EVA在发电企业的应用与研究

□郑 凯（中国神华能源股份有限公司国华电力分公司 北京 100025）

经济增加值（EVA）是指扣除全部资本成本的经营回报，是企业税后净营业利润与该企业加权平均的资本成本间的差额，是企业为股东创造的“真正的利润”。EVA评价指标的特点是考虑股权资本的成本，全口径计算企业所有资本所要求的回报，同时将各项投入要素分解为经营指标，与企业价值紧密联系，真实体现企业为股东创造的价值，鼓励企业进行能给企业带来长远利益的投资决策。本文以某发电企业为例，通过对其EVA指标评估和结果分析，指出企业应用EVA存在的问题，并提出相关建议。

一、EVA计算评估模型在发电企业的应用

A发电企业是国内最大的综合能源集团首批投产运营的清洁能源发电厂，本文采用A发电企业相关数据，运用EVA评价指标，建立EVA计算评估模型，对发电企业全生命周期经营成果进行评估。表1为A发电企业2011—2015年的资产经营状况。

表1 A发电企业主要财务指标 单位：万元

（一）会计调整事项的测算

按照EVA调整原则，A发电企业计算EVA时需要对检查性大修费用和研发费用进行调整。

1.检查性大修费用的调整。1号机组2013年进行第一次检查性大修，2号机组2011年进行第一次检查性大修，2015年进行第二次检查性大修，修理间隔期间为4年。因此，资本化检查性修理费按照4年摊销，调整计算过程见表2。

表2 检查性大修费用调整计算表 单位：万元

大修费用计算调整说明：

（1）第6行调整投资资本=第3行大修费用累计资本化-第5行累计摊销。

（2）第7行调整利润=第1行与第2行当年资本化费用-第4行当年摊销。

（3）计算2015年累计大修费用资本化及累计摊销时，扣除了摊销完毕的2011年资本化大修费用和已完成摊销金额。

2.研发费用的调整。A发电企业每年投入资金进行技术研发，根据EVA计算原则，应对研发费用进行资本化调整，并按照5年期间摊销。计算过程见下页表3。

研发费用计算调整说明：

（1）第5行调整投资资本=第2行累计资本化金额-第4行累计摊销。

表3 研发费用调整计算表 单位：万元

（2）第6行调整利润=第1行当年资本化金额-第 3行当年摊销。

（二）投资资本计算

A发电企业投资资本=股本+长期借款+短期借款+修理费用资本化累计金额-修理费用累计摊销金额+研发费用资本化累计金额-研发费用累计摊销金额

A发电企业调整后投资资本的计算过程见表4。

表4 投资资本计算表 单位：万元

投资资本随着长期借款的本金偿还逐年递减，大修理费用调整金额按照五年周期变化。

（三）税后净营业利润计算

A发电企业税后净营业利润=净利润+财务费用+当年研发费资本化-当年研发费资本化摊销+当年修理费资本化-当年修理费资本化摊销，A发电企业税后净营业利润的计算过程见表5。

表5 税后净营业利润计算表 单位：万元

（四）加权资本成本的计算

A发电企业加权资本成本计算需要确定三个参数，即：股权资本成本、债务资本成本和资本结构比例。以下分别进行测算：

1.股权资本成本。股权资本成本是投资者投资企业所要求的预期报酬率，估计股权资本成本的方法很多，本文采用资本资产定价模型测算A发电企业股权资本成本。由于A发电企业股东为国内能源企业，本文在计算A发电企业股权资本成本时，使用国内同行业标准进行计算。计算公式为：

（1）无风险收益率（Rf）：采用我国政府长期债券利率，以五年期国债为例，取近5年平均值，约为5.49%。计算过程见表6。

表6 2011—2015年五年期国债

（2）市场平均报酬率（Rm）：使用国资委颁布的 2014年企业绩效评价标准值中全行业净资产收益率良好值8.2%。

（3）贝塔系数（β）：采用国信证券研究报告测算的 A股能源行业贝塔系数均值0.96。

根据上述参数计算股权资本成本=5.49%+0.96×（8.2%-5.49%）=8.09%。

2.根据表7中的中国人民银行要求国内金融机构各期间执行的人民币长短期贷款基准利率，计算相关债务成本。

表7 国内商业银行贷款基准利率 单位：%

债务成本=贷款利率×（1-所得税税率）

根据公式，2011—2015年短期贷款债务成本分别为4.73%、4.72%、4.5%、4.35%、3.73%；2011—2015年长期贷款债务成本分别为 5.11%、5.1%、4.91%、4.76%、4.14%。

3.资本结构比例（见表8）。资本结构变化的主要原因是长期借款每年偿还18 000万元本金引起，2011年长期借款占比56%，逐年递减。

表8 A发电企业资本结构表 单位：万元

4.加权资本成本计算。根据以上确定的各年股权成本、债权成本和资本结构计算加权资本成本。计算过程见表9。

加权资本成本=短期借款利率×短期借款占比+长期借款利率×长期借款占比+股权成本×股本占比

表9 加权资本成本计算表

（五）A发电企业 EVA价值评估（见表10）

EVA=第1行调整后收益-第2行调整后投资资本×第3行加权资本成本

表10 A发电企业各年EVA计算 单位：万元

二、A发电企业EVA评估结果分析

根据A发电企业EVA价值评估模型的测算结果，对EVA在发电企业的应用作进一步的分析。

（一）EVA与传统业绩指标净利润的对比分析（见图1）

图1

1.净利润与EVA变动方向相同，但是变动幅度不同，主要是因为计算EVA时，对大修费用和研发费用进行了调整，消除了周期性大修对利润的影响。说明EVA能够更加真实地反映企业业绩情况，在某种程度上消除传统业绩指标存在的失真和扭曲，为企业价值评估提供了更科学、合理的依据。

2.在无大修年份的2012、2014年，经营业绩虚高，净利润大于EVA值，这是因为EVA计算对周期性大修进行了平抑。

（二）资本成本与财务费用的对比分析（见图2）

在考虑股权资本成本后A发电企业的业绩指标下滑。说明传统的业绩指标净利润容易给管理者提供企业正在盈利的假象，不利于企业管理者发现问题，提高经营业绩。

图2

通过EVA与净利润、资本成本与财务费用的对比分析可以看出，运用EVA对发电企业进行价值评估能够更加准确地反映企业的真实情况，帮助企业经营者客观地认识企业的经济价值，促使经营者降低成本，提高运营管理水平，为股东创造财富。

三、企业应用EVA存在的问题及相关建议

（一）企业应用EVA存在的问题

1.EVA相关项目的调整较复杂，实务难操作。在实际运用中，要将企业会计利润通过调整计算才能得到经济利润。会计利润调整项目依据企业行业特点有所不同，调整事项相对比较复杂，项目数据搜集及其真实性校验存在一定困难。

2.加权资本成本计算困难。加权资本成本由企业资本结构、股权资本成本、债务资本成本决定。由于我国资本市场尚不完善，市价往往不能反映企业的真实价值。在股权资本成本和债务资本成本不能合理确定的情况下，必将影响应用EVA对企业价值评估的准确性。

3.会计信息失真影响EVA评价效果。EVA计算过程依赖于会计信息披露的可靠性，会计信息的失真将使EVA评价效果大打折扣。

4.传统业绩评价理念阻碍了EVA的推广应用。长期以来，很多国有企业管理者认为企业不亏损就是创造价值，忽视了股东价值最大化，企业管理者传统管理理念的转变还需要一个过程。

（二）EVA应用的相关建议

1.应用EVA评价要注意与非财务指标相结合。EVA指标只能在一定程度上揭示企业价值创造的财务动因，不能指出具体的非财务业绩动因以及解决问题的方向。应用EVA评价时，应结合公司的具体情况，将市场占有率、客户满意度、员工培训、创新能力等非财务指标逐一分析列示，以全面揭示和反映企业未来的发展和趋势。

2.应用EVA评价要注意与长期绩效指标相结合。EVA指标是通过年度会计利润调整计算的，属于短期财务指标。应用EVA评价企业经营业绩时，不仅要考虑当前EVA指标，还要建立长期绩效考核指标，这样才能促进企业经营者的决策行为与股东价值最大化保持一致。

3.正确计算加权资本成本是应用EVA评价的关键。目前使用的资本成本率不是在市场基础上进行的测算，没有反映风险和融资成本在企业之间的差异，影响EVA计算的准确性。因此，加权资本成本的合理确定是正确计算EVA的关键。