我国消费金融ABS融资模式研究

田熙?郭帆?张莹

资产证券化是消费金融市场参与主体筹集资金来源、缓解资金压力，加速资金流动的重要方式。本文分析了我国消费金融ABS的发展现状及其主要特点，对业务结构及关键机制设计进行了评述，并提出了未来优化建议。

一、消费金融ABS特点

消费金融资产证券化（以下简称“消费金融ABS”） 是以消费信贷资产未来的预期收益为保证，通过结构化设计进行信用增级，在资本市场发行债券来募集资金的融资方式。

消费金融ABS可分为银行间消费金融ABS和交易所消费金融ABS。银行间消费金融ABS发行受银保监会监管，发行主体为商业银行和持牌消费金融公司;交易所消费金融ABS发行主体为蚂蚁、京东、360等头部互联网金融公司。

消费金融类资产具有同质化程度高、笔数多、现金流较为稳定等可证券化特点，同时还存在以下个性化特征：

单笔金额小、风险较为分散。截至2019年末，消费金融ABS单笔资产平均本金余额为9.52万元，与个人住房抵押贷款、汽车贷款、企业应收账款等品种相比，其资产池具有分散度高、底层借款人集中度低、现金流回收较为平缓的特点。

循环购买交易结构。 消费金融资产加权平均账龄不超过一年，而ABS发行期限多为两到三年，消费金融ABS通过循环购买结构解决了以短期资产发行长期证券的期限错配问题。

内部增信措施。消费贷款主要是信用贷款，因此以内部增信为主，通过设置优先劣后结构、储备金账户、信用触发机制等安排为投资者提供信用损失保护。

二、消费金融ABS运行情况

规模占比较低。2019年，我国消费贷款ABS新增发行31只、470.44亿元，在资产证券化中占比仅为2%左右;存量消费贷款ABS共计500.04亿元，余额占比仅为1.39%，但随着未来消费不断升级，消费金融市场不断扩容，资产证券化潜在空间巨大。

收益较高。从发行端票面利率来看，2019年消费金融ABS发行加权利率均值为3.55%，较住房抵押贷款和汽车贷款ABS加权利率分别高出0.24个百分点和0.55个百分点。从入池资产收益情况来看，收益率均值为14.8%，其中消费金融公司和商业银行分化较大，消费金融公司资产池收益率整体较商业银行高出11.37个百分点。较高的贷款利率为产品提供了良好的超额利差保障。

早偿率较高，但受疫情影响有所下降。因消费贷款利率较高，其提前还款率往往在10%以上，显著高于其他个人类贷款。提前还款行为会导致基础资产池某期本金回款的增多及后期利息回款的减少，在固定摊还方式下可能因流动性风险上升导致违约概率增加，因此，需通过循环购买及过手摊还结构设置缓释高早偿率带来的流动性风险。但今年以来，受疫情影响致个人还款能力恶化，2020年3月末的月度早偿率为10.72%，同比下降6.75个百分点。

违约率上升。由于消费贷款直接受到个人短期收入水平波动的影响，且主要为信用贷款方式，缺乏抵押、质押、担保等风险缓释，因此消费金融ABS 基础资产违约率相对住房抵押贷款ABS及汽车贷款ABS等产品更高。2019年末银行间消费金融ABS年化违约率为1.07%，而存量住房抵押贷款ABS及汽车贷款ABS的年化违约率仅为 0.09%和 0.13%。2020年以来受疫情影响，消费金融ABS逾期率快速攀升，截至3月末，一般消费贷款ABS的30天以内逾期率同比增长高达120%，30天逾期转化率超过60%，同比上升近25个百分点。

三、消费金融ABS业务构架分析及优化思路

（一）现有业务结构模式分析

消费金融ABS基本业务构架为：发行人通过特殊目的载体SPV，受让消费金融资产持有者拥有的贷款债权所有权，，加入内外部增信措施后形成 ABS进行发售。SPV以ABS认购资金作为购买消费金融资产贷款债权的对价，支付给原消费金融资产持有者。

消费金融资产证券化过程主要涉及以下几种机制设计：

1.分层结构。消费贷款ABS一般设置优先A档、优先B档、次级档三层结构，与此相应的现金流分配顺序为：偿付优先级利息→偿还优先级证券本金→偿付次级证券本息。从2019年以来发行情况看，优先档合计占比平均在80%左右，其中持牌消费金融公司ABS次级占比高于商业银行消费贷款ABS。

2.动态池结构。资产证券化初期普遍采用静态池模式， 即证券化后基础资产池保持固定不变，因此存在入池资产剩余期限与ABS存续期限不匹配的问题。为提高运转效益，目前发行的ABS已广泛采用动态池模式，即在循环购买期内回款现金流仅向优先级分配期间收益，剩余资金用于持续购买满足合格标准的基础资产，从而形成动态的循环池，直至摊还期方才按计划支付本息。

3.超额利差机制。消费金融ABS入池贷款加权平均利率往往高于ABS优先档资产支持证券发行利率与税费之和，该部分差额利差为优先级投资者提供了较为丰厚的安全垫。例如，捷信于2020年3月发行的消费信贷ABS入池贷款加权平均利率为21.11%，加权平均年化管理费率为10.52%，优先级加权平均收益率为4.04%，存在较高利差。

4.储备金账户机制。 储备金由两部分组成：一是在发行筹集到的资金中提取一定比例，二是在设置收益分配顺序时约定储备金额划入流程，该机制类似于金融机构风险准备金制度。

5.信用触发机制 。往往设置两类信用触发机制：一是同参与机构履约能力相关的“加速清偿事件”，二是同资产支持证券兑付相关的“违约事件”，信用事件一旦触发将导致基础资产现金流支付机制被重新安排，偿付顺序往往将变更为优先A档本息、优先B档本息、次级本息。

（二）未来优化方向探索

提高重点参数预测精度，优化估值定价。由于ABS现金流回收及支付机制较为复杂，预计到期日和加权平均期限的预测难度较高，因此未来应加大对摊还方式、提前偿还、违约等估值重点参数的分析研究，通过精准风险计量实现准确定价。

加大外部增信方式的使用。由于基础资产无抵质押，消费金融ABS内部增信措施仅依赖于基础资产现金流管控及交易结构化设计，缓释效果有限。未来应加大保证、差额支付承诺、信用证、保险、信用违约互换、维好承诺等外部增信方式的创新及运用。

加快个人信用评价机制建设。一方面监管机构应通过健全法律法规、引入科学评价指标、完善金融电子化基础设施建设等手段加大个人信用数据管理及信用评价体系建设;另一方面各消費金融市场参与主体应持续提升大数据分析运用能力，挖掘自身专属的基础数据资产，进一步发挥数据价值。

大力发展金融科技。金融发展与科技进步密不可分，未来科技能力更将界定机构核心竞争力。因此，应大力发展以大数据、区块链、人工智能、云计算等为代表的先进技术，推进在消费金融领域的深入运用，例如通过机器学习提升分层定价能力;利用区块链去中心化及不可篡改的特性，解决消费金融ABS流程复杂、基础资产评价难的缺陷，从而通过科技赋能拓展市场边界、创新场景应用、优化解决方案、重塑价值链。（作者单位：中国建设银行股份有限公司四川省分行）