金价后市仍有可能继续上涨

在多项因素的支撑下，金价后市仍有进一步上涨的可能。但短期看，也可能在高位波动。

2020年年初至8月上旬，国际黄金价格整体呈上涨态势，现货黄金累计涨幅超过34%。这使得黄金成为全球市场上涨幅最大的大类资产品种之一。8月7日，伦敦黄金价格突破2000美元/盎司的历史大关，最高上冲至2075.14美元/盎司。但8月11日，伦敦现货黄金价格突然出现暴跌，跌破1900美元/盎司，最低跌至1862.32美元/盎司，当日116美元左右的跌幅也创下七年来最大单日跌幅纪录。8月12日，亚洲交易时段，伦敦现货黄金价格又一度从1929美元/盎司的高点附近大跌60美元，当日金价整体呈V型震荡态势。笔者认为，近几天金价的大幅波动是前期金价大涨之后的调整；但整体而言，在市场避险情绪犹存、实际利率处于低位、美元处于趋势性下行通道等因素的作用下，金价后市仍有可能进一步上涨。

近一段时间以来的金价走势分析

今年以来，影响黄金价格走势的因素主要有避险情绪、实际利率水平以及美元走势。一是3月以来新冠肺炎疫情在全球暴发，对全球经济前景和市场风险情绪造成极大冲击，资金纷纷涌入黄金等避险资产。这是推动上半年黄金价格上涨的最主要原因。二是实际利率可以看做黄金的持有机会成本，而今年以来黄金价格与实际利率体现出极强的负相关性（见附图）。为应对疫情对经济造成的影响，各国央行纷纷实行超宽松的货币政策与财政政策。3月，美联储将联邦基金利率目标区间下调到0至0.25%，达到金融危机以来的最低水平，美联储资产负债表规模大幅增长。在这种情况下，美国国债名义利率与实际利率均持续大幅走低，5年期与10年期美国国债实际利率已降至负数，推动黄金价格上涨。三是美元作为黄金的计价货币，其走势与金价通常呈反向相关，美元的波动也引发金价的波动。3月，市场美元流动性紧张引发美元暴涨，金价与其他资产一同快速下跌；此后，随着美元流动性紧张的缓解，美元自6月初开始持续下行，最低跌破93，黄金价格则持续上扬。

黄金价格与美国国债实际利率（倒序）

对于金价在8月11日出现的突然暴跌，笔者认为，这主要是金价近一段时间上涨之后的回调与震荡。其触发因素主要有以下两方面：一是有关疫情的乐观消息阶段性提振了市场的风险情绪。进入二季度以来，随着全球多国疫情形势趋于稳定、逐步复工复产，市场的乐观情绪有所抬升。特别是近期全球多个国家宣布新冠肺炎疫苗进入临床阶段，进一步提升了市场的乐观预期，降低了市场的恐慌情绪，前期大量进入黄金的避险资金撤出，引发市场的短期波动。二是前期金价上涨过快，市场情绪阶段性变化引发的回调较为明显。金价自3月下旬美元流动性问题缓和后开始持续上涨，进入7月，更是呈加速上涨态势。在4月13日国际金价突破1700美元/盎司后，用了近三个月的时间才于7月8日突破1800美元/盎司；而从1800美元/盎司突破1900美元/盎司却仅仅用了不到20天的时间。金价在近一段时间的快速上涨，给其在市场情绪阶段性转向时留下了大幅回调的空间。

金价后市仍有进一步上涨的空间

虽然金价在经历了近一段时间的快速上涨后，出现了震荡与回调，但笔者认为，展望后市，在市场避险情绪仍有可能出现高涨、美国实际利率可能进一步下行、美元处于趋势性下行通道等因素的助推下，金价仍有可能进一步上涨。

其一，从避险情绪的角度看，疫情及国际政治因素仍存在较大的不确定性。疫情方面，当前，海外疫情仍然不稳定，特别是美国的疫情形势尤其严重，成为全球确诊病例最多的国家；而随着北半球国家进入秋冬季节，不排除疫情出现大幅反弹的可能。国际政治因素方面，美国大选、英欧的贸易协议谈判、中美关系的变化等，都是不确定性较强的风险事件。特别是中美关系，双方在贸易、科技、外交等多方面的紧张与冲突，可能会使得市场避险情绪在短时间内大幅攀升。

其二，未来实际利率有可能进一步走低。实际利率等于名义利率减去通货膨胀率，展望接下来的一段时间，名义利率难以有效抬升，而通胀预期有望上涨。一方面，在美国疫情继续蔓延、秋冬季节各国疫情有可能反弹的情况下，美欧等经济体的宽松货币政策难言见顶，或使得各国名义利率水平长时间维持在低位。另一方面，基于以下几方面因素，近期市场上的通胀预期有所抬升。一是以美联储为首的发达国家央行的超宽松货币政策导致货币供应量大增，使得市场出现通胀预期；二是7月末欧盟领导人就欧盟复苏基金达成一致，救助门槛甚至低于欧债危机时期，使得欧洲的经济复苏前景看起来更为乐观；三是6月以来中国与欧元区制造业和服务业PMI数据超预期回升，进一步带动了市场的乐观情绪。值得注意的是，8月12日公布的最新通胀数据显示，美国7月未季调CPI年率实际值为1.0%，预期值为0.7%，前值为0.6%；美国7月未季调CPI指数实际值为259.1，预期值为258.5，前值为257.8；美国7月未季调核心CPI年率实际值为1.60%，预期值为1.1%，前值为1.2%。各项指标均超出预期，也将为市场的通胀预期再添一份助力。综合上述两方面因素，未来一段时间内实际利率易跌难涨，更有可能长时间维持在低位，直至经济持续复苏得到确认。

其三，美元很可能处于下行通道。近期，美联储主席鲍威尔暗示2022年前都不会加息，同时美联储重申，美国经济前景将在很大程度上取决于新冠肺炎疫情的发展。在疫情形势难言乐观、货币政策维持超宽松状态，以及欧洲经济复苏领先的情况下，美元很可能将继续下行。

其四，全球央行继续增持黄金的趋势进一步体现了黄金的吸引力。各国央行在过去两年中开始大量增持黄金，中国央行从2018年第四季度起，连续四个季度增持黄金，储存量从1682.4吨提高到1775.8吨。世界黄金协会预计，今年全球购买黄金的央行数量将大幅增加。根据2020年央行黄金储备（CBGR）调查，20%的央行打算在未来12个月内增加黄金储备，比2019年高出12个百分点。

其五，从历史走势看，黄金价格仍有继续上涨的空间。世界黄金协会的研究报告指出，虽然8月上旬黄金的名义价格曾创下了历史新高，但经过通胀调整后，其比2011年的水平低200美元，也远低于1980年1月21日的最高纪录水平。如果将1980年的名义金价换算成实际金价，黄金的历史高位在2800美元/盎司上下。同样，2008年年初的金价为900美元/盎司左右，受金融危机余波影响的三年后，金价上涨到了1800美元/盎司以上，价格实现翻倍。相比之下，从新冠疫情暴发到目前，金价只上涨了30%，后续依然具有较大的上涨空间。

综上所述，尽管金价近期出现了调整，但在多项因素的支撑下，后市仍有进一步上涨的可能。当然，在美元指数可能阶段性反弹、通胀并未立即回升、市场风险情绪阶段性上涨等因素的作用下，金价后市也有可能高位波动。