浅析科创板推出对资本市场的影响

摘  要：目前缺少针对科技创新领域的板块，科创板的诞生弥补了这一缺陷，科创板指专门为科技创新型中小企业服务的板块，与创业板、新三板、战略新兴板等都属于多层次资本市场的重要组成部分。本文首先对科创板进行介绍，接着分析了对资本市场的一些影响，最后提出了相关建议。

关键词：科技创新;科创板;资本市场

一、科创板完善中国多层次资本市场体系

（1）科创板的战略地位

在2003年，我国股票市场只有面向大中型企业的主板市场，不能满足大量中小型企业，特别是科技创新型企业的融资需求，中央因此也提出要建立多层次资本市场体系。随后，在2004年、2009年和2015年国家相继设立了中小板、创业板和新三板。经过10多年的发展，我国多层次资本市场体系已经初具规模，基本建立起了以区域性场外市场、全国性场外市场、创业板、中小板和主板为代表的资本市场体系。

国家领导人在2018年11月5日首届中国国际进口博览会开幕式上发表主旨演讲时表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，不断完善我国资本市场基础制度。选择在上交所设立科创板，不仅增强了上交所IPO资源获得的优势，而且对实体经济的发展会产生一定积极响;设立科创板并试点注册制也是提升服务科技创新企业能力，强化市场功能，增强市场包容性，的一项资本市场重大改革举措。

在上交所设立的科创板全称为“科技创新板”，俗称“四新板”（新技术、新产业、新业态、新模式），最早可追溯到2015年，也是推进“多层次资本市场”规划的重要内容之一。当时，北京市1万多家国家高新技术企业，但在新三板或创业板等高层次资本市场挂牌上市的不到5%，大多数企业急需系统化的资本市场培育、辅导、孵化和融资支持，而解决中小企业，尤其是小微企业融资难问题迫在眉睫。在2015年12月22日，北京正式推出“四新板”专为科技型和创新型中小企业服务的板块。后面考虑到要辐射全国，所以将“四新板”更名为“科技创新板”。

科创板推出落地，强调的是资本市场的增量改革，不必就其对市场存量流动性的分流影响过度担忧。如果配套措施落实到位、市场板块自身的吸引力显著提升，反而有利于引导场外资金进场，為资本市场带来中长期新增流动性的补充，甚至还能借助科创板这一块试验田，为国内资本市场交易制度的改革与创新提供良好的探索经验，助力未来国内资本市场的发展与壮大，进一步加快与海外成熟市场接轨。科创板可以为中国科技企业提供了新的融资通道，有利于中国独角兽企业的发展，使独角兽企业可以拥有境内上市的便利。从长远来看，科创板的推出有利于推动科技创新，缓解部分企业融资难的问题，并且有利于提升A股市场环境，加速市场优胜劣汰。科创板坚实迈进的每一步，对于资本市场深化改革，乃至对于实体经济的结构性改革而言，其实都是向前迈进的一大步。

（2）政策助力科创板发展

当下我国进入“经济L型”的新常态，在供给侧结构性改革“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的不断推进下，产能出清接近尾声，为新一轮产能扩张蓄积能量。但是在新周期的起点上，中国经济持续健康稳定发展、完成产业转型升级的关键在于发展一批真正掌握核心技术、具有自主知识产权、具有创新商业发展模式的产业，科创板的推出恰逢其时。

科创板试点注册制度，把科创板作为一片试验田，这也是一种颇具影响力的制度改革与探索。对于股票发行注册制度，本质上还是强调形式审查、强调信息披露准确性、真实性以及完整性，这也是资本市场中市场化程度最高的发行制度，并赋予了市场很高的话语权。

（3）科创板的特点

科创板将重点支持新一代信息技术、新材料、高端装备、节能环保、新能源以及生物医药等战略性新兴产业和高新技术产业，推动大数据、互联网、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质变革、动力变革、效率变革。

首先，科创板的功能定位与现有的市场板块有着本质上的区别。其中，科创板主要强调尚未进入成熟发展期，并且具有一定发展潜力的企业，属于专门为科技型及创新型中小企业服务的板块，这与新三板、创业板乃至战略新兴板等有着本质上的功能定位区别，对企业的要求也会有所不同。

对于目前国内的高新技术企业、科创型企业乃至部分尚未回归A股市场的大型初创企业，未来可能会借道科创板回归国内资本市场，并通过科创板这一平台获得企业孵化、辅导以及融资的支持。

二、科创板对资本市场的影响

（1）科创板对一级和二级市场的变革

随着科创板规则的正式发布，无论是一级市场还是二级市场都迎来了一次结构性的变革。而且近两年一级市场估值虚高，头部投资机构退出难等问题不断凸显，市场亟需新一轮的“开闸”刺激，需要给予不断臃肿的一级投资市场一个有效的“出口”，不能只进不出，符合标准的优质企业应该给予更多的资本化渠道。而科创板也正是在这个时候应运而生，对不断在境外上市的互联网高科技企业的一道密诏，深化境内资本市场的多层次结构，让“新有所上，上有所益”。

而从二级市场的角度看，主板、创业板、中小板的企业已经形成了一定的规模，加强退市制度的建设会是未来的重中之重，让不合格的企业退市，让合格的企业健康正常发展，是维持证券交易市场的前提条件，给予市场更多的流动性，给予好企业更高的关注和市场价格，都是这个市场应有的面貌。对于之前很多不满足现有二级市场上市规则的科创类企业，科创板的诞生给予了这些企业在国内上市的光明前景。

（2）科创板对A股市场的影响

科创板真正为实体经济服务，科创板企业发行和上市，真正实现了通过资本市场调节企业资源、社会资源、改变经济结构和企业结构的功能，也实现了支持高新技术发展、产业发展的功能。

科创板在发行交易制度上做了一系列突破和创新，比如允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的优质企业在科创板上市、允许同股不同权企业上市、允许红筹企业通过发行CDR的方式上市、制定了5套差异化上市标准等。

中国资本市场存量规模十分庞大，为了以防对现有市场产生较大冲击，在原有板块上进行重大改革的很多决策难以落地。很久之前，注册制在就被提出来了，然而那时候很难做到全面推行注册制。而科创板作为新开辟的“试验田”，可为现有市场探路。科创板是中国资本市场改革的重要试点，如果能够成功实现市场化和国际化，那么这种成功的经验可以用于其他板上，用‘增量改革带动‘存量改革。

三、对科创板的建议

（1）科创板可以尝试融入新的制度

A股市场可借鉴中国香港和欧美等市场的经验，在制度设计上对优质科创型企业更有吸引力。同股不同权可以有效避免股权被过度稀释，实现股东利益最大化，可以考虑在盈利状况、研发能力、股权结构等方面作出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。此外，可以适当降低投资者门槛，既要培育机构投资者，也要吸引价值型投资者。

（2）进一步完善多层次市场体系

以注册制为基础的科创板将完善多层次资本市场体系格局，各板块之间的定位、新三板改革等有望成为明年资本市场改革重点。

无论从数量还是规模来看，我国多层次资本市场的大格局已经确立，工作的重点将放在完善机制、优化结构、可持续发展上，在股权市场，应继续以深化改革、扩大开放为主线，丰富完善资本市场深化改革开放一揽子方案;在债券市场，可以考虑扩大债权市场的参与主体范围，提高除商业银行之外的投资者比重，为个人投资者的参与提供渠道，提高场内、场外的流动性。

我国建设多层次资本市场体系，目的在于扩大直接融资、优化资源配置、服务实体经济，形成公开市场价值投资体系，加快实现注册制在科创板运行，提升三板市场交易量和活跃度，加大区域股权市场建设力度。

科创板为现有企业上市“探路”也意味着科创板存在不确定性，不是所有的高科技都能上市成功，科創板也不能完全保证上市公司质量。尽管科创板的示范效应突出，但是风险也不容忽视，投资科创板必须注意风险。科创板设置投资者适当性限制，也是希望发挥机构投资者相对理性的主导作用，了解风险，敬畏风险。

参考文献

[1]赵洋.以制度创新引领资本市场改革发展[N].金融时报，2019-02-01（002）

[2]王子.科创板标志着中国资本市场迎来更加市场化的时代[N].证券日报，2018-11-17（A03）

作者简介：黄员员（1993—）男，汉族，籍贯：江西丰城，在职研究生，单位：中国社会科学院研究生院，研究方向：证券投资。