铜冶炼企业盈利模式及规避价格风险方法

罗懿萍 铜陵有色金属集团股份有限公司金冠铜业分公司

一、我国铜冶炼行业现状

随着中国经济的迅猛发展，我国电铜的消费量从1990年的约50万吨快速增长到2019年的约1220万吨，占全球电铜产量的50%。同时由于国内铜精矿产能不足，供应趋紧，对进口铜精矿依赖性日益严重。铜精矿成规模进口从1995年的48.5万吨增长到了2019年的2200万吨（约合550万吨铜），约占全球各国铜精矿总进口量的62%。目前铜价还不足以刺激国外矿山企业大规模开采，因此铜精矿供应偏紧的局面可能将维持较长时间。

另一方面由于近些年国家对环保的重视，自2006年就开始陆续出台促使铜冶炼工艺升级的政策法规，从政策上助力铜冶炼工艺水平的提升，2006年7月21日，国家发改委发布了《铜冶炼行业准入条件》。2010年8月5出台《铜冶炼企业准入公告管理暂行办法》。目前中国应用的铜冶炼技术种类世界最多，工艺已步入世界一流，接近至部分超越日韩。

2019年5月粗铜冶炼费（TC）的价格回落到67.5美元/千吨，处于近五年最低水平，显示了国内冶炼产能充足而铜精矿供给相对偏紧。2020年由于新冠疫情的影响，铜精矿供应偏紧的情况进一步加剧。而随着我国对环保的重视，废杂铜进口大幅下降。总体来说原料供应紧张，冶炼能力充足。

二、铜冶炼企业的利润构成

铜精矿成本主要采用铜价扣除冶炼加工费方式定价。国内铜精矿价格=上交所铜价乘以计价系数乘以精矿品位，再扣除因品位差异、杂质超标扣除的费用算，进口铜精矿成本=伦敦交易所铜价-TC/RC。铜的销售价格=LME/SHFE铜价+升跌水。铜冶炼企业的利润=销售铜价—冶炼加工成本（采购铜价—冶炼加工费）=（销售铜价-采购铜价）+（TC/RC-冶炼加工成本）。其中冶炼加工费（TC/RC）与冶炼加工成本的差额即为铜冶炼企业的核心利润，另外副产品的价格也是影响利润的一方面，而销售铜价与采购铜价的价差变动为铜冶炼企业所面临的价格风险。具体来说，购销价差变动风险主要来自定价时间的不匹配以及定价市场的不匹配（国际铜价主要参考LME价格，国内铜价参考SHFE价格，出口铜的汇率等），定价（又称作价）方式的不匹配（固定价格、均价、点价等）。

三、套期保值方法

由于现货和期货市场受同一供求关系的影响，两个市场价格走势趋同，略有基差，在两个市场进行相反的操作，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损，或者现货市场的产品升值由期货市场的亏损抵消。根据传统的套期保值理论，为达到完全规避铜价波动风险的目标，在期货市场的操作必须遵循四个原则：商品种类相同、交易方向相反、交易数量相同、交易月份相同或相近。

即在现货市场上买入或卖出一种货物时，在期货市场卖出或买入相同数量的期货。这样经过一段时间价格变动后，现货买卖出现的亏损和盈利，由期货市畅来抵销或弥补，这样就在最大程度上规避了价格风格。

在实际操作中，一般根据企业的生产经营计划，确定预计消耗的原材料数量，用计划生产数量除以天数得到平均每天的虚拟销售量（由于标准电解铜产品变现能力较强，因此可将计划生产数量作为预期销售数量的估计值），用销售规划量减去对应当天预期原材料作价到货量得到风险敞口的差额，对该差额在期货市场上进行买入或者卖出套期操作，并进行动态调整。该种操作方案将相同作价期的价格波动风险首先在企业内部进行对冲，对剩余的净风险头寸（即现货购进库存+期货多头持仓-已签署的销售合同-期货空头持仓）进行套保，这样可以有效避免逐一完全套保带来的大量资金占用，提升套保操作效率；但对期货套保团队人员对企业风险敞口的预判能力和整体风控水平提出了较高的要求。

四、套期保值效果影响因素

上文中所述传统套期保值方法能否实现完全套保的效果，即期现市场的收益与损失完全抵消，一取决于基差风险。某一地点某种商品的基差=现货价格-期货价格。由于套利行为的存在基差的影响远远小于铜价变动的影响，套期保值实际上就是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。二国内外价差风险，由于参与LME期货交易资格限制、境内交易的便利性，国内铜企业主要选择在国内期货市场进行期货合约套期保值操作。但国内外铜价很难保证完全同步变化，因此对需要从国外进口铜精矿进行冶炼的国内铜企而言，即使进行完全套期保值，也难以完全规避国内外交易市场的价差变化带来的波动。

在实践中，套期保值出现巨亏一般有以下两点原因：一、以套期之名行投机之实，由于套期工具在规避了巨大的价格风险的同时，也往往失去了很大的投机利润。期货市场高杠杆作用，在巨额利润面前，企业容易不按四条原则进行操作，忘记了初心，不自觉地进行着投机的交易。比如期货市场的量远远大于对应的现货市场，高价买入期货后无消化渠道，被套牢低价卖出。二、企业内部期货交易的风险管理规则不完善。规则不完善的同时，靠个别人或管理者的个人判断，往往隐藏着巨大的投机风险。期货交易需要从业人员掌握准确完备的信息，按照程序规则，在一定范围内执行，另外要多学习期货市场交易规则，熟悉市场，防止行情误判，反向操作。