基于自由现金流量模型的美的集团公司价值评估

(江西理工大学 江西 赣州 341000)

一、引言

近年来，公司价值受到了越来越多人的关注，对公司价值进行合理评估显得尤为重要。自由现金流量贴现法是目前应用最广泛的一种估值方法，综合考虑公司过去的经营状况及公司的未来发展潜力，适合对高速增长的公司进行估值。本文以美的集团为研究案例来评估其公司内在价值，并将估值结果与美的集团同时点的股票市场价格进行对比，以期为广大的中小投资者提供投资参考，同时也为其他企业的投资价值分析提供一定的借鉴和参考。

二、美的集团基本情况

美的集团成立于1968年，2013年在深交所上市，是一家集消费电器、暖通空调、机器人与自动化、物流于一体的科技集团，提供多元化的产品种类和服务。现如今美的集团在全球范围内拥有200家子公司和60多个海外分支机构。随着中国经济增速放缓和居民家庭传统家电拥有率的饱和，在整个家电行业都萎靡不振的情况下，美的集团的市场占有率仍在持续上升。这与它始终保持着锐意进取、求新求变的精神，围绕其主要产品，持续创新、提升效率的行为不无相关。

三、基于自由现金流量模型的评估过程

本文评估基准日为2018年12月31日，主要参考资料来源于美的集团2013-2018年的年度报告，预测期为2019年至2023年，在2023年以后为稳定增长阶段。预测期增长率取2018年营业收入增长率7.87%，后续期增长率取3%。预测出2019年-2023年美的集团税后净营业利润，见表1。

表1 美的集团2019年-2023年税后净营业利润预测 单位：亿元

根据美的集团2014年-2018年的财务报表中相关数据，结合资本性支出的计算公式，预测出美的集团2019年-2023年的资本性支出，具体计算见表2。

表2 美的集团2019年-2023年资本性支出预测 单位：亿元

最后根据上文对美的集团的税后净营业利润、资本性支出等项目的预测，结合自由现金流量的计算公式，预测出美的集团2019年至2023年的自由现金流量，具体情况见表3。

表3 美的集团2019-2023年现金流量预测 单位：亿元

本文采用资本资产定价模型来估计美的集团的权益资本成本，计算公式为：

Re=Rf+(Rm-Rf)β

其中：Re为权益资本成本，Rf为无风险收益率，β为资产的市场风险系数，Rm为市场平均收益率。本文选取2018年发布的5年起国债利率4.27%作为无风险报酬率，通过2014-2018年间每半年的收盘价计算出的市场收益率为9.57%，β值取自Choice金融终端为0.9114。据此计算出的美的集团权益成本为4.27%+(9.57%-4.27%)×0.9114=9.10%。

由于美的集团有着良好的经营情况和信用，违约风险极低，因此本文采用中国人民银行2018年发布的一至五年(含五年)贷款基准利率为4.75%作为美的集团税前债务资本成本。根据未来5年的动态资本结构，以及债务资本成本和权益资本成本，本文估计出2019年-2023年加权平均资本成本分别为7.16%，7.12%，7.15%，7.17%，7.19%，后续期资本成本取均值7.16%。

=120.03/(1+7.16%)+177.98/(1+7.12%)2+189.61/(1+7.15%)3+201.96/(1+7.17%)4+215.09/(1+7.19%)5=726.35(亿元)

=215.09*(1+3%)/[(7.16%-3%)*(1+7.16%)]=3768.78(亿元)

美的集团整体价值=预测期价值+后续期价值=726.35+3768.78=4495.13(亿元)

由于公司股权价值=整体价值-债务价值。截止到2018年12月31日，美的集团的债务价值为1712.47亿元，因此可以计算出美的集团的股权价值为2782.66亿元。

截止至到2018年12月31日美的集团总股本为66.63亿股，可以计算出美的集团的每股价值为41.76元。

四、结论

通过运用自由现金流量模型，评估得出美的集团的每股价值为41.76元，2018年美的集团最终收盘价为36.86元，评估的每股价值和实际价格偏差不大，本文认为评估结果与评估基准日股价的偏差处在合理范围内，验证了自由现金流量模型在我国的可操作性。作为我国家电行业的龙头企业，美的集团具有良好的发展潜力，在未来的获利能力方面较为可观。所以从长远来看，美的集团具有投资价值。