格也在短时间内出现下跌。不过，随着此后美联储进一步推出多项政策措施，市场的恐慌情绪有所缓解。3月19日，美联储与9家外国央行建立了4500亿美元互换制度，以缓解全球的美元流动性紧张局面。美联储宣布了一系列帮助市场的新计划，包括开放式的资产购买，将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券等。3月31日，美联储扩大了数十家外国央行在危机期间获取美元能力，允许外国央行将所持美元国债换成隔夜美元贷款。在一系列宽松货币政策的作用下，美元流动性紧张的局面得到缓解，美元走势出现回调，也为黄金价格上涨打开了空间。

第三，黄金需求端的增长，特别是黄金ETF等投资需求的增长，对金价具有推升作用。黄金的供应相对稳定，而从需求端的数据看，2019年全球黄金ETF规模的大幅增长基本上抵消了黄金消费端需求出现的下滑。根据世界黄金协会的数据，2019年全年，全球黄金ETF及类似产品的流入，使得总持仓达到2885.5吨的年终历史新高；而2020年第一季度，全球黄金ETF资产管理规模增幅达298吨，合计净流入230亿美元，创史上最高的以美元绝对值衡量的季度资产管理规模增幅，持仓吨数增长为2016年以来季度最高。其中，3月份全球黄金ETF持仓增加151吨，约合81亿美元（相当于资产管理规模的5%）的净流入。这令总持仓规模达到了创纪录的3185吨。

未来金价走势展望

展望未来，笔者认为，在当前全球经济和金融市场受到新冠肺炎疫情的冲击之下，黄金价格走势将取决于以下多项因素的共同影响。

其一，新冠肺炎疫情的全球发展形势对市场情绪具有十分重要的影响。从中国经验来看，采取合适的控制措施后，疫情可能在2—3个月进入恢复期。但当前欧洲、美国等仍处在疫情发展期，各国虽然在一定程度上采取了类似中国的封闭措施，但程度和效果还有待确认。未来在全球疫情逐渐好转的情况下，市场的不确定性情绪将逐步消除，避险情绪将有所缓解，金价会出现一定程度的回调。但在此之前，市场避险情绪仍将对金价形成一定的支撑。

其二，美元指数未来或有所承压。以美元为计价货币的黄金，在美元指数表现强势的情况下，很难出现大幅上涨。而从当前形势看，美元在未来可能受到以下几方面的压力。一是新冠肺炎疫情对美国经济造成的负面影响逐步显现。四月初美国劳动力市场的数据显示，三周初请失业金人数累计超过1500万人。这背后是美国经济停摆之下的基本面压力剧增。可以说，美国经济重启时间越向后推，对美元指数的下行压力就越大。二是美联储仍在继续推出新的刺激措施。4月9日，美联储宣布推出一项覆盖范围广泛、规模达2.3万亿美元的救助计划。根据其同日公布的最新数据，美联储资产负债表总规模在4月8日，自一周前的5.86万亿美元扩大至6.13万亿美元，创历史新高。三是为应对美国经济及股市的大幅波动，特朗普政府也在寻求更多的财政刺激措施。因此，虽然当前美元指数仍旧维持在年内震荡区间上轨附近位置，但在货币政策和财政政策双扩张的背景下，预计其未来走弱的压力较大，这对金价而言是较大的利好。

其三，全球范围内宽松的货币政策环境对金价也具有一定的支持作用。在美联储不断推出宽松货币政策的背景下，全球其他地区的部分央行也有进一步放松的预期。日本央行近期表示，将通过市场运作和资产购买提供足够的流动性；澳大利亚央行则表示，在3月降息后，如有需要将进一步放松货币政策；G7央行及财长在联合声明中表示，将密切监视疫情及其对市场和经济状况的影响，“使用所有合适的工具”来对冲下行风险。而全球背景下流动性宽松的局面将成为支撑黄金价格的重要因素。

其四，全球通胀前景值得关注。短期来看，受制于新冠肺炎疫情的影响，全球经济活跃度降低，全球通胀很难出现大幅提升。当前，国际原油价格处于低位，尽管4月13日“OPEC+”达成减产协议在一定程度上提振了油价的预期，但在全球需求低迷的背景下，油价预计难以大幅上涨。这也在一定程度上拉低了短期通胀大幅上升的概率。短期而言，笔者认为，通胀水平维持在较低位置将使得金价在第二季度很难突破1800美元/盎司。不过，对于中长期投资者而言，真正的低利率环境会导致购买力的下降和货币贬值，黄金的抗通胀优势就会显现。

其五，黄金ETF投资需求的前景。根据世界黄金协会的报告，随着近期市场对于美元流动性需求的下降，市场对于黄金实物需求似乎出现了抬头迹象。投资者买入黄金对冲风险，尤其是在近期各大黄金精炼厂产量大幅下降之际，有助于支撑金价。

整体而言，笔者认为，在全球主要经济体致力于“对冲”疫情影响的背景下，各国将实施相对宽松的货币政策和财政政策，美元指数难以大幅上行，黄金的投资需求有望继续提升。这些因素使得黄金价格在中期内有望保持较好的上行态势；短期而言，通胀维持在低位水平或对金价涨幅造成一定的限制。