疫情背景下涤纶产业链发展研究

中国工商银行授信审批部石油化工处

2020 年1 月份以来，新冠疫情开始爆发并在全球蔓延，对于国民经济运行产生了深刻的影响，特别是从需求端冲击着相关产业链，涤纶产业链也不例外。一方面疫情对全球经济的影响导致原油价格即使在供给端过剩压力有所减轻（如主要产油国达成减产协议）的情况下，回升幅度有限，使得产业链主要产品价格持续承压；另一方面疫情虽然在国内得到有效控制，但防控形势依然不能松懈，国内终端需求恢复尚需时日，且部分订单由于季节时效性已不能再继续执行，而随着疫情在国外日益严峻，海外终端消费市场严重萎缩，大量外贸订单被取消，国内外需求不振使得下游纺织服装企业除部分刚需外，对原料采购持观望态度，市场需求疲软，去库存化压力不断高企。据统计，当前涤纶长丝库存天数已超过2014 年以来最高水平。企业为去库存不得不加大促销力度，产业链利润有所回落，整个产业链经营压力依然较大。疫情的控制程度及需求恢复速度对产业链未来利润走势至关重要。

此外，本次新冠疫情引发人们对产业链转移的担心，主要来自于疫情过后，发达国家可能加快弥补和完善各自产业链，“逆全球化”及“去中国化”趋势隐现，近期美、日两国政府分别颁布一系列措施鼓励本国企业将其产业链迁回本土。但笔者注意到，产业链布局很大程度上取决于企业层面的商业理性，本次疫情危机很可能会放慢贸易战以来产业链转移的趋势而非加快，其原因一是搬迁意味着新的投资，而本次疫情对全球经济以及跨国企业造成了巨大冲击，经营压力迫使跨国企业未来重心将放在维持现金流、减少资本开支上；二是中国在本次疫情中复工复产展现的管理能力，进一步验证了相对于其他新兴市场的优势。另据中信证券的研究1《从宏观到产业：海外疫情对我国产业链影响的全景透析》，诸建放、刘博阳等，中信证券研究。，虽然有迹象表明中国部分产业（如中低端或劳动密集型产业）正实际转移至全球其他地区，但产业链的上下游关系是长期供需市场化匹配的结果，此次疫情并不会是产业转移的加速因子。综上，我们判断涤纶产业链发生转移或外迁的可能性较小，主要考虑到以下因素：一是目前市场主体以民营企业（中下游）和国企（上游）为主，受国际政治格局影响较小；二是经过多年发展，涤纶产业链各环节的对外依存度持续下降，本土化、一体化、规模化趋势日益显著，上下游供应链协同效应及依赖程度不断加深，产业链复制、重组难度大；三是我国作为世界第二大经济体，需求的基本面未发生改变，在庞大的人口基数和不断提高的生活水平大背景下，终端市场规模依然广袤。

总体上看，随着我国经济的发展及人们生活水平的提高，在终端需求增速及替代性需求的带动下，涤纶产业链市场增长空间依然较大，整个产业链不仅外迁可能性较小，且本土化、规模化、一体化趋势不断增强，在行业格局不断发展、重塑的过程中，无论是单个环节的新增产能，抑或是行业内并购重组，资本性投资机会有望增加，为商业银行提供了巨大的信贷市场。但作为化工产业链子行业之一，涤纶产业链同样面临原料及产品价格波动性大、行业竞争日趋激烈、环保与安全政策不断趋严等风险。为此，笔者将涤纶产业链当前竞争格局和未来发展趋势总结如下。对于商业银行而言，如何有针对性地制定涤纶产业链的融资策略，在把控住实质风险的基础上抢抓市场机遇，不断优化涤纶产业链信贷布局，夯实涤纶产业链信贷资产质量，是今后值得思考的一个问题。

1.民营涤纶企业逐渐成为产业链格局竞争主体，且龙头企业的优势不断巩固，市场集中度有望持续上升，未来行业竞争将更多地体现在几家龙头企业之间的竞争。

2.产业链内部利润分配主要受各环节供需格局影响。考虑到未来几年PX、PTA 产能投放增速较快，而涤纶产能增速相对温和，在需求得到有效修复的前提下，产业链利润预计逐步向涤纶端转移。

3.从产业链主要环节来看：PX 供需格局正逐步转换，国产替代化有所加速，但目前PX 对外依存度仍维持较高水平，且PX 生产装置大多是大型一体化装置，投资壁垒高，在当前市场格局下，PX 的价差占产业链利润比重依然较高；由于进入门槛较低，PTA 自2013 年以来便不再依赖进口并逐步陷入产能过剩局面，盈利空间不断下行，近几年供需格局虽有好转，但行业即将进入新一轮扩张期，PTA 行业利润水平恐再次进入下行周期；涤纶长丝扩张速度相对温和，且主要来自于大型龙头企业，预计将会承接产业链的利润转移，行业价差有望逐步改善。

4.未来涤纶产业链的市场核心竞争力将聚焦于企业的一体化程度和成本控制能力：具有产业链优势的企业，可通过产业链内某一或某些环节的利润来反哺其他环节，且产业链一体化程度越高，其抗风险、抗周期波动的能力越强；对成本的控制能力主要体现在技术水平、管理能力及规模优势上，考虑到未来各环节均存在一定产能过剩的压力，突出的综合成本优势能够为企业在激烈的市场环境中维持一定盈利空间，增强企业经营灵活性，市场地位将得到进一步巩固和提升。

5.本轮原油暴跌带来成本端快速下降有利于提升涤纶产业链的利润，但受疫情冲击，市场端表现低迷，企业库存去化难度大，压制了产业链利润的改善。下一步的疫情控制程度及需求恢复速度对产业链未来利润走势至关重要。