会计稳健性对企业并购行为的影响研究

姚慧兰

一、引 言

我国宏观经济结构调整和产业转型升级背景下，政府纷纷出台政策，积极推进企业间并购，资本市场并购活动异常活跃，交易数量和规模持续升温。企业并购是一项高效的资源配置方式，能够扩大生产经营规模，实现协同效应，降低交易成本，提高企业价值。会计稳健性又被称为谨慎性原则，是我国会计原则的重要组成部分。影响并购行为因素有很多，会计稳健性所具有的公司治理效应，能够在一定程度上降低代理成本，提高投融资效率，约束管理者行为。因此，会计稳健性会对企业的并购行为产生影响。

二、相关概念界定

（一）会计稳健性

Bliss（1924）认为会计稳健性是“预见所有可能的损失，但不预期任何不确定的收益”。Basu（1997）通过构建盈余——股票报酬模型从实证的角度给出了定义，把坏消息和好消息作为及时性的具体条件，相对于坏消息（损失）而言，对好消息（收益）的确认需要更多的证据，从而造成会计盈余对收益和损失确认的非对称性，即为会计稳健性。

因此，稳健性的实质是会计盈余对“好消息”和“坏消息”反应速度的非对称性，对“好消息”的确认要求比对“坏消息”更高，以防止低估负债和费用，从而保护利益相关者的合法权益。

（二）企业并购

企业并购包括两种方式，兼并和收购。兼并是指企业采取各种形式有偿的接受其他公司的产权，使得被兼并公司丧失法人资格或改变法人实体经济活动。收购时指收购方通过现金或股票等方式购买被收购公司的全部或部分资产，取得被收购公司的控制权的经济活动。这两种方式虽有所不同，但都是企业在一定时期的战略目标的体现，代表企业的具体经营策略。

三、企业并购现状及存在的问题

企业并购由来已久，世界经历过5 次并购热潮。在市场竞争中，公司的兴衰成败相伴发生，社会的资源闲置与不足同时并存，优胜劣汰的竞争机制迫使经营困难的公司将其闲置生产要素转移给那些发展迅速，急需扩大生产规模的公司。而完成这一有效的途径就是合并，兼并，收购等等。但纵观我国企业的并购历程，真正成功地并购还不到10%。其原因是我国企业并购存在下列诸多问题。

（一）信息披露不规范

许多公司为了不排队上市，会选择绩效较差的公司进行买壳上市。由于信息披露不充分，并购方不能充分了解被并购企业的真实经营状况，资产质量是否较差。如果收购方没有对收购后的重组计划形成合理预期，那么该并购事件成功的概率较低。在进行资产重组时，对于股权纠纷等不按要求进行公告，并且避重就轻，回避那些会影响投资者决策的关键信息。投资者需要在很短的时间内进行决策，这是由于发布相关资产重组公告到结束的时间较短。只有对事情进行深思熟虑后期才能达到预期效果，并购决策的提出也是如此。在较短的时间内决定的并购，在并购后的一段时间内出现一系列问题。所以，信息不对称和信息披露不规范会影响投资者的投资行为，进而影响企业未来发展。

（二）政府不当干预，市场化水平低

日前，我国产权市场仍未完善，而企业并购需要在较好的产权市场中进行，所以企业进行并购时存在诸多问题。在企业并购发展的初期，政府在并购中的作用是积极的。政府的有效领导，适当的进行干预，可以扩大企业规模，提高资源配置效率。但是，“政企不分”的现状会逐渐偏离企业利益最大化的目标。政府对国有企业具有“父爱效应”，当企业濒临破产时，政府会伸出援手来帮助其持续经营，免于破产。而且政府的诸如税收优惠，银行贷款利息减免等扶持政策不利于市场的公平竞争，同时与不能促进企业的健康长久的发展。由于当地政府为了维持其对本地企业的控制权，国有企业在进行跨区域并购时，难度会有所增加。政府出于自己的目的，担心国有资产流失，过度干预国有企业的并购决策，迫使其并购一些劣势企业。基于此，国有企业会耗费大量资金在救助这些劣势企业，从而并购行为并不会形成企业间的协同效应，反而会损害企业价值。在一些地方，政府为了实现自己的目标，建立所谓的大型集团，过度干预国有企业并购交易，导致购买方在并购后面临大量资产整合，不利于企业成长和企业价值创造。因此，政府必须结合我国目前的经济状况，对被并购企业的经营状况进行充分了解，避免过度干预，充分发挥市场其本身的活力。

（三）并购企业在并购决策上倾向于财务性并购

财务性并购是一种短期行为，只是为了在并购事件的窗口期给企业带来短期绩效。这是一种价值转移行为，不利于创造自己的核心竞争力，将被并购企业的竞争优势整合到并购企业当中。然而，战略性并购是以企业发展战略为核心和依据，这是一种价值创造的行为。并购双方之间会形成一种协同效应，该协同效应会促进双方资源的整合，提高企业资源配置效率，从而双方都能实现1+1＞2 的价值增值，实现共赢局面。当企业并购更多的是倾向于财务性并购时，只关注于短期财务目标，那么企业往往无心站在战略的高度对企业进行资源整合，扩大企业利润边界等。基于此，企业并购后的业绩可能不增反降。因此，以财务战略为基础的并购行为会阻碍企业并购后的持续健康发展。同时企业也应该充分考虑自身实力，资金来源，拒绝与自身战略不相关的并购行为。

四、会计稳健性对并购行为的影响

（一）会计稳健性对并购可能性的影响

企业并购是企业经营的重要环节，而企业决定并购与否则是并购重组事件的开端。一个良好的开端起着关键作用。孙化成和洪滢（2010）提出企业并购决策中财务因素起重要作用，因为财务信息对降低代理成本等发面发挥重要的参考作用。

代理成本问题和管理层过度自信问题是影响企业并购行为的主要因素。会计稳健性要求企业提前确认坏消息，推迟确认好消息，这种对不同消息反映的不对称性在一定程度上影响管理者的激进程度，进而使其理性做出并购决策。随着市场不断扩大，单由投资者进行经营已经不能满足公司需求，所以聘用管理者并要求其管理公司的日常经营活动，以实现企业价值最大化。所有权和经营权的分离会产生代理问题，而股东和管理者的代理冲突带来的间接代理成本主要体现在管理者可能会偏好帝国建造。由于管理者会追求权力、地位、晋升等个人利益，而这些因素均与公司规模成正比。所以管理者会为了扩大公司规模而扩大规模，而并购就是方式之一。在信息不对称的情况下，为了获得公司投资项目中可能的私人利益，管理者会过度自信的做出不符合公司当前战略的决策，从而损害投资者的利益。由于高管和股东能直接获得公司内部信息，相比于外部投资者来说具有信息优势，所以高管们可以利用自身的信息优势，提前确认好消息，延迟确认坏消息，并据此谋取自身利益，操控会计信息的发布时间。在会计稳健性的原则下，管理层和股东在日常经营活动中高估资产和低估负债的行为是被遏制的。会计稳健性又称谨慎性，其反映在财务报表上谨慎的会计盈余，能够有效降低诸如外部中小股东、供应商等外部利益相关者的代理成本。因此，高质量的会计信息能够有效遏制管理层以权谋私，同时也能帮助管理层终止非效率投资，从而有利于做出并购决策。

此外，会计稳健性原则提高了企业对坏消息的敏感性，从而提醒管理者事前就认识到企业自身的营运能力，盈利能力和偿债能力等，抑制管理者过度自信倾向，提高投资效率。

最后，基于稳健的会计政策，管理者的短期行为会在管理层的任职期间及时反映在当期报表中，增加了管理者的违约风险。管理层考虑到自身的声誉和违约成本等问题，会及时终止对公司不利的并购行为。所以，会计稳健性能抑制管理者的谋私行为和机会主义行为，促使公司进行合理的并购行为，提高公司治理水平。

（二）会计稳健性对并购溢价的影响

Hunter（2003）研究表明，并购交易中支付过高的交易价格，以高溢价成交是导致企业并购失败的主要原因之一。如果并购公司通过收购股票而取得被并购公司的相对控股权，就必须为此支付溢价。并购溢价反映了获得被并购企业控制权的价值。如果并购溢价较高，则会影响并购的协同效应，从而影响公司的价值增值。因此。合理的并购价格是并购成功的关键一步。

如果股票市场是充分有效的，公司的股票价格能够反映市场对该公司的未来成长性、经营业绩和可能存在的风险的预期，那么并购溢价就是购买价格高于现行的市价的部分。而我国资本市场是弱势有效，并购溢价的不确定性高。因此，企业为了实现并购重组，必须支付高额的并购价格，由于成本的增加降低了企业并购后的价值。

会计稳健性的原则能够通过提高财务信息质量来加强对管理者的监督。通常管理者会以企业价值最大化的原则进行投资决策，充分考虑企业未来发展的可持续性。但由于存在代理冲突，管理者会首先考自身利益，忽视企业的运营状况和发展能力，并且认为可以通过高额的并购价格来谋取私利，从而出现并购高溢价的现象。稳健的会计政策的监督作用体现在两方面，一方面是稳健的会计信息能够通过财务报告传递给外部的信息使用者，另一方面则体现在对公司内部高管层的监督。高质量的会计信息能够增加目标公司对本公司的经营状况的了解，能够提高双方交易的意愿程度，从而促使形成合理的购买价。同时，高质量的会计信息也能在一定程度上抑制管理者的机会主义行为，从而降低并购溢价。此外，会计稳健性较高的企业的资产负债率较高。与会计稳健性较低的企业相比，其偿债能力较弱，面临财务风险较高。高风险高收益，所以外部投资者要求的必要报酬率较高，企业的融资成本更高。基于此，外部融资难度加大，企业可用于对外投资的资金一定会减少，从而能降低并购溢价。

五、政策建议

（一）完善信息披露机制，加强监督机制

内部信息质量对于内部和外部利益相关者是非常重要的，因为信息是了解企业并指引各方做出投资决策的重要桥梁。日前，我国资本市场不够成熟导致信息披露不及时，可靠性程度不高，这会造成信息披露个体的声誉损失，降低市场的有效性。因此，信息披露机制的完善需要各部门的积极参与，加大信息披露制度的执行力度。

首先，监管机构应该对现存的信息披露问题进行分析并进行分类，争取做到每种类型问题都有对应的处理方案和惩罚方案。并且对于上市公司而言，其内部应该建立一套切实可行的信息披露执行制度，同时建立监督机制，这样能提高会计信息质量，有利于利益相关者做出正确合理的投资决策。

其次，建立奖惩机制。由于监管不足和企业固有特征，企业对于披露会计信息的积极性其实并不高。因此，对于积极披露会计信息的企业进行奖励，能改变企业管理者的刻板印象，从根本上提高信息透明度，改善信息披露质量。

最后，建立监督机制。社会公众、监管部门和第三方都可以对会计信息的披露进行监督。社会公众是一个广泛的群体，对会计信息披露制度的完善起着重要作用。监管部门除了要监督企业自身，还要加强对第三方中介力量的监督，重视中介的诚信情况。对于恶意隐瞒企业真实信息行为加重处罚力度，促进市场的有效运行。

（二）提高会计稳健性水平

会计稳健性较高的企业的会计信息质量越高，所以能代表公司的财务规范水平。会计稳健性原则可以作为监管企业经济行为的有效方法之一。首先，稳健的会计政策可以通过财务报告的形式向外部信息使用者提供与企业实际经营状况合理偏差的信息，降低信息不对称程度，保护利益相关者权益，从而促进市场的有效运行。其次，会计稳健性原则能够提高企业投资效率和融资效率，对并购行为作出合理决策。同时，会计稳健性能降低管理者的机会主义行为，为企业稳定发展打下基础。因此会计稳健性具有公司治理的效果。为了提高企业会计稳健性，企业应加强对自身会计信息的监督，履行不高估资产和收益，低估负债和损失的原则，确保对坏消息的敏感性高于好消息，有利于企业做出合理决策。

（三）建立科学的并购决策机制

不同的管理者拥有不同的性格、阅历和经验。为了减少主观因素造成的决策失误，企业应该制定并执行一套更规范化和科学化的决策机制。日前，管理人员在决策时缺乏正确的态度和认知，缺少对自己做出的并购决策的负责任的态度。因此，企业可以建立一套问责机制以规范管理者的行为。对决策失误造成的损失进行赔偿，如果严重程度大的话可以考虑解聘管理者。但是企业需要很好的把握惩罚的力度，不然会物极必反。同时企业也应该实行激励政策，如股权激励等。通过寻找最优的契约方案，企业可以让权、责、利平衡，进而促进企业稳定健康的发展。