货币政策与股票市场价格关系的实证研究

一、前言

股票市场的价格反应着人们对于各个上市公司发展情况的认可程度，众多上市公司共同组成了国内的股票市场，也反映着广大投资者对于宏观经济运行情况的认可程度。通常认为，股票的市场价格受着宏观经济运行，政治，法律，文化自然等多种因素的共同影响。其中，宏观经济由于其存在自身内在周期性的波动导致上市公司整体的业绩情况波动与人们对于后市市场预期的改变，从而影响股票市场的价格；完善的法律基础会保障股票市场稳定，避免少数人徇私舞弊的行为；一国的文化传统决定着人们投资与储蓄的心理，影响着股票市场的资金活跃程度。

二、文献综述

关于股票市场的研究长久以来都是学者们关注的热点问题，也诞生了众多关于股票市场的运行机制，价格变化规律等一系列的研究。在对货币政策与股票市场价格是否存在关联以及其中的影响途径的分析中，钱小安（1998）选用了M0、M1、M2的供应量的同比增长率作为自变量，对不同层次的货币供应量与股票市场价格的相关性进行了分析，得出了我国更层次货币供应量与股票市场价格的相关程度较差的结论；王曦，邹文理（2011）通过SVAR模型分析，得出了货币政策对股票市场价格影响巨大的结论，在他们的研究中发现当各层次的货币供应量增长率提高时，股票市场的价格发生相对应的变化，据此认为中国股票市场偏向于政策型股市，国家政策对股票市场的价格起着决定性的作用。

三、实证分析

由于货币政策通常采用调节货币供应量的方式调节经济的运行状况。本文使用了自1992年12月到2019年7月每月月末收盘是我国A股价格指数A作为因变量，以及相同区间内我国的M0,M1,M2数据作为实证分析中的自变量。

由于数据的周期性会使整个分析产生误差，我们首先对各组数据进行取对数的处理，从而使观测值更加平稳，同时也可以减少分析过程中生成的残差序列对研究结果的影响。在对数据进行取对数的处理后，我们将处理后的数据分别定义为LNA,LNM0,LNM1与LNM2。

（一）单位根检验。在检验中滞后性以及模型的选取中，我们基于AIC，SC在三种类型中最小的原则，选用AIC与SC数据最小的那个模型所得到的数据，在通过EVIEWS软件对各个序列进行ADF 检验后，在三个不同显著性水平下，四组数据中都存在单位根，因此序列都是非平稳的。

（二）协整性检验。根据协整检验的步骤，我们首先让LNA与LNM0、LNM1、LNM2分别进行OLS回归，接着再对三组结果的残差序列进行ADF单位根检验，若通过回归得到的残差序列可以通过单位根检验，则说明变量LNA与其他变量三个变量之间存在着协整关系，按照上述程序进行检验后，三组变量组的回归方程式分别为：

从表中的数据我们可以得出在1%的显著水平下，LNA与其他三个自变量之前不存在协整关系。

（三）格兰杰因果检验

表1 格兰杰因果检验结果

从表1中我们可以看出，从表中我们可以发现，A股市场价格分别在52.5%、22.9%和33.2%的显著性水平下是M0、M1和M2的格兰杰原因。相反，不同层次货币供应量M0、M1和M2分别在37.6%、60.7和66%的显著性水平下是A股市场价格的格兰杰原因。从表中可以看出在A股市场价格和货币供应量的相互关系中，货币供应量M0、M1和M2在起着主导性的作用，货币供应量的波动会引起股票市场价格的波动，也就是说，货币供应量是因，股票市场价格是果。另外，从表三中我们不难看出货币供应量与A股市场价格的正相关关系，各层次货币供应量的增加多会引起A股市场价格的明显增加，而A股市场价格的上升存在着对货币需求量需求的增加，二者存在着相辅相成的关系。

四、结论和政策建议

（一）货币供应量与A股市场总市值之间不存在长期的关系。通常在货币政策实施之后，货币政策通过不同的途径传递到了股票市场和实体经济之中，但是货币政策具体的影响效果到目前为止还没有量化出一个稳定可预期的结果，一般在货币当局实施紧缩或是宽松的货币政策后，A股市场价格也会随之发生相应的变化，但是其波动幅度没有必然的联系。通常我国股票的价格受到多种因素的影响，尤其是受到人们的预期效用，当人们预期货币政策会使企业获利程度增加时，股票市场价格也会随之增加。除此之外，在考虑货币供应量对股票市场价格影响程度的同时，我们还要考虑众多对这一联系相矛盾的因素，例如上市公司的诚信程度，货币政策的实施效果，宏观经济的整体情况等都可以直接影响着货币政策的实施。

（二）政策建议

1.制定货币政策时要考虑对股票市场的影响。通过不同的分析和现实的表现，我们都可以看出货币政策不仅影响着实体经济，还在一定程度上影响着金融市场。因此货币当局以及众多学者要深入研究货币政策对股票市场影响的途径与程度，这样才可以让货币政策得到效用最大的结果。在文献综述中我们提到过众多学者对货币政策对股票市场影响机制的影响中，我们看可以看出货币政策通过财富效用，流动性效应等多种途径作用在股票市场上，最终影响着股票市场的价格，也分化着货币政策的效果。所以在货币当局在制定货币政策的时候，在考虑对实体经济影响的同时也要考虑对股票市场的影响，

2.进一步完善现行货币数量的统计制度。股票市场在一定程度上影响着货币的供应量，例如当股票市场有新的IPO项目时，股民在申购时都需要预付金，这也导致着实际的货币流通量与我们统计的口径不一致的现象。且现在的货币供应量的统计口径只能反映出实体经济中的供需情况，无法有效的 体现出金融市场的货币量，只有不断的完善货币数量的统计口径才能将让货币当局更好的实施政策，让金融市场得到更好的管控。

3.加强对股票价格政策影响的研究。在过去的几个月中，我国政府出台了很多利好A股市场的政策，例如降低融资利率，增多融资融券标的股票，还出台了相关政策变相降息，可是整个8月上证指数仍然是以收阴收场，整个月份的上证指数下降了20多点，受到贸易战的持续影响，A股大部分公司的股票跌幅较重，人们只追涨具有避险标的的股票，与中国相反，美国股市在经历一轮轮消息之后仍然可以抬头向上，这需要我国学者更深层次的研究我国出台的各项政策对于股市的有效程度。