浅析人民币国际化过程中的汇率风险防控——以日元国际化的经验教训为鉴

● 袁 艺 高 杨 陈亚平 刘佳珺 王 欢 唐依童

一、人民币国际化的发展历程及现状

人民币国际化是指人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。目的是推进国际货币体系的改革，促进国际经济运行秩序的稳定，履行中国作为一个发展中大国的国际责任。

（一）人民币国际化发端

进入21世纪以来，人民币在周边国家和地区得到较为广泛的使用，并在境外形成了一定规模的人民币存量。2009年7月2日，国务院六部委发布跨境人民币结算试点管理办法，启动跨境贸易人民币结算试点，标志着人民币国际化正式启动。

（二）人民币国际化进程

1.人民币作为计价货币不断推广使用。截至2016年末，跨境货物贸易人民币结算量4.12万亿元，占货物进出口额（24.33万亿元）17%；跨境服务贸易人民币结算量1.11亿元，占服务进出口额（5.25亿元）的21%；直接投资人民币结算量2.46万亿元，同比增长6%①。

2.人民币被多国作为储备货币。自跨境人民币业务开展以来，英国、泰国、南非等国已明确表示将人民币纳入外汇储备，2014年人民币已成为全球第七大储备货币。随着2016年10月1日人民币获国际货币基金组织批准正式加入SDR货币篮子，人民币作为储备货币的地位得到了进一步的提高和巩固。

3.人民币债券和外汇交易。一是境内银行间债券市场和外汇市场对外开放，满足了境外机构对冲人民币利率和汇率风险的需求；二是境外机构可在境内发行人民币债券筹资。

4.人民币股票及基金交易。一是建立了人民币合格境外机构投资者机制（QFII）和合格境内机构投资者机制（QDII）；二是开展在岸与离岸股票市场的互联互通。

（三）人民币国际化现状

1.人民币汇率形成机制改革。一般而言，浮动汇率制是货币国际化的制度基础。自1994汇改以来，经过多年努力，我国已建成“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。

2.人民币流通现状。根据相关部门的调查统计，到目前为止，人民币每年跨境流量大约为1000亿元，在境外的存量大约是200亿元，人民币供给量（M2）约为20000亿元，这意味着境外人民币存量大约是人民币总量的1%②。

二、汇率风险对人民币国际化的影响

（一）“广场协议”对日元国际化的影响

1.日元国际化与“广场协议”。日元的国际化大致可以分为三个阶段：一是布雷顿森林体系崩溃至20世纪70年代末“日元国际化的初期阶段”，日本开始关注日元在国际中的地位，日元国际化初步显现；二是20世纪80年代日元国际化的快速发展。期间，虽然日元较“初级阶段”有较大升值，但日本政府对日元国际化采取积极态度，广泛实施一系列有利于日元国际化的措施，日元国际化迅速发展；三是20世纪90年代“日元国际化的衰弱阶段”。自1985年“广场协议”签署后，日元迅速大幅升值，最终由于房地产泡沫的破灭造成了日本经济的长期停滞，日元的国际化由盛转衰。

2.汇率风险给日元国际化带来的不利影响。“广场协议”签订后，各国对美元的抛售引发了市场投资者的抛售狂潮，导致美元大幅贬值，日元持续升值。日本作为以出口为主导的产业国家，日元的升值使得日本产品在美国的竞争优势被大大削弱。由于出口严重受挫，产业资本无法获利，只好另择它途，而日本国内金融市场又难以在短时间内为这些过剩资本找到合理的出路，大量资本开始涌向房地产市场和股票市场。迫于日元升值压力的日本货币当局又一次大幅下调利率，希望以此缓解日元升值压力，改善国际收支逆差。但扩张性的货币政策不仅没能改变日元升值的趋势，相反向市场注入了大量的流动性，洪水般的资本涌向房地产和股票市场，造成了20世纪80年代日本经济的巨大泡沫。1989年，日本政府转而施行紧缩的货币政策，泡沫经济神话破灭。

（二）汇率风险对人民币国际化的影响

1.与日元相似背景下的汇率风险给人民币国际化带来的影响。其一，两国都表现出本币对美元币值波动的压力。自布雷顿森林体系崩溃、日本采取浮动汇率制以来，日元经历了大幅度的波动，在 “广场协议”签订后单年（1985-1986年）升值幅度高达415.6%。在中国，2005年，中国人民银行出台新政，人民币汇率不再盯住美元，而是参照一篮子货币进行浮动，人民币汇率迅速上升。2018年3月，中美贸易战正式打响，美国通过采取对中国商品加征关税等方式迫使人民币汇率急剧波动。汇率稳定是货币国际化的基础条件之一。毫无疑问，频繁波动的汇率必然会极大地打击各国对持有该货币的积极性，严重阻碍该货币的国际化进程。其二，日元与人民币的国际贸易结算比例低。尽管当年影响日元国际化的因素很多，但在对外贸易中使用本币比例很低是首要问题。例如1980年，日元结算在本国进出口中所占比例仅为2.4%和29.4%，远远低于同期德国马克（45%、83%）及其他强势货币国家。其后数年间，日本出口贸易总额持续提升，但日元结算占比也仅仅维持在4.5%至5%期间。

目前，作为世界第一贸易大国，我国的贸易依存度③指标大大超过当时的日本。但从人民币贸易结算比例来看，中国企业贸易交易总额只有16%的支付行为是通过人民币结算的。同时，人民币在全球交易和支付结算中所占比例仅为1.78%，排名世界第六，远低于美元、欧元等货币的结算比例④。

毫无疑问，在本国与他国进行贸易结算时大量采用第三国货币，必然会导致交易双方均面临较大的汇率风险。

2.货币国际化的中日政治经济背景比较。上世纪80年代初的日本虽在政治、军事上依赖美国，但在经济上大有超过美国的势头。而当时美国对外贸易逆差不断扩大，经济陷入衰退困境。这种特殊政治背景促使美日达成“广场协议”，而作出最大妥协的日本则变成了替罪羊，日元被迫大幅升值，最终导致日本经济陷入“十年失落”时期。

日本的经验教训告诉我们，政治、军事不能独立，国际贸易结算强烈地依赖于美元，一旦美国刻意引导美元汇率走向，必将给他国货币带来巨大的汇率风险。

中国作为联合国常任理事国，在国际政治上拥有强大的一票否决权。近年来，在军事上也取得了重大进步。经济上，我国是世界第二大经济体，并且超过美国成为世界最大贸易国。

3.当前阻碍人民币国际化的新因素。首先是美国挑起的贸易战，特朗普政府通过对中国征收附加关税，使人民币汇率波动加剧，面临较大贬值压力。

其次是美联储的连续加息，美元持续走强导致人民币的大幅贬值以及人民币贬值的单方面预期。美联储持续加息，意味着美元资产在未来仍将是一个受欢迎的配置选择，国际资本倾向于购买美元资产，加剧人民币贬值压力，影响其国际货币功能的发挥。

三、人民币国际化汇率风险管控的思考和建议

（一）从宏观角度管控汇率风险

1.继续巩固充裕的外汇储备总量——总量对策。我国是全球外汇储备最大持有国，拥有着世界上最大的外汇储备总量。保持足够的外汇持有量，有利于提高我国在国际货币上的借贷偿债能力、履约状况、守信程度，进而提高我国的资信度；拥有并继续巩固充裕的外汇储备总量也可以提升我国应对世界级金融危机的能力，使央行可以通过抛售外汇、购买本币等措施来影响外汇的供求关系，以此来达到稳定外汇市场的目的。

2.建立合理的外汇储备调节机制——结构对策。调节本币汇率是外汇储备所具有的功能之一，拥有一定的外汇储备是实现国际收支平衡的基础。从另一层面上看，面对长期以来高额外汇储备中美元占比过大的情况，迫使我们对美元产生过度依赖，面临着巨大的汇率风险。故而，保持外汇储备的多元化，把握政策工具的调控尺度，建立合理的外汇储备调节机制尤为重要。

（二）借鉴日元国际化的经验教训，防患于未然

1.加强外汇市场监管，抑制人民币汇率过度波动。日元国际化进程中的重大转折点就是“广场协议”之后日元的过度升值，导致房地产市场泡沫破灭，将日本经济拖入停滞的低迷期。因此，借鉴日本的经验教训，有效监管外汇市场，抑制人民币过度升值尤为重要。

2.加强人民币跨境流动基础建设。作为发展中国家，我国的金融市场体系还需不断完善，金融基础设施和服务水平还需进一步加强和提高。尤其是在“一带一路”的大战略背景下，加强人民币跨境流动基础设施的建设，可以增强外国投资者对人民币的认可与信心，有效增加人民币作为国际结算货币的使用，为人民币国际化奠定坚实的基础。

（三）中美贸易战应对策略

1.利用利益关系，适度反击来解决摩擦。“没有永恒的敌人，也没有永恒的朋友，只有永恒的利益”是这个世界的生存法则。美国对中国市场有很大的依赖度，如2018年，中美两国货物贸易就超过了6300亿美元，双向投资累计超过2400亿美元。数据表明，贸易战对双方经济都有影响。所以我国应对美国的汽车、飞机、大豆等进口产品进行评估，在这些产品上适当加收关税；考虑在服务贸易和投资领域对美国进行制裁，以此让美国执政党和各大企业看清只有合作才能使双方获得最大的利益，并放弃继续进行和扩大贸易战。

2.坚持深化经济改革，加大对高科技产业的扶持力度。

从前结束的中兴危机可以看出，我国在一些高科技领域落后美国，尤其是一些核心技术，比如手机的芯片、大型客机等，美国作为垄断的一方便可以随意的宰割我们。为此，我国应继续保持并加大对科学技术方面的投入，提高高科技人才的待遇，做好科技经费使用的监督和管理工作，对高科技企业进行扶持，采取降税、补贴等措施来帮助其开拓市场，并以此来刺激内需。

注释

①数据来源：人民银行、国家统计局网站。

②数据来源：国家统计局网站。

③贸易依存度，又称为对外贸易系数（传统的对外贸易系数），是指一国的进出口总额占该国国民生产总值或国内生产总值的比重。

④刘欣刚.人民币国际化从日元国际化得到的借鉴［J］.商.2014。