石家庄YL药业股份有限公司财务杠杆效应研究

何洋

摘 要：伴随中医药在新冠防治作用再次全方位得到验证，中药在海外也受到广泛欢迎。作为中国方案的亮点，中医药治疗新冠的经验，正在为国际社会防控疫情提供中国经验和中国智慧，助力人类命运共同体建设。国家药品监督管理局批准公司产品连花清瘟胶囊处方药说明书中功能主治项除原批准内容外，增加“在新型冠状病毒性肺炎的常规治疗中，可用于轻型、普通型引起的发热、咳嗽、乏力。”受“连花清瘟胶囊和颗粒获批新冠肺炎治疗药品”消息刺激，YL药业股价再度冲涨停，并创下上市以来新高，市值达到414亿，年内以来股价已经暴涨177%。石家庄YL药业股份有限公司的财务杠杆值得研究。

关键词：中医药行业;财务杠杆;财务杠杆系数

一、石家庄YL药业股份有限公司简介

石家庄YL药业股份有限公司成立于2001年08月28日，注册地位于石家庄市高新技术开发区天山大街238号，法定代表人为吴相君。石家庄YL药业股份有限公司是国家重点高新技术企业，由中国工程院吴以岭院士创建，在他的领导下，YL药业始终坚持以科技为先导，以市场为龙头的科技创新发展战略，创立“理论—临床—科研—产业—教学”五位一体的独特运营模式，建立起以中医络病理论创新为指导的新药研发创新技术体系。

公司的主营业务是中药的研发、生产和销售。在開展创新中药研发的同时，公司以专利中药为基础，积极布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。

在专利中药方面，公司以络病理论指导临床难治性疾病治疗研究，络病理论创新带动专利新药研发形成了公司独具优势的科技核心竞争力。公司目前拥有专利新药十余个，涵盖了心脑血管病、糖尿病、肿瘤、呼吸、神经、泌尿等临床多发、重大疾病领域，已形成较为丰富的产品群，保证了销售收入和利润的持续、稳定增长。通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊已成为临床相关疾病防治的基础用药。

在化生药方面，公司从人才储备、技术积累、经验积累、资源成长等多角度出发，制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”三步走的发展战略，已经建立了化药研发平台、国际标准生产平台和海外销售网络，培养了一支国际化的高水平的研发、生产、营销及质量管理团队。公司在石家庄、北京建立了普通口服固体制剂、非细胞毒性口服抗肿瘤固体制剂研发生产基地，以及抗肿瘤药物、控缓释剂研发平台，生产车间多次通过美国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰等国家的GMP认证。在合同转移加工业务方面，公司已经成为国内制剂出口规范市场规模较大的企业之一，产品已出口至英国、加拿大、新西兰、德国、澳大利亚等多个国家和地区;在仿制药业务方面，目前公司已拥有8个ANDA批文，部分产品已销往美国。在国内注册方面，公司已有4个产品进入优先评审程序，3个产品通过国内一致性评价。公司多个化学一类新药的研发工作也在按计划顺利推进，其中1个已结束二期临床。

在健康产业方面，公司依托二十余年发展积累的理论创新优势、科研创新优势以及完善的医疗资源和产业资源，积极开拓布局大健康产业。在健康产品研发方面，公司已研发上市了400余种健康产品，形成了以连花呼吸防护产品为代表的，包含消杀、防护、清肺、养生系列健康产品，其中连花清菲植物饮料/茶、连花古茶、连花泡沫抑菌/免洗等产品有着广阔的消费群体，力争打造成为呼吸系统防护第一品牌。并初步搭建起新型营养保健品、营养食品、中药饮片、健康家居、智能可穿戴设备、日化用品等品类架构，为健康产品销售提供充足的资源储备。

二、石家庄YL药业股份有限公司财务杠杆效应

1.石家庄YL药业股份有限公司相关数据测算

（1）从息税前利润EBIT分析

通过石家庄YL药业股份有限公司近三年的财务报告数据，可以算出息税前利润EBIT。

根据息税前利润=净利润+利息费用+所得税费用，可以得出YL药业2017年-2019年的息税前利润EBIT分别为64，808.38万元、70，100.39万元、71，315.79万元。由此可以看出，近三年来，息税前利润逐年上涨，即在支付利息和所得税费用之前的利润是逐年上涨的。说明YL药业的营业收入趋势较好。

（2）从财务杠杆系数DFL分析

通过息税前利润EBIT与利息费用计算出了石家庄YL药业股份有限公司近三年的财务杠杆系数。

根据财务杠杆系数DFL=息税前利润EBIT/（息税前利润EBIT-利息费用I），可以得出YL药业2017-2019年财务杠杆系数DFL分别为1.02、1.00、1.01。财务杠杆系数DFL表示当息税前利润EBIT变动1倍时，普通股每股收益变动的倍数，用来衡量筹资风险。DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大。当1

（3）从总资产息税前利润率与债务利息率的对比分析

财务杠杆发挥正效应的前提条件为：总资产息税前利润率大于负债利息率。反之，当总资产息税前利润率小于负债利息率时，财务杠杆得不到有效作用，此时，通过负债融资所获得的利润不足以偿还借款本息，只能通过减少所有者权益来归还债务，给企业造成风险隐患。

纵观YL药业近三年的数据变动，债务利息率均小于息税前利润率，说明，YL药业使用财务杠杆是行之有效的。从近三年的数据看，YL药业无论是息税前利润率还是债务利息率都是走低的态势，而且两者之间的差距并不稳定。这一情况表明S公司财务杠杆即将步入一个转折点，这是企业需要注意的地方。在2018年之前息税前利润率显著高于债务利息率，应该采用高杠杆措施，发挥放大效应，提升所有者收益;在2019年应该降低杠杆的使用，走低杠杆策略，规避可能产生的财务风险。

2.关于YL药业集团股份有限公司财务杠杆的思考与启示

通过YL药业近三年的财务指标分析得出，通过发挥财务杠杆的作用，虽然可以使企业用负债融资，获得放大效应，得到额外收益。但是在企业营业利润难以提升或下降的情况下，伴随着筹资利息上涨的大趋势，必然会使企业难以偿还高额本息，给企业带来危机。因此，企业经营者应着重分析企业的前景，对企业的盈利能力作出科学合理的预测，当企业处于成熟、发展时期，认为所获利润会持续增长，息税前利润能远高于负债利息率时，应及时调整资本结构，加大负债程度，获取最大化的财务杠杆收益。如果企业步入衰退期，经营状况较差，获得的资本流入较少。此时应及时作出决定，减少举债量，调整经营策略。

企业筹资时，应综合各方面的因素、权衡利弊，将息税前利润率与负债利息率与权益净利率作对比分析，根据行业大环境科学地制定企业的融资比率，促使财务杠杆正效应的产生。在企业经营态势良好时，并且在杠杆系数合理范围内，可以适当提高杠杆率，以获取更大倍数的收益。

三、YL药业集团股份有限公司财务杠杆使用建议

近年来随着经济形势改变，企业竞争日趋激烈，对营运资金需求强烈，企业普遍背负一定的债务，盈利水平却难以确定，财务风险较高。从YL药业近三年的财务数据中看出债务利息率略有波动，而息税前利润略有下降。YL药业的财务杠杆水平处于普遍认为的安全区间内，但是企业的息税前利润率缓慢下降，债务利息率也不稳定，针对这种情况，对YL药业界定杠杆程度、获取杠杆收益以及规避财务风险进行研究，从而提出相应的建议。

1.确定合理负债水平

企业负债必须有一个限量，近三年YL药业的资产负债率分别为12.3145%、11.6108%、9.8332%。可以看出YL药业为了防范未来融资成本的增加，通过降低资产负债率来避免可能出现的财务风险。适度负债可以使企业获取营运资金，促使企业拓展升级，而过度负债，则可能会使企业难以正常经营下去。负债水平又不是一个固定的标准，每个企业的盈利能力、资产水平都不一样，所以这个标准不是确定的。本文认为，合理的负债应该在不影响企业权益的前提下。企业负债的目的是为了提升企业效益，如果企业的负债反而影响到企业的效益，最后企业被高额的负债压垮，这样的负债水平显然是不合理的。

企业资产负债率高，表示企业大多数营运资金来源于债权人，财务风险高;资产负债率低，表示企业大多数营运资金来源于企业自身积累，因此对债权人的保障程度会较高。这样看来，负债水平越低越好。但是，当企业经营良好时，适当提高负债程度，会带来额外收益：反之亦然。负债融资需要根据企业自身的偿债能力、盈利能力进行分析，确立合理的负债水平。

2.增强财务杠杆弹性

随着经济大环境以及企业状况的变化，企业的财务杠杆数值是不断变化的，对企业起推进作用的财务杠杆正效应可能会转化为阻碍企业发展的负效应，当然，也存在着对企业不利的财务风险转化为对企业有利的额外收益。由此，企业应该保持着一个灵活的、可随时调控的资本结构，据内、外界因素的变化及时调控。增强财务杠杆弹性有以下几种措施：（1）多使用具有灵活性的融资工具，如：可转换债券。如果企业经营状况低迷，可以增加普通股数量，减少债务利息，增加权益。（2）建立科学预测机制。企业可以根据内、外环境进行科学预测，对未来企业的业绩进行预测，可以事前调整，以应对不良变化。对未来，可能发生的财务风险，应减少债务性融资，调整依赖权益性融资。反之，对未来有较高经营预期，可以增加债务资本。（3）维护好上、下游价值链关系。包括股东、债权人、员工等，开拓筹资渠道、维护现金流量。（4）应增加可作为举债质押、抵押的资产规模，如（固定资产、不动产等）。以应对未来企业可能急需增加债务融资来提高财务杠杆的情形。

3.建立企业风险控制机制

多数企业财务危机的产生，源于自身管控的失效。尤其是对资产负债率较高的企业建立风险控制机制更为重要。企业财务风险不是指已经发生了损失，企业如果将不确定的风险因素进行规避与转化，就会大大降低财务风险。企业应制定详尽方案来避免可能发生的各种风险，平衡收益与风险的关系。具体措施包括：（1）加强风控管理。设置专人或专职机构对企业的风险进行控制。（2）加强风险管控的创新。重视风险管理创新，应具有前瞻性，引入多種指标来衡量财务风险。提升管理人员素质，增强管理。（3）重视内部审计机制。建立与完善审计部门的风险控制职责，形成规范的财务信息，降低财务风险。（4）重视风险预测性。企业应建立一套有效的风险预测体系，利用大数据平台对外预测可能发生的债务利息上涨情况以及自身经营利润的变动。有效的预测可以给企业充足的时间来调整企业的资本结构，以提早作出改变以应对风险。实现事前控制、科学管理。

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