疫情和龙头效应的不同逻辑驱动新旧基建股此消彼长

万羿笙

有着政策背书的新基建板块，最近几周表现很弱，而旧基建板块不少标的却表现强势。是旧基建板块的逻辑又回来了吗？当然不是，通过中长期逻辑对比分析可以发现，水泥、工程机械等旧基建股的持续上涨和新基建的下跌，逻辑完全不同。旧基建上涨是龙头效应的显现，而科技股下跌是因为其中期逻辑被疫情放缓或者扭转了一下方向，从而恰巧出现了此消彼长的情况。

新旧基建股此消彼长

一个月前的3月4日，中共中央政治局常务委员会会议上，明确提出“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。在CCTV-4中文国际频道播出的新基建专题，明确了新基建七大方向：5G基建、特高壓、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网，全部指向了“科技端”的基础设施建设。

国家用政策背书新基建，和对冲疫情影响不无关系。就像2008年金融危机后，国家出台“4万亿”拉动旧基建（铁公机）：主要包括铁路、公路、机场、桥梁等领域，那种以钢铁、水泥为主体的投资建设依然，唯一不同的是，拉动标的变成了新基建。

在3月4日官方公布新基建方案后，新基建股一度走强，那个时候各大券商的策略报告，科技新基建的行业报告，相关电话会议都在解读新基建的投资机会，而以水泥和工程机械为代表的旧基建则快速回落。但是一周过后，以新基建为代表的科技股跌幅更快。旧基建稳步上涨，已经接近前期高点，而新基建相关个股普遍在前期高点之下，除了以投资驱动的新基建细分领域还表现相对强劲，如特高压中的中国西电就是一例，而像人工智能、工业互联网等就回落的更加明显了。

这可以通过5G基站通信PCB龙头企业深南电路和沪电股份、大数据中心代表企业宝信软件与水泥股龙头海螺水泥、工程机械龙头三一重工的股价走势中看出。

是旧基建的逻辑又回来了吗？当然不是，因为旧基建的逻辑经不起推敲，毕竟没有政府开出的巨大铁公机相关的投资项目。那么，这背后的逻辑是什么？通过笔者多年总结海内外不同市场环境，不同时间周期，不同行业的市场运行情况，发现市场同时有三种逻辑在驱动者行情发展，分别是长期逻辑、中期逻辑和短期市场行为，或可解释新旧基建的市场表现。

旧基建上涨是龙头公司效应

长期逻辑来看，行业发展阶段，市场竞争格局，公司在行业中的地位最为重要，这种逻辑可以持续数年，甚至数十年，从长期对股价构成影响。

比如工程机械行业，在2011年后，工程机械进行了缓慢的发展阶段，三一重工成为行业龙头。而当整个行业出清后，随着龙头企业市场份额继续提升，长期来看龙头企业的股价涨幅就会比二线股要牛（见附图）。图中三一重工比中联重科就是累计涨幅要大。同样的，这一点在水泥行业也是如此。从这个角度特别适合长线投资者来布局长线品种。因为外部环境好，拥有竞争优势的龙头企业自然会增长，尽管可能没有二线企业弹性大，但在经营环境不好的时候，龙头企业的竞争优势突出，可以抢占市场份额。所以，从长期看，龙头企业的股价几乎总是可以跑赢市场平均水平。

附图 三一重工、中联重科和徐工机械走势图

从中期逻辑来看，毕竟任何行业也会存在发展的周期性，比如通信产业，在4G投资的高峰期，企业的业绩和股价均会呈现高速增长趋势，然后会进入一个平稳期，甚至下滑。尽管长期来看，通信产业也是螺旋式上升发展的，但是科技创新日新月异，导致每一个阶段的龙头企业并不相同，竞争格局也在发生着变化。另外，很多行业还会受宏观外部环境的影响，尤其对于高贝塔的行业，这个时候一两年的业绩和股价变化就非常大。

交易策略上最好把长期逻辑和中期趋势做一个区分。对于中长线的价值投资者，最好在选股和择时上分开来，形成中长期匹配的投资策略。如果不做此区分，很多价值投资者是做不好周期股和科技股的。

为什么很多价值投资者在消费类股把握得很好，这是因为消费类股的中长期逻辑在很多时候是一致的。在外部环境不好的时候，龙头企业也会下跌，但是由于本身消费类的需求平稳性，股价跌幅较小。而外部环境好的时候，也不会对整个行业产生特别多的需求刺激，所以整体优质龙头企业走势会比较平稳。但是投资周期类和科技类，如果仅仅靠拿着优质龙头企业穿越牛熊，是比较难的，因为A股周期股和科技股本身就是造就牛熊的主要贡献力量。

新基建下跌是疫情致供应链受阻

所以，我们可以看到最近新基建不少股票都经历了一番巨大的跌幅，主要是受疫情影响，导致中期逻辑发生了一些变化，尤其对于科技周期，在去年一年多的时间，市场预期已经被打得很满，结果疫情导致电子产品终端需求放缓，全球科技供应链受阻，而且这个疫情可能要影响到三季度去（主要是海外），而科技产业是全球化高度分工协作的。那么就会导致中期戴维斯双击快速进入戴维斯双杀局面。股价在高位经历一个大拐点。而像工程机械和水泥，这两个旧基建的细分领域市场格局已经非常稳固，龙头企业市场份额逐步夯实，从中期来看，市场预期原本也不是很高，而受疫情影响，基本面还向好了许多，那么中期上会加速整个行业和龙头企业的发展趋势，股价也自然向好。

如果从中长期逻辑对比分析，可以非常清晰的看到最近以水泥、工程机械股的持续上涨和以新基建为代表的科技板块的下跌，它们本身就是完全不一样的逻辑，只是最近的科技股的中期逻辑被疫情放缓或者扭转了一下方向，而恰巧出现了此消彼长的情况。