基于哈佛分析框架的加加食品财务分析

■/汪 蕊

激烈的市场竞争使得如何将数据转化成对企业有用的信息变得至关重要，内部的信息使用者利用其进行内部决策的制定，以帮助企业更加快速稳健地发展，同时，外部信息使用者利用其进行决策的分析，以便于对投融资方案做出选择，帮助自身获得更高的利益。而单纯的财务报表并不能反映相关的信息，它们仅仅是一行一列的数字，只有经过专门的财务分析，将相互关联的数字通过相应的指标联系在一起才能向信息使用者和决策相关者提供他们所需要的财务信息。

一、财务分析的基础理论

（一）哈佛分析框架内涵

传统的财务报表分析内容简单，方法单一，没有将数据和企业的生存环境以及企业的发展前景相结合，而哈佛分析框架则是充分地考虑到了相关方面的影响。哈佛分析框架强调要将企业的整体状况上升到战略层次，不能忽视企业所处的内外部环境，并要运用相关信息预测企业的发展前景，帮助企业制定发展计划，哈佛分析框架运用更为全面的思维模式对企业的财务信息进行分析，能够有效把握财务分析的方向。

（二）财务分析内涵

财务分析主要是以会计核算或者报表资料为分析依据，运用一系列专门的分析方法，对数据进行分析，将独立的字符通过分析建立起某种联系，从而反映出企业过去某一时期的状况，帮助报表使用者获取到对自身有用的信息，并使其充分了解企业，为企业内外部计划制定提供依据。

二、基于哈佛分析框架的加加食品财务分析

（一）加加食品公司概况

加加食品全称加加食品集团股份有限公司，是国内一家知名的股份制调味食品企业，创办于1996年，该公司的主打产品是“加加酱油”，同时还生产鸡精、味精、食醋、食用植物油等产品，这些产品在国内深受消费者的喜爱，加加食品从创业到现在获得过不少的殊荣，企业自主研发酱油，在国内位居酱油行业的第二位，但是近些年由于种种原因，加加食品的发展并不稳定，文章选取了加加食品2015到2017年的财务数据，并对其进行了较为详细的分析。

（二）哈佛分析框架下加加食品财务分析

1.战略分析

加加食品于2012年上市，自从成功上市以来，加加食品就着力将自己的品牌打造成调味食品行业的领头军，但是我国的味精等调味料市场一直处于的是产能过剩的发展阶段，虽然经过了不少于三次的产能改革，但是总得来说，近些年我国调味料行业的发展并不景气，想要长期稳固自己在市场上的地位，绝不是一件简单的事，企业在经济大环境下发展需将方方面面都考虑到，以下将结合SWOT分析法对加加食品进行分析。

（1）优势。加加食品一直秉持着自主创新的经营理念，企业的调味品都是经过内部人员的不断尝试和努力研制出来的，同时加加食品在全国有1200家总的经销商，拥有4家全资子公司，品牌的影响力较大。

（2）劣势。加加食品虽然自主研发产品，但是其在核心竞争力上的优势并不明显，同时和同行业的其他企业相比其规模相对较小，相对来说，加加食品的4家全资子公司聚集的地理位置相对集中，这对于占领不同地区的市场来说并不是很有利。

（3）机会。近些年随着国家的进步，人们的生活水平不断提高，各方面的要求也变得苛刻，尤其是对饮食的需求，这对于调味制品的企业来说可以说是一个好的风向，市场上仍然有他们可以发挥的空间。

（4）威胁。国家越来越注重食品的安全和质量，近年来很多食品质量问题屡见不鲜，国家也在不断加重该方面的监督审查以及惩罚力度，现阶段已经进入了品牌安全阶段，国家对于食品的安全提出了更为严格的要求，这就要求加加食品在食品制造和生产的各个阶段都要严格把关，不能有半点疏忽，另一方面，行业的竞争压力越来越大，前几年进入中国市场的外资企业在经过几年的发展之后开始不断地壮大，甚至一些亏损的企业也开始逐渐地盈利，与此同时，国内的大部分企业也开始逐渐转变自己的经营管理方式，不断占领市场，这一系列的现象对于加加食品来说无疑是一种压力。

2.会计分析

通过查阅加加食品2007年至2017年的审计报告，其中前九年的审计报告的类型都是标准无保留意见的审计报告，这清楚地表明在这九年中，加加食品财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反映了加加食品公司合并及母公司财务状况，以及合并及母公司经营成果和现金流量，但2017年度，审计报告的意见类型是保留意见，这说明加加食品2017年存在影响重大的错报，查阅相关资料发现，其财务报告内部控制存在重大缺陷，原因是加加食品未履行正常内部审批决策流程，在审计过程中，注册会计师无法就加加食品上述行为对财务报表可能产生的影响获取充分、适当的审计证据。

综上可知，2007年至2016年加加食品财务报表信息质量的可信耐程度较强，2017年的财务报表信息质量较以往相比有所下降，但总体来说其会计信息的质量较好，可信耐程度较高。

3.财务分析

（1）偿债能力分析（见表1）。可以看出，加加集团股份有限公司的短期偿债能力有待提高，表格中前三个比率在三年中波动较小，相对稳定，其中流动比率和速冻比率的值有点偏低，对于流动负债的保障能力不足，重点应该关注的是加加集团股份有限公司的现金流量比率，在2017年时出现负值；同时其长期偿债能力有待加强，其中，资产对于负债的保障能力较为稳定，资产对于金融性负债的保障能力不足，现金偿还债务的能力严重不足。

（2）营运能力分析（见表2）。通过相关指标可知，加加食品的营运能力有待加强，特别是对于固定资产的利用率、总资产的利用率以及利用资产创造现金的能力，企业的应收账款周转速度很快，查阅相关资料知，企业的应收账款数额较小，在总资产中所占有的比率很小，从每股经营现金净流量可知，企业应该加强经营活动，让经营活动为企业创造更多的利润。

表1 加加食品2015——2017年偿债能力指标

表3 加加食品2015—2017年盈利及发展能力指标

表4 加加食品2015—2017年相关指标

（3）盈利能力及发展能力分析。通过指标可以看出加加食品的盈利能力较为稳定，企业获取销售收入的能力不错，但是其销售收入变现的能力波动幅度较大，销售现金比率以及净利润现金含量在2017年的时候均达到了负值；同样地，加加食品发展能力较为稳定，但是仍然有待加强，通过营业收入增长率可以了解到，企业已经告别了繁荣期，应该考虑改进原先的营销模式，以扩大自身的市场。

（4）基于杜邦分析法的财务综合分析。运用杜邦分析法将单个指标关联起来，对加加食品进行更加全面的财务分析。运用因素分析法，以2015年数据为基础，分析2016年以及2017年ROE变动的原因。

基期数据=19.68%ⅹ28.17%×137.38%=7.62%

2016年ROE差额分析：

报告期数据=18.52%×30.41%×139.89%=7.88%

第一次替代=18.52%×28.17%×137.38%=7.17%

第二次替代=18.52%×30.41%×137.38%=7.74%

第三次替代=18.52%×30.41%×139.89%=7.76%

销售净利率影响：—=7.17%—7.62%=-0.45%

资产周转率影响：—=7.74%—7.17%=0.57%

权益乘数影响：—=7.76%—7.62%=0.14%

总影响：△=7.88%—7.62%=0.26%

计算结果显示，2016年的ROE比2015略高，其中销售净利率对其有抵减的作用。

2017年ROE差额分析：

报告期数据=20.48%%×27.19%×131.69%=7.33%

第一次替代=20.48%%×28.17%×137.38%=7.93%

第二次替代=20.48%×27.19%×137.38%=7.65%

第三次替代=20.48%×%×27.19×131.69%=7.33%

销售净利率影响：—=7.93%—7.61%=0.32%

资产周转率影响：—=7.65%—7.93%=-0.28%

权益乘数影响：—=7.33%—7.65%=-0.32%

总影响：△=7.33%—7.61%=-0.28%

计算结果显示2017年的ROE较2015年有较大程度的下降，其中资产周转率和权益乘数对其有抵消作用，2017年的销售情况较2016年有好转，但是资产周转率和权益乘数的数值不可观。

4.基于DCF模型和二叉树模型的前景分析

（1）DCF模型的建立。现金流量折现模型（DCF模型）是对企业进行价值估量时常用的方法，根据加加食品的具体情况建立以下模型：

“V”：企业的总价值，“V1”：企业拥有的实际现金流，“V2”：企业的潜在价值；“Ii”：第i年的现金流，“Rn”：第n年的折现率。

（2）二叉树模型的建立。要预计期权的价值，一个很有利的方法是二叉树模型，每期，期权的价格只有两种可能，一种是比之前高，一种是比之前低，所以我们建立一下模型：

“u”：证券价格上升倍数；“fu”：此时期权的价格；“d”：证券价格下降倍数，“fd”：此时期权的价格“；T”：期权的有效时间间隔。

文章选取加加食品2015年至2017年部分现金流量表数据作为基期数据，具体数值如（表5）。

利用DOL和DFL确定企业的具体风险，模型建立如下：

表5 加加食品2015—2017年现金流量表 单位：元

表6 加加食品2015—2017年利润表 单位：元

“S”：营业收入；“C”：变动成本总额；“F”：固定成本总额；“EBIT”：息税前利润；“I”：债务年利息。

结合上述模型的计算可以预估加加食品公司五年之后的公司价值在60到110亿人民币左右，相比于同行业的海天味业这样的企业价值应该算比较低，加加食品应该尽快制定整改方案，以应对下一个五年的发展。

三、对策建议

（一）提高资产使用质量

加加食品的偿债能力整体较弱，几个体现资产利用率的指标都不乐观，公司应提高资产的使用质量，加强资产的流动速率，但同时也要注重不要过分举借外债，以免带来较高的财务风险。

（二）增强销售能力

加加食品销售能力不足，由销售带来的现金流较低，在网络如此发达的当下，可以利用这一优势，改变销售模式，抓住市场走向。

（三）强化核心力

加加食品虽然自主研发产品，但是通过利润表现出来的竞争力并不强大，公司可以尝试开拓新领域，以顾客的需求为出发点，创造顾客满意的消费品，在为顾客创造价值的过程中，实现自身的价值。