人民币股权投资母基金运作模式研究

王晓旭

随着社会的不断发展，人们的生活水平不断提高，投资的意识也在逐渐增强，本文对人民币股权投资基金的概念进行了介绍，对目前其运作过程中存在的问题进行了分析，并且对目前比较优良的基金运作模式进行推荐，虽然随着人们投资意识的增强，投资也为人们带来了一定的收益，但是在投资中还是存在一定风险的，无论是企业和个人，都需要在投资之前进行风险分析，这样才能保证投资的收益。

一、概述

股权投资，又被称为私人的股权投资，也被简写为PE或者VC，它具体指的是主要利用私人募捐的形式对一定数额的资金进行吸纳，以实现对个人的股权的投资，在利用上市、重组等方式实现股权的抛售，以获取一定的差价利益。这种私人股权的投资是在一些非公共交易的市场上进行股权交易的，比如一些非上市公司的股权交易等。

股权投资的母基金，也被简写为“PE-FOF”，它主要是指对子基金专门进行投资的基金，这种投资并不直接针对企业，而是利用子基金的手段实现对企业的间接投资，这又被称作是“组合式基金”或者是“基金的基金”，其中的子基金和股权投资（PE/VC）的企业是一样的。

人民币的股权投资母基金，也就被称为人民币PE-FOF，它并不是一个严格意义上的法理概念，它特指的是将募集资金的对象作为人民币的母基金，逐渐地社会上出现了股权的投资并且迅猛发展，那么如何更好地对人民币的股权投资母基金进行运作以解决股权投资的相关企业出现的融资难题成为相关研究者关注的重点问题。

二、人民币PE-FOF发展现状及其存在的问题

（一）人民币PE-FOF发展现状

人民币PE-FOF于20世纪90年代末期进入到亚洲市场，但是在市场上的发展速度比较缓慢，直到近几年来，国外的PE-FOF在国内的市场逐渐扩大，以政府主导型的人民币PE-FOF也得到了比较快速的发展。

1、政府主导型

政府主导型的人民币PE-FOF是包括政府的指引基金、社保类基金等形式的具有市场性质的人民币PE-FOF，目前以政府为主导的人民币PE-FOF的主流方向是政府的指引基金，这大约占股权投资市场的九成，国有资本的参与的基金设立数量比较少，社保类的基金主要是利用在未上市公司设立一定股权的方式存在，全国的社保基金也最终成为自主进行投资市场股权投资基金的决策方。

2、外资管理型

这类外资的PE-FOF中，老牌占的比例较大，它们一般都具有比较深厚的资本，在基金管理方面的知识储备和技能掌握都比较好，通过在国内募集一定数量的资金，在国内市场上对处于活跃状态的外资管理者进行投资，人民币基金的设立，将中国的投资带入一个更加多元化的时代。这类型的基金拥有着国内先进的基金技术储备，近年来发展速度较快，也是目前人民币PE-FOF的重要存在形式。

（二）目前人民币的PE-FOF存在的问题

外资的企业一般都拥有着比较先进的资金管理经验，然而外资企业的管理者和国内出资人存在一些文化和理念上的差异，导致出资人很难充分信任外资企业内的投资，同时在法律制度方面缺乏一定的对外汇管理的条例等，使得对外资企业进行资金投资时遇到一些流程上的障碍，那么投资领域也就受到一定的限制，人民币基金的投资优势就会逐渐失去。而且我国政府在基金方面的规划引导力度还不够，运作模式还未成熟，这些都给人民币的PE-FOF带来了一些障碍。

三、母基金运作模式借鉴

（一）组织形式

在股权投资中，主要的组织形式包括公司制、有限的合伙责任制、信托制三种，这三种投资方式各有利弊。

有限合作责任制的优点是在资金运作过程中，有限合伙人与普通的合伙人的责任和权利都比较得明确，可以让相关的决策机制得以快速实施，让风险得到及时有效地控制，同时对管理者可以给与充分的激励，最为关键的一点是有限合伙制不是法人的企业，这就可以有效地避免双重税务的产生。

对比于有限合伙责任制，公司制的优点表现在公司这个组织比较稳定，但是缺点是有双重税收的存在，从一方面来看，公司要行使法人的权利，对所得税进行缴纳，从另外一个角度分析，投资者在获得的利润也需要分发给个人，因为公司的激励制度相对不如有限合作责任制完善，所以在决策实施方面的效率不及有限责任合作制。

信托指相对更加灵活，税收也有一定的优惠，但是信托的委托资金成本相对较高，管理人不能充分享受到股权以及激励制度的刺激，那么工作的积极性也无法很好地被激发。

（二）基金管理

在有限责任合作制中，执行董事对相关的资金具有经营管理支配的权利，会承担无限的连带责任。在相关的合作协议中，CP可以对管理的费用进行事先的约定，这部分费用主要是用于基金的日常管理，这部分资金一般占管理资金的百分之二左右，而LP通常情况下不会参与到基金的日常运作中来，因为出资有限而且收益受限而承担部分有限的责任。目前大部分企业的资金管理都是参照这种放方式进行的。

（三）决策机制

在对股权投资的基金进行决策时，一般采用的是集体决策的机制，也就是决策基金的最高机构是投资的决策人员集体，这个集体一般是由CP和一些相关人员组成的，这些相关人士可以是一些法律方面的专家或者财务方面的专家等，极其特殊的情况下，LP也会参与到企业的投资决策工作中来，也是投资决策人员的一份子，对于企业的投资项目有一定的决策权。为了更好地对基金进行相关分析，在对部分基金进行投资时，也会到专门的机构听取专家的意见进行投资筛选。

（四）风险控制

在对股权进行投资时，需要对基金筛选制定严格的流程标准，由相关的管理队伍对筛选流程进行监督，对项目中可能存在的风险做到有效了解和剖析，以更好地控制在项目投资中的风险。基金管理时要将投资方面的管理者和基金托管人员分离，这样可以管理人误用资金，进而充分保证资金的绝对安全。基金设立时，需要成立专门的委员会对其运作过程做出明确的监督，以保证投资过程的合法性、有效性。

（五）退出渠道

在对股权投资的基金进行退出操作时，一般包括如下形式:企业上市、公司并购、股权转让等多种形式，其中最好的退出方式是公司的直接上市，次之的是公司发生并购，尤其是上市公司之间发生了并购，这两种退出的操作多发生在资本主义的市场形式下，这一操作是符合股权投资盈利的模式的，回购的操作主要是指当一个投资期满时，如果是被投资的企业未能遵守某种约定条件，股权投资基金方可以要求被投资公司按照事先条款约定的价格对股权进行回收而进行退出操作。

（六）利益分配

为了对管理者进行有效地激励，股权投资基金除了按照一定的出资比例进行分红之外，还可以执行业绩的奖励机制，也就是利用协议的方式来约定一部分资金只用来奖励管理者，一般情况下将基金收益的五分之一分给相关管理者，剩下的部分按照出资比例的不同对各股权持有者进行分配，但是目前在有的基金投资项目中，基金会会达成一定的约定，只有当基金的收益达到某一数值时，才会给相关的管理者予以额外的奖励。基金的投资回报率一般可以参照目前社会上的基金投资回报率的水平。

四、结语

随着社会的不断发展，人们的生活水平不断提高，投资的意识也在逐渐增强，本文对人民币股权投资基金的概念进行了介绍，对目前其运作过程中存在的问题进行了分析，并且对目前比较优良的基金运作模式进行推荐，虽然随着人们投资意识的增强，投资也为人们带来了一定的收益，但是在投资中还是存在一定风险的，无论是企业和个人，都需要在投资之前充分对投资的风险进行有效地分析，才能保证投资的合法性和收益性，也能带动我国经济社会的不断发展。