谨慎多元化：企业多元经营与绩效研究的Meta分析

高 静 副教授 丁甜甜 吴俊杰 教授 通讯作者（、西南大学经济管理学院重庆 40075 、浙江树人大学管理学院 杭州 3005）

理论假设

通过对已有研究进行梳理，学者对于多元化经营与企业绩效之间关系的研究较为丰富，包含了多种行业，部分学者还把多元化经营分为相关多元化和非相关多元化来进行研究。同时，本文发现国内学者对我国企业的多元化程度与绩效之间关系研究更倾向于两者之间存在线性负相关关系，主要原因是企业多元化经营面临的外部风险较大，多元化经营受到概念刺激较多，并没有形成企业自身的生态性多元经营架构。基于此，本文提出研究假设：

H1：多元化经营对企业绩效有显著性的负向影响。

研究方法与数据分析

Meta分析是由美国教育学家Glass（1976）首次命名的，Fleiss及Glass（1991）给出了其公认的定义：Meta分析是一类统计方法，用来比较和综合针对同一学科问题所取得的研究成果，比较和综合的结论是否有意义，取决于这种研究是否满足特定的条件。该方法在医学领域得到了大量的应用。20世纪90年代初，国内学者开始注意到Meta分析，研究主要集中于医学领域，而经济学由于其本身的复杂性、特殊性，使得Meta分析难以在经济学中发挥作用。现今，国内也有学者在管理领域中应用Meta分析，如产品创新与企业绩效的相关关系、组织学习与组织绩效、创新与企业绩效等。本文选择Meta分析的原因有三点：第一，关于多元化经营与企业绩效关系进行实证研究的文献数量达到分析要求；第二，在不同的研究中，多元化经营对于企业绩效的影响有显著的正负相关关系；第三，Meta分析在企业管理领域中具有良好的应用效果。

Meta分析中，对于文献的收集和整理是至关重要的，本文对多元化经营与企业绩效相关文献收集主要通过以下几个步骤：首先，文献检索。确定本文选题后，作者用关键词“多元化”、“多元化经营”、“多元化战略”、“企业绩效”、“多元化与企业绩效”，在CNKI数据库（中国期刊网）中进行搜索；根据搜索结果，选取了2002-2018年所发表的80篇关联文献。其次，文献筛选。通过以下几个标准对检索到的文献进行分析及筛除：与本文研究主体不相关的文献；文章中没有进行实证分析；文中没有多元化经营与企业绩效之间的直接相关系数（或可以转化为相关系数的数据）。通过分析和剔除，最终得到25篇有效文献用于Meta分析。最后，文献编码。对筛选出的有效文献进行编码，从原始文献中提取第一作者、文献名称、发表年份、样本量、样本类型、相关关系等基本信息，如表1所示。

表1 主要文献编码

表2 异质性检验结果

对筛选出的有效文献运用软件CMA2.0进行相关检验，对文献进行评估，确定Meta分析的有效性和可靠性。

效应分析。由于研究的性质各不相同和各项研究的指标不尽相同，因此Meta分析要将其转化为统一的指标，这时就应用了效应值，是Meta分析的核心概念。本文收集文献多元化经营与企业绩效之间的相关关系r为效应值，衡量多元化经营与企业绩效之间的关系强度，如表1中所列。

异质性检验。Meta分析的一个前提条件，即多个独立研究之间应该相似。若相似，则可进行多个统计量之间的加权合并；相反，则要考虑剔除特别大、特别小或反方向的统计量再进行加权合并。把筛选出的25篇实证研究文献中的作者、年份、效应值、样本数导入CMA2.0软件进行异质性检验，结果如表2所示。从表2中可以看出，Q值为352.612（固定模型P＜0.001，随机模型P＜0.05），麻黎黎（2016）用所得的Q统计值与对应的卡方值进行比较，大于卡方值则存在异质性；蒋建华等（2014）通过比较Q值大于S-1（S是指综合研究的个数）来判断其存在异质性。通过这两种判别方法，我们可以得出本文25篇实证研究数据具有异质性。

图1 样本森林图

图2 样本的漏斗图

离群值检验。Meta分析常用的统计分析方法有固定效应模型和随机效应模型，如果数据同质性较好，选用何种模型对合并效应估计的影响不大；如果存在异质性，则应选用随机效用模型。由上述异质性检验可知，我们应该选用随机效用模型来进行Meta分析。通过软件可得样本的森林图（见图1）。从图1可以看出，wangmin、aijianming、shenliangjun和renjingfei的效应值在95%的置信区间明显超出0界限，为了Meta分析的准确性，将这四篇文献删除。

偏倚控制。进行Meta分析时，要对系统误差的潜在来源进行控制。将文献删除后，将剩下的21篇文献用CMA2.0软件生成研究样本的漏斗图。如图2所示，代表研究样本的点大都集中在漏斗图的顶部，在中线两侧均匀分布，代表本研究所选用的文献不存在出版偏差，Meta分析也比较可靠。剔除了4个离群样本之后对其再进行异质性检验，从表3可知，新样本文献的Q值为344.490（P＜0.05），符合所选的随机模型。表3中的综合估计值为-0.075，表明了多元化经营与企业绩效的相关系数是-0.075，假设1得到了验证；I-squared的值为94.194%，说明效应值之间的差异造成了94.194%的观察差异，而随机误差造成了5.806%的观察差异，因此存在潜在变量影响多元化经营与企业绩效之间的关系。

调节作用分析

（一）调节变量的选取

测量因素。第一，多元化指标测量方法。国内文献对于多元化的测量方法主要由赫芬达尔指数法和熵指数法，前者以计算数值代表多元化的程度，后者将企业多元化战略归为某种类型。多元化战略与企业经营绩效的关系会随着研究情境的变化（不同的国家或时间）而不同，这既可能是研究情境本身的影响，也可能是研究方法论的问题，因此本文将其多元化测量方法作为调节变量纳入。第二，企业绩效的测量手段。衡量公司经营业绩大致有会计业绩指标和市场业绩指标两种方法。会计业绩指标主要有净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、每股收益（EPS）等，市场业绩指标主要包括托宾Q值、差额价值（EV）等（李雪峰，2011）。在不同研究中，企业绩效的不同测量手段对两者之间关系的影响可能会有所不同。我国上市公司资本市场的有效性较差，使得市场绩效指标并不可靠。

样本因素。一是企业类型。刘云芬等（2015）以农业上市公司为研究样本，发现总体多元化程度和非相关多元化程度都与农业上市公司绩效呈显著负相关关系；而吴明礼等（2009）研究了国内纺织业上市公司，证明多元化经营会使经营风险得到一定程度的分散，与公司绩效有显著的正相关关系。因此，企业类型不同，多元化经营与企业绩效之间相关关系的研究结果也不尽相同。二是研究区间。文献中对于多元化研究多使用的样本时间跨度不同，且长短也不一致。姜付秀（2006）用2001-2004沪深两地的上市公司研究出多元化经营与企业绩效之间为正相关关系；而李玉辉（2018）用2014-2016年沪深上市公司为研究样本，得出的结果却相反。因此，对于同样的样本数据进行分析，不同的时间段样本可能会产生不同的结果。三是样本数据类型。数据的类型主要包括时间序列数据、截面数据和面板数据，对于不同的数据，其分析方法也不同，得到的结果也不相同。面板数据相对于截面数据来说，进行回归分析时，面板数据可以在一定程度上克服变量之间的多重共线性，而且面板数据通常含有很多数据点，会带来较大的自由度，故应将数据类型纳入调节变量之中。

表3 新样本异质性检验结果

表4 调节变量编码表

表5 Meta回归分析结果

文献因素。文献发表年份的不同，学者们对多元化经营与企业绩效之间关系的认知也就不同，会随着时间的变化而产生变化，因此本文把文献发表的年份考虑在内，使得我们的研究更加全面，数据更加真实。

（二）调节效应编码指标和Meta回归分析

本文采用0-1变量形式，对所列出的调节变量进行编码，然后运用软件对其进行回归。结果如表4和表5所示。

根据表5的回归结果分析，除了企业绩效的测量手段、企业类型中的服务业和文献发表年份对多元化经营与企业绩效之间关系存在显著的调节作用外，其它因素对这两者之间关系的调节作用都不显著。根据回归系数可知，企业绩效的测量手段这一调节变量对多元化经营和企业绩效之间关系存在负向调节作用（b2=-0.285，P＜0.10），而企业类型里的服务业显示的回归系数（b6=1.069，P＜0.05）比其他企业的系数要大，说明和其他企业类型煤炭业、娱乐业、制造业和农业相比较，服务业的多元化经营不能够带来更好的企业绩效。文献因素方面，文献发表年份对两者之间关系也存在着明显的负向调节作用（b10=-0.266，P＜0.10）。

结论与展望

通过对21篇对多元化经营与企业绩效进行研究的文献进行Meta分析，本文得出多元化经营与企业绩效之间相关系数为-0.075（P＜0.05），这表明了多元化经营与企业绩效之间存在显著的负向相关关系。基于此，企业在发展过程中要谨慎选择多元化经营，为了规避风险盲目地实施多元化经营战略不但不会给企业带来经济绩效，反而会降低企业价值，容易导致企业经营的失败。首先，企业处于不同的生命周期，其资源与能力状况不一样，应该根据企业所处的生命周期合理地选择多元化经营，要尽量在成熟期实施多元化经营。其次，中国市场的发育已经开始进入了一个新阶段，在许多领域买方市场已经形成，企业需要依靠核心能力维持其竞争优势（张卫国等，2002）。核心竞争力是企业立足的根本，也是企业长远发展的根基，因此企业要慎重选择多元化经营道路。

此外，本文对于多元化经营与企业绩效之间的调节变量进行分析，得出企业绩效的测量手段、企业类型会对多元化经营与企业绩效之间关系产生影响。第一，测量企业绩效的方法很多，测量方式和标准千差万别，使用绩效测量方式不同，研究结果和结论也不一样。因此，国内学者在对企业绩效进行测量时要注意选用合适的科学测量方法，也可以同时选用两种或多种方法作对比研究，有利于得到更加科学准确的研究结果。第二，不同的企业类型进行多元化经营，对企业绩效影响也不相同，管理者在决定实施多元化经营的同时也要注意自己企业的类型及性质是否适合进行多元化经营。