环保上市公司债务违约潮及北控水务在环保新形势下的应对策略

何靖，李娟

我们从违约的本质出发构建违约分析的基本框架。资本性支出和偿还债务是影响现金流出的重要因素，其中激进的资本性支出往往会拖垮现金流。投资扩张通常有3种情况：一是强周期性行业的企业在行业景气时过度投资，二是企业面临主营业务下滑而寻求转型的多元化投资，三是激进型的企业盲目扩大产能或频繁并购。同时，从企业内部视角，公司治理问题所引发的实际控制人被调查、股权争斗等负面事件会成为压垮企业再融资的最后一根稻草。从企业外部环境，宏观经济及行业景气度直接影响的企业生产经营、盈利水平和投资水平，信用环境及融资政策对企业的再融资产生重要影响[1]。

一、环保上市公司违约现状及原因分析

（一）违约现状

2018年上半年，盾安、东方园林、凯迪、神雾、蒙草生态等环保领域上市公司接连出现发债遇冷、债券违约事件，截至6月25日，共25只债券违约，涉及金额253亿元，同比增加81亿元，2017年违约数量下滑的势头被扭转。环保企业债务违约风险显现。截止7月13日，已经有四十多家上市环保企业公开发布了2018年1至6月份的经营情况与业绩情况的报告，预计可以得到的纯利润是50.16亿元，比上一年同期下降了接近二十个百分点。纵观全局可以知道在环保领域中的报增速逐渐放缓，造成这种局面的主要原因是有的环保企业的利润下滑非常严重，进而拖累了整个行业的业绩进展。

（二）违约原因分析

1、 PPP工程参差不齐，潜在风险加剧

PPP项目，周期长、回款慢，占压现金流，风险也随之而来。

2、融资风险

近年来，PPP项目快速膨胀，各种乱象层出不穷。变相融资现象尤为严重，上新项目，融资，偿还负债，上新项目，融资，偿还负债……循环往复。防风险去杠杆使市场资金迅速抽紧，融资成本持续上升，企业大量自有资金被消耗，出现非常严重的流动性困难。银行信贷收紧企业资金压力大

3、政策风险

在地方政府化解地方债务的影响下，部分项目的履行存在因政策环境、宏观经济以及其他不可抗力因素发生重大变化、调整、暂停实施的可能。

不仅如此，2018年受国家清理PPP项目、东方园林发债事件等影响，整个PPP项目都受到影响。

4、经营风险

高债务支撑激进投资，借新还旧难以为继。一些环保上市公司借钱太多，导致资金状况、债务问题特别严重，公司再融资空间有限，债务周转压力较大，包括股权质押问题。股权质押本是一类为增加流动性的融资行为，但当母公司大规模质押子公司股权，一旦二级市场股价出现大幅下降。

二、2019环保市场预测分析

（一）PPP市场不断规范化

2018年9月6日，财政部发布工作动态《财政部规范有序推进政府和社会资本合作（PPP）工作 》[2]，2017年下半年以来，财政部全面贯彻党的十九大精神，按照全国金融工作会议部署，着力推进PPP规范发展，重点开展了以下工作：

一是规范PPP项目库管理。印发《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号），统一新项目入库标准，集中清理“僵尸”项目和违规项目，遏制泛化滥用现象。各地累计清理退库项目2148个，涉及投资额2.5万亿元。

二是规范国有金融企业投融资行为。印发《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金〔2018〕23号），规范国有金融企业参与PPP项目融资行为，确保项目资本金来源合法合规。

三是守住财政承受能力“红线”。分析全国PPP项目财政承受能力情况，启用PPP项目财政支出责任监测预警系统。

四是完善相关的配套制度措施。配合推进PPP条例起草、PPP税收政策制定工作，联合文化和旅游部出台旅游领域推广PPP模式的指导意见，研究修订PPP操作指南、物有所值评价指引和财政承受能力论证指引。

五是加强示范引领作用。会同18个部委推出第四批396个PPP示范项目，涉及投资额7588亿元。会同发展改革委推选27个市县作为2017年度推广PPP工作有力市县，国务院办公厅对这27个市县给予了表扬激励。

六是持续推进国际上的合作。利用APEC、金砖、世行、亚行、亚投行等多边机制，推进PPP国际交流合作，服务“一带一路”建设。

（二）水环境PPP市场趋势

自从2018年到现在，环保领域的各个企业逐渐进入融资的困境，与之同步的是同行业的企业兼并重组的显现频繁发生。比较权威的市场分析机构预计，在环保领域去杠杆政策的不断进展过程中，不少资金极其短缺的企业都会做出出售自己无力支撑的项目的决定，以此来为自己的生存和发展获取相对比较稳定的现金流。对于资金比较充足的企业来说，则大多数会选择拓展自己的业务范围和产业链的方式来追求更大的利润价值，因此，新一轮的并购潮流或刚刚开始。

三、北控水务在新形势下的应对策略

2016年底，北控水务提出生态战略，努力打通实施双平台的重要路径——向生态型企业转型，打通资本、技术、人力三核驱动要素，建立开放融合、跨界聚合的产业格局，完善内部协同、进化、创新的生态机制，将北控水务集团打造成一种高度灵活、自我更新、具有强大生命力战斗力的生态型企业组织。北控水务倡导的生态系统是在市场化原则下，共同构建的以利益共享为基础，以泛中心和共生、互生、再生为特点的环保水务生态系统。通过合作、协同创造价值，并分享价值，以生态思维应对行业的新形势和新挑战，满足时代对环保产业的迫切要求，同时带动环保企业的可持续健康发展。

在国家金融去杠杆、ppp政策收紧，并加强环境质量考核的背景下，环境产业市场已经渡过红利期，更趋于规范化。但国家进行污染防治、建设美丽中国的决心没有变，未来，环保企业依然是生态文明建设的有力支撑，具有广阔的发展空间，而专业能力强的综合水务企业将更具发展优势。2019年环保新形势下，为适应形势变化需要，北控水务进行了战略调整，通过搭建资产管理平台、运营管理平台，并苦练内功，向轻资产企业转变。

四、结论

通过分析2018年环保上市公司债务违约潮的违约情况及主要原因，结合2018年PPP市场不断规范的落实。得出以下结论：

（1）PPP政策及市场不断规范化：2019年，PPP市场经过几年的盲目扩张后会更加规范化；

（2）并购项目市场空间大：同时针对2014-2017年盲目扩张的不规范问题项目，及2018资金断裂的问题项目，并购类环保PPP项目将呈现爆发式的增长。

（3）轻资产趋势：结合自身工作经验及对业内企业的了解，2019年大型业内龙头企业，在投资PPP项目时候将更加谨慎。社会资本在投资之前的融资落实工作会更加扎实，并会由原来的重资产模式不断像轻资产模式转变过渡。