基于行业生命周期理论股利政策研究

◇于家鹏 李茹欣 王福来

引言

股利政策不仅对企业经营管理有着至关重要的作用，而且也影响着我国的证券市场。目前国内外对股利政策有了相对充分的研究，但绝大部分的研究是基于宏观层面进行的。每个行业都有自己独特的经营特点，如果不考虑行业间的差别而去直接研究整个市场，得出的结论并不一定能适合所有行业。

行业生命周期理论是近些年来研究的热点。过去学者们对行业的研究倾向于研究行业的某个具体方面，而忽视了行业的生命周期。本文从行业生命周期角度出发，研究在不同行业生命周期阶段下信息服务类上市公司股利政策变化情况，从而分析出如何调整该行业下公司的股利政策才能延长行业成熟期阶段。

一、信息服务类上市公司行业生命周期划分

行业生命周期分为五个阶段，分别是：初期阶段、增长阶段、震荡阶段、成熟阶段、下降阶段。处于初期阶段的公司成长缓慢，商品销售价格高，会吸引大量风险投资，还有高失败率等特点。处于增长阶段的公司成长迅速，商品价格下降，盈利能力提升，相对低的竞争压力，面临新的竞争者加入此行业等特点。处于震荡阶段的公司增长缓慢，行业面临饱和，公司面临激烈竞争，行业商品产能过剩，盈利能力下降，失败率增大等特点。处于成熟阶段的公司面临低的或者是不增长的情况，合并概率提升，高的行业进入门槛，商品价格稳定，产品质量上升，公司提供更加优质的产品，公司面临价格战等特点。处于下降阶段的公司面临盈利能力下降的情况，商品价格下降，行业内公司大量合并，公司面临频繁价格战等特点。

1.行业生命周期划分依据

经过查阅国内外文献，发现前人对行业生命周期的划分方法参差不齐，每位学者都有自己独立的想法与侧重方向。根据上述各个阶段公司的特点，本文分别对信息服务类上市公司在每个年份成立数量与信息服务类上市公司上市年份进行行业生命周期划分。选取此种方法的依据：第一，上市公司的数据好获取。上市公司在一定程度上代表着整个行业的发展水平，有一定的代表性。第二，排除非上市公司。非上市的小型公司有可能在行业初期阶段已经失败，这样的公司不具有参考意义，并且全国每天都会有公司注册，调查非上市小公司难度巨大且调查出来的数据不精确。第三，对比信息服务类上市公司在每个年份成立数量。进入行业的公司数量越多说明行业进入门槛越低，也能从侧面反映出行业的竞争压力大小与商品产能大小，这些都可以成为行业生命周期划分的依据。

2.信息服务类上市公司行业生命周期

本文通过对140家信息服务类上市公司进行统计，用Excel图表的方式罗列出信息服务类上市公司在每个年份成立的数量，如图1，横坐标为公司成立年份，纵坐标为公司成立数量。

图1 每个年份公司成立数量

图2 信息服务类上市公司每个年度上市数量

通过分析图1所展示的数据，1987年至1996年信息服务类上市公司成立的家数震荡明显并且数量不多，可以把1987年至1996年划分为行业初期阶段。

1997年至2001年信息服务类上市公司的成立家数逐年递增，反映出行业的增长阶段进入门槛较低的特点，可把1997年至2001年划分为行业增长阶段。

2002年至2007年信息服务类上市公司成立的家数开始下滑，但仍有缓慢增长，可以看出此阶段信息服务业开始饱和，可把2002年至2007年划分为行业震荡阶段。

2008年至近年信息服务类上市公司显现出更低的增长率甚至是负增长，体现出高的进入门槛。图1的数据只显示到2010年，是因为公司要达到上市的要求都需要一段长时间的发展，到目前为止在A股上市的140家信息服务类公司中没有在2010年后成立的。2008年后信息服务类行业已经进入成熟阶段，为了区分出2008年至今的十年中信息服务类行业是否进入衰退期，我们可以通过分析图2得出结论。

在图2中，我们可以看出从1990年到2007年信息服务类公司上市家数极少，可以反映出初期、成长期和震荡期的公司都在发展，均达不到公司上市条件，符合上文结论。从2008年到2017年信息服务类公司上市家数猛增，虽然中间有波动，但在近年又达到峰值，可以看出到近年信息服务类公司还在成熟阶段，没有反映出下降阶段的上市公司退市，出现负增长的特点。由此可得出结论，2008年至今信息服务行业处于成熟阶段。

二、行业生命周期不同阶段信息服务类上市公司现金股利分配情况

图3展现的是信息服务类上市公司现金股利分配百分比，从2003年开始，因为在2003年前虽然有信息服务类公司上市，但由于当时中国整体经济情况不算乐观，公司可用现金流不大，所以在2003年前没有上市公司进行现金股利分配，但这并不影响我们分析得出结论。

图3 信息服务类上市公司现金股利分配百分比

1.震荡阶段现金股利分配情况

在2002年到2007年的震荡阶段，信息服务类上市公司的现金股利百分比一路下滑，从87.50%下降到38.89%，可以体现出在震荡阶段公司面临激烈竞争，盈利能力下降，导致公司现金流动性下降，没有余钱去进行现金股利的分配。

2.成熟阶段现金股利分配情况

在2008年至今的成熟阶段中，信息服务类上市公司的现金股利分配百分比一路平稳上升，从38.89%上涨到83.69%，可以体现出在成熟阶段上市公司经营状况良好，盈利增加，有多余的现金进行股利分配。

值得注意的是，在2017年到2018年的这两年中，现金股利分配百分比从峰值的92.31%下降到83.69%，83.69%已经低于2014年的现金股利分配百分比，下降了9个百分点，并且在每年现金股利分配百分比都在上涨的成熟阶段，现金股利分配百分比突然下降得比四年前还要低，这种大幅度的下滑不是简简单单的震荡。

由此可以得出一种假想，2017年是不是信息服务类公司成熟阶段的末年，2018年往后有可能转向下降阶段，这种假想需要未来几年的数据做进一步的分析判断。

我们虽然不能判断此假想是否正确，但我们可以分析什么样的现金股利政策才是成熟阶段应有的股利政策，什么样的现金股利政策才能在一定程度上对延长成熟阶段起一定作用。

从图3可以看出成熟阶段的现金股利分配百分比非常高，现金股利能给予投资者信心，例如贵州茅台公司长年发放高额现金股利，体现出公司现金流动性良好，可以吸引更多的投资者投资此公司，反过来也可以促进公司的发展，形成良性循环。可以得出这样的结论，高百分比的现金股利分配政策可以促进公司发展，在一定程度上起到延长成熟阶段的作用。

三、结语

在行业生命周期的初期阶段和成长期阶段，公司因为需要其他投资者投资，并且公司内存在的现金极少，所以基本没有发放现金股利的公司。在震荡阶段，由于行业内公司面临激烈竞争，盈利能力下降，所以震荡阶段现金股利分配百分比逐年下降。在成熟阶段，公司现金股利分配百分比逐年上升，并且越高的现金股利分配百分比越能吸引投资者对公司进行投资，从而形成良性循环，起到延长行业成熟阶段的作用。