浅析企业的资本结构优化

(江西农业大学经济管理学院 江西 南昌 330045)

一、理论基础

(一)资本结构的概念

资本结构又称融资结构，一般是指股权资本和债务资本分别占总资本的比重。从资本结构这一概念提出至今，学者们对其定义各有不同。总的来说分为三大类，第一类把资本结构认为是企业内部各类权益资本之间的关系。第二类是指狭义资本结构，即资本包含了长期债务资本。第三类属于广义资本结构，它研究的是企业全部资本结构的构成，其债务资本不仅包括长期债务资本还包括短期债务资本。相对而言第三类更能反映企业实际资本结构状况。

(二)资本结构相关理论

有关资本结构这块，各个学者对其看法不一，由此产生了多种资本结构理论。大致可以将它们分为三类：早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论。

早期资本结构理论强调企业的收益能力，主要包括两种观点。一是净收益观点：在资本机构中，公司债权资本占比越大，收益就越多，公司价值也将提升。这种观点绝对地认为公司获取资本是无限量的，且不受财务杠杆影响。第二种观点认为资本的结构跟公司的价值没有关系，公司价值的关键在于净营业收益。还有一种观点介于两者之间——传统观点。该观点认为在一定的债权资本规模内，增加债权资本有利于公司价值的提高。

MM资本结构理论是较多人认可的一种理论。它考虑了所得税因素，若不存在所得税，企业价值不受负债影响，而取决于其实际资产；若存在所得税，则企业价值会随财务杠杆系数的提高而增加，负债越多，企业价值越大。

新的资本结构理论有三种：代理成本理论、信号传递理论以及啄序理论。代理成本理论提出了债务代理成本与资本结构之间的关系，它表示代理成本的增加会使公司资本结构中债券比例增高，从而降低股东价值。信号传递理论则认为公司能用改变资产结构的方式传递对企业有利的信息，从而提高公司价值。啄序理论讲究一套筹资顺序，内部筹资优于债务筹资优于其他外部股权筹资。这种理论认为债权筹资比例大的公司往往因为它没有足够的留存收益，所以通过这种方式获取资金。二、二、案例分析

(一)江铃汽车简介

江铃汽车股份有限公司前身为江西汽车制造厂。1993年江铃汽车股份有限公司成立，在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为000550，注册资本为86321.4万元。1995年，发行B股，同时与福特成为战略合作伙伴。江铃汽车主要从事生产及销售汽车、专用(改装)车、发动机、底盘等汽车总成、及其他零部件，并提供相关的售后服务以及作为福特汽车(中国)有限公司的品牌经销商等经营活动。

(二)江铃汽车的资本结构

本节采用对比的方法，把江铃汽车的相关指标与同行业内优秀企业进行对比。意在找出江铃汽车股份有限公司的资本结构优化空间。下表为2018年汽车行业综合排名前5家的优秀企业和江铃企业的相关资本结构数据。

首先由表1的数据可知，江铃汽车的资产负债率为55.62%高于这5家企业的平均值38.63%。在特力A、福达股份、拓普股份、广汽集团、长安汽车这五家企业中，只有长安汽车的资产负债率高于50%，其余四家都在50%以下。而且同行业的平均资产负债率为16.91%。从这个指标上看，江铃汽车的数据偏高。

然后，江铃汽车流动负债率为97.36%，远高于5家企业平均值，而且5家企业中，只有广汽集团的流动负债率为74.70%，低于80%，其他四家行业都保持在80%以上，但没有江铃汽车的流动负债率高。因为江铃汽车过高的流动负债率，使得其非流动负债率占比非常小，仅为1.96%。

(三)分析

1.资产负债率偏高

最能反映公司的资本结构的指标就是资产负债比率，它能反映总资产中负债筹资所占比例。2015年到2018年的资产负债率分别为43.08%、49.34%、52.35%、55.62%比重在逐渐上升。可以看出四年来江铃汽车负债融资和股权融资比重较均匀，基本上为1：1。但是2015年到2018年的行业平均资产负债率分别为34.95%、15.04%、16.91%、12.77%。江铃汽车与行业平均资产负债率对比后可知江铃汽车的资产负债率偏高，偏高的资产负债率对江铃汽车的经营不利。

2.负债结构不合理

企业的负债结构由流动负债和非流动负债构成。流动负债在筹资方面有筹资成本低，灵活性强等特点，非流动负债则可以保持企业原有的股权结构不变，不影响原有股东对企业的控制。由于短期筹资容易获取，能加快资金周转速度，而债券融资等其他融资途径需要满足相关条件才能获取资金，所以企业普遍存在流动负债率高的情况。流动负债率能反映企业对短期资金的依赖程度，比例越大，企业对短期资金依赖性越强。一般来说，汽车制造业这一行业流动负债率为70%左右，这样既能保障企业资金灵活运转，也能在市场环境变化时维持企业正常经营活动。

2015年江铃汽车的流动负债率为96.96%，后三年的流动负债率都高达97%以上。总体而言，江铃汽车对短期资金的依赖性非常强，存在经营风险。如此高的流动负债率容易使江铃汽车面临资金链断裂的风险，不利于企业经营。

3.股权结构不合理

从上市至今，第一大股东江铃汽车一直持有41.03%的股份，第二大股东福特汽车则由最开始的29.96%的股份增加至32%。对江铃汽车而言，第二大股东占比过大不利于江铃汽车控制和管理企业经营，而且两大股东之间股权比例相接近，没有其他股东占比超过4%，容易产生股东僵局。江铃汽车和福特汽车共持有股份73.03%。据相关资料显示，福特汽车公司为江铃汽车股份有限公司的从长期伙伴，而合作的关键则是为了增加合作各方的收益，根据它们追求利益的一致性而言，江铃汽车和福特汽车占股比重可以视为一家股东。2015年到2018年，江铃汽车和福特汽车的总持股数为73.03%与行业平均值的56.64%、52.42%、55.78%、53.24%相比，其股东持股数的比重较大，股权集中度较高。

所以这两家公司掌握着公司的控制权也相当于“一股独大”。这种高度集中的股权结构不利于上市公司投资风险的分散以及股权的流动性。还会限制市场机制改善公司治理的作用，同时企业内部的管理层人员容易被大股东控制，无法发挥内部监督作用，出现大股东侵占中小股东利益的行为，中小股东的利益不能得到保证。

(四)结论

1.调节资产负债率

企业在确定资本结构时，应该对现金流量进行分析，特别是企业经营活动所产生的净现金流量，并据此来调节企业的资产负债率。企业经营活动所产生的净现金流量能够反映企业维持固定支出的现金流量能力。如果企业认定其投资效益及未来现金流量稳定充分，预期偿债能力较强，那么可以把负债比例适当调高。但是当前江铃汽车股份有限公司资产负债率较高，偿债能力下滑，盈利能力也不强，又由于江铃汽车所产生的净现金流量三年来呈减少趋势，所以应适当降低资产负债率，使未来产生的净现金流量和债务偿还计划相适应，防止出现偿债风。

2.发挥财务杠杆效应，调整负债结构

为杜绝因资金链断裂而导致的经营困境，企业需要调整负债融资比例，合理发挥财务杠杆的作用。当企业刚起步时，调高负债比例能减少税费，降低企业资本成本。因为债务利息率往往低于股利率，并且依照相关法律债务利息能在应纳税额中扣减。当企业资本结构和资本规模稳定时，如果投资利润率小于或等于负债利率，负债融资所创造的利润不足弥补利息，产生了财务杠杆的负面效应。因此，只有在一定范围内企业利用债务融资发挥出的财务杠杆效应才能给企业权益者带来回报。

近年来汽车行业竞争激烈，江铃汽车又处于快速发展阶段，其经营状况还不稳定，盈利能力和偿债能力处于行业下游。因此江铃汽车更应该主动调节资本结构，增加长期负债，适当减少流动负债。如发行可转换债权或长期借款等方式。

3.改变股权结构，实现股权所有者多元化

江铃汽车的股权集中度较高，应对其股权结构进行调整，实现股权多元化。江铃汽车股权结构的固化会降低企业管理的效率。江铃汽车可以在保持自己控股地位的条件下适当分散股权，引入新的投资者，解决中小股东利益被侵占的问题。如选择基金、保险等机构投资者，他们能对大股东起到较好的监督效果。这类投资者立场客观，注重企业价值和长期利益，而不是把自身利益放在第一位。还可以大力引进战略、投资、运营等方面的经营管理人才，通过给予适当股份的方式让他们对公司进行合理的管理，还能发挥股权激励作用。再者江铃汽车自身应该增持股份或者适当减少第二大股东的持股比例。防止两大股东之间股权比例相当接近形成股东僵局或控制权和利益索取权失衡的情况发生。

股权结构的建立与完善直接关系到公司的运营，对股权结构的合理分配可以同时给予持股人和投资人保障，可以使江铃汽车长期可持续发展。

三、启示

本文以江铃汽车股份有限公司为案例，选取了一些同行业内的优秀企业作为对比。通过相关数据比较可得出，江铃汽车目前的资本结构还存在完善的空间。江铃汽车存在着的流动负债率太高，股权结构过度集中，融资渠道不合理，经营模式太保守等问题。所以本文就江铃汽车资本结构优化提出了相关方案，如发挥财务杠杆作用，改善负债结构；实现投资者多元化；结合国家政策，增加融资方式，拓宽发展空间。

本文在研究过程中存在一些不足之处，如选取的样本量不大，不足代表全部上市公司水平，产生的数据有所偏差；上市公司的资本结构会受我国宏观经济环境影响，由于外部环境所产生的影响需要一定时间，所以本文并未多加考虑。企业管理具体的实施方针还需结合企业的实际情况开展。

最后希望我国企业在面临融资、发展等决策时能多加思考，结合树立合理资本结构的愿景，朝着长久发展企业，实现价值最优的目标前进。用科学，有效的方法管理企业，同时推动国家经济健康科学发展。