油价高位震荡拉动下游产品匀速增长

文/朱昌海 李文翎

8—9月，在原油市场供应趋紧、地缘政治局势持续动荡的影响下，布伦特原油期货价格呈探底回升走势，月均价为77.82美元/桶；10—11月，在美国对伊朗制裁生效、全球贸易局势持续动荡等多空因素交替影响下，预计原油价格保持高位运行，均价为78美元/桶。在成品油方面，9—11月成品油消费维持中低速增长，其中汽油消费平稳上升，柴油消费持续萎缩。8月，国内成品油表观需求2785万吨，同比上升3.3%。预计未来3个月成品油表观需求分别为2760万吨、2805万吨和2705万吨，同比分别增长0.9%、3.8%和1.2%。其中，汽油需求同比分别增加3%、7.7%和6.6%，柴油同比分别减少2.5%、1.2%和4.8%。在化工品方面，9月供应略增、需求平稳，其中聚烯烃价格回落，毛利降低，其他产品受供应及成本支撑，价格上涨，毛利好转。预计10—11月化工品价格多下跌。毛利方面，预计9—11月聚烯烃毛利先降后升，合纤原料毛利情况较好，合纤及合成橡胶的毛利情况仍较差。

国际油价高位震荡反弹持续

8月以来，国际油价先是受金融市场波动影响而下行，随后在伊朗核制裁事件持续发酵和美元指数回落等因素刺激下止跌反弹，9月底重新进入75美元-80美元/桶的强势区域。从整体来看，虽然全球贸易格局的动荡对投机炒作形成抑制，但在原油市场供需紧张的情况下，欧佩克（OPEC）部分成员国的地缘政治动荡，阶段性地吸引短线资金投机炒作，支撑原油价格继续高位运行。

8—9月，布伦特原油期货价格呈探底回升走势，月均价为77.82美元/桶；10—11月，综合考虑欧佩克小幅增产、伊朗受制裁后供应减少、美国页岩油产量增速放缓等因素影响，预计油市供应偏紧，库存保持低位，支撑油价在70美元-80美元/桶的价格区间内高位运行。

支撑油价的因素主要来自4个方面：一是经合组织（OECD）商业石油库存继续减少，供应紧张；二是利比亚产量和出口量恢复缓慢，仍存在供应中断的风险；三是美国对伊朗核制裁将于11月生效，伊朗出口量面临大幅下降；四是管输瓶颈继续抑制美国上游生产活动，原油产量停止增长，商业原油库存低位运行。压制油价的因素也有4个方面：一是欧佩克产量小幅增加，减产执行率稳中趋降；二是美国计划出售战略石油储备，部分抵消伊朗减产影响；三是基金总持仓量减少，净多头头寸减少，部分资金离场观望，期货市场陷入存量博弈；四是贸易争端与美联储加息预期叠加，全球经济承压，新兴市场汇率走弱。

受美国页岩油主产区的管道运能瓶颈影响，8月WTI与布伦特原油价差重新扩大，波动区间为4.49美元-7.63美元/桶，月均差价倒挂为6美元/桶，比上月的4.24美元/桶增长41.5%；布伦特—迪拜原油月均价差在沙特、阿联酋等中东国家的增产预期下进一步走弱，环比收窄0.37美元/桶，幅度为25.5%。

汽油消费平稳柴油消费先升后降

8月成品油消费继续改善，环比回升。汽油方面，尽管乘用车市场持续低迷，8月零售量同比下降6.9%，基本与7月持平，但暑期出行活跃，加上月均温度较往年上升，刺激汽油终端消费，汽油消费保持中低速增长。

在柴油方面，消费略有萎缩。8月宏观经济稳中向好，我国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，环比回升0.1个百分点。但受强降水影响，东北、华北、黄淮、江淮、华南等多地遭受洪涝灾害，建筑业及物流业活动受到抑制，中国公路物流运价指数环比回落1.8个百分点，且降幅继续扩大，加上运输结构优化政策逐步落实和蓝天保卫战3年行动的推进，铁路分流的运输量增多，公路物流总需求稳中趋缓态势进一步明显，影响柴油消费。在航煤方面，迎来需求高峰。受益于暑期航空市场的繁荣，8月全行业共完成运输总周转同比增长12%，增速加快，其中国际航线增长明显，拉动航煤消费同比增长13.1%。10—11月，预计成品油市场消费环比先升后降。从需求侧看，汽油方面，乘用车市场“金九银十”传统销售旺季来临，但由于2017年购置税政策的透支效应，低迷态势或将延续至2018年全年。随着暑期的结束，汽油消费高峰进入尾声，居民汽车出行回归常态，汽车空调用油下降明显，9月汽油消费环比回落；10月，国庆长假刺激居民私家车出行，汽油消费将环比回升。

9月，随着暑期运输淡季的结束，公路运输及相关行业生产活动加快，交通及工业建筑用油需求回升，加上“三秋”（秋收、秋耕和秋播）启动，渔业及农业用油环比增加，提振柴油消费；但从10月起，取暖季来临，加上多地出台蓝天保卫战3年行动方案，去产能及环保限产将抑制柴油消费。在航煤方面，9月暑期结束，航空出行，尤其是国际航线出行减少，航煤消费回落，但10月国庆长假又会带来航煤消费活跃期。

从供给侧看，主营单位开工率稳定，地方炼厂开工率回升。8月主营炼厂开工率与7月相当，大庆石化全厂检修，涉及产能1000万吨/年；呼和浩特炼厂及华北石化陆续复工，开工产能环比持平。在地炼方面，虽受台风及暴雨影响，部分炼厂出现临时停工，但整体开工率仍回涨。其中，8月常减压装置平均开工率57.2%，环比和同比分别上升4.7和0.3个百分点。

据统计，9月主营炼厂方面主要有金陵石化常减压装置按计划检修，涉及产能350万吨/年，考虑到前期检修产能陆续复工，以及中秋节、国庆节假期的来临刺激市场需求，调动企业生产积极性，主营炼厂开工率将上升。随着需求好转，预计地炼的生产负荷升至60%。

“金九银十”旺季拉动化工品市场需求

受供需基本面影响，8月石脑油及乙烯价格基本与上月持平，丙烯价格环比上涨，国内市场多数下游化工产品价格环比上涨，毛利有所改善，但腈纶、涤纶、合成橡胶的毛利空间缩窄。9月，原油价格环比上涨，带动石脑油及乙烯价格上涨，丙烯价格小幅回落，聚烯烃价格小幅下跌，合纤及其原料、合成橡胶价格稳中有升；10月，预计石脑油供应仍偏紧，价格继续小幅走高，聚乙烯价格企稳回升，其他产品价格走弱。

预计10—11月，聚烯烃、合成纤维毛利空间收窄，合纤原料的毛利情况继续好转，合成橡胶亏损形势略有缓解。

聚烯烃市场需求强势、供应略增，价格先抑后扬。尽管近期出口塑料制品订单减少，下游出口加工企业开工率降至50%，但随着国内秋季需求旺季的来临，聚烯烃需求总体表现仍较强。在聚乙烯（PE）方面，下游棚膜消费启动，农膜开工率将逐步提升；包装膜整体开工率在75%。在聚丙烯（PP）方面，塑料编织行业进入旺季，开工率近80%，BOPP（双向拉伸聚丙烯薄膜）开工率维持在60%。聚烯烃下游整体开工率66%，预计需求总体强势。

9月，一方面，聚烯烃装置检修减少，供应略增，其中茂名石化20万吨/年聚丙烯装置8月24日起停车检修15天，前期检修装置正陆续恢复开车；另一方面，石化企业库存处于正常水平，下游工厂原料库存维持正常，港口库存因汇率影响进口量下降而持续回落，国内社会整体库存处于正常水平。

总体来看，9月聚烯烃供应平稳略增、需求维持强势，但国内大宗商品价格高位回落抑制了聚烯烃现货价格，聚烯烃价格将在高位偏弱震荡；10—11月是聚烯烃需求旺季，预计价格上扬。

合纤及其原料市场需求稳定、货源偏紧，价格高位盘整。在内需稳定增长、外需大体平稳的环境下，纺织行业保持平稳运行走势。1—7月，社会消费品零售总额210751.6亿元，同比增长9.3%。但是，出口压力有所增大。1—7月我国纺织品服装出口1543.67亿美元，同比增长3.71%，其中纺织品出口684.61亿美元，同比增长10.05%；服装及其附件出口859.06亿美元，同比下跌0.84%，继续呈现“纺织品出口强，服装出口弱”的分化态势。二季度美国对中国的服装进口量大幅下降，订单向一些低成本国家转移，比如对孟加拉国和柬埔寨的进口量增幅明显，给我国纺织品服装出口带来压力。

合纤及其原料产品价格易涨难跌，将高位盘整。9月精对苯二甲酸（PTA）价格涨势明显，从7月20日的6100元/吨，上涨至8月31日的9250元/吨，涨幅达到51.6%。下游企业选择停产来减少PTA价格上涨带来的损失。短期来看，恒力石化、浙江逸盛等企业计划检修，使供应趋紧，PTA价格仍有进一步上涨的可能。伴随着价格的上涨，风险也在加大，预计10—11月PTA价格会逐步调整，市场流动性货源渐宽裕，后市偏弱。

合成橡胶市场需求稳定，成本上涨挤压盈利空间。目前，合成橡胶市场需求基本稳定，但不确定性增加。从下游看，1—7月，国内轮胎外胎产量5.11亿条，同比增长0.8%，其中7月产量7613万条，同比增长3.3%；国内轮胎出口27986万条，同比微增0.4%，其中7月出口4356万条，环比增加362万条，同比下降2%。商务部8月15日发布消息，巴西工贸服务部决定对原产自中国的进口汽车轮胎发起反倾销日落复审调查。在出口受限、产能严重过剩与产业结构调整三重压力下，破产的轮胎企业增加。8月2日，东营市中级人民法院发布山东永泰破产清算公告，正式启动750万套/年轮胎产能公司的破产清算程序。此前，山东已有恒宇、奥戈瑞及大王金泰等企业破产。

世界经济复苏趋势未变，橡胶制品出口仍对橡胶需求构成支撑。9月是出行高峰季，汽车替换轮胎需求增加，且轮胎生产企业开工率提高，对橡胶的需求有望改善。但要注意的是，9月24日美国对中国2000亿美元商品开始加征10%的关税，涉及绝大部分橡胶制品，对市场需求负面影响或将加大。

回观上游，企业生产负荷提高，合成橡胶供应环比增加，但8月顺丁橡胶及丁苯橡胶企业开工负荷环比小幅下降，产量略有减少。由于天然橡胶和丁苯橡胶的库存增加，8月青岛保税区橡胶库存累计增长约2%，保持在20万吨以上。9月，因浙江石化、锦州石化等企业前期停车检修装置陆续重启，大庆石化、四川石化等负荷也在不断提升，预计合成橡胶产量环比增加。

合成橡胶市场价格一方面受到低价天然橡胶的抑制，另一方面得到原料丁二烯的成本支撑。

天然橡胶价格将低位震荡。据ANRPC（产胶国联合会）最新数据显示，1—7月全球天然橡胶产量同比增长3.7%至737.2万吨；消费量815.8万吨，同比增加5.2%。受产区降雨、台风及洪水等灾害天气影响，产量较需求少78.6万吨。同期，天然橡胶出口量同比下降7.9%，至514.9万吨。8月，青岛保税区天然橡胶库存累计上涨2%。9月，天然橡胶仍处于割胶旺季，供应有望继续增加，预计价格低位震荡，拖累合成橡胶价格。丁二烯价格震荡略降。8月，受大庆石化等装置检修及开车装置负荷波动影响，国内丁二烯装置平均负荷为69%，环比下降1个百分点，产量略有减少。受汇率波动及外需较好等影响，丁二烯进口减少，国内总体供应偏紧，因此8月丁二烯均价环比大幅上涨10.3%。9月，中海壳牌丁二烯装置生产负荷预计有所提高，大庆石化及神华宁煤完成检修重启，预计国内丁二烯供应略增。尽管市场供应增加，但丁二烯市场仍处于紧平衡状态，价格横盘震荡略降的可能性大，对合成橡胶价格仍起到一定的支撑作用。

8月，丁二烯价格的大幅上涨，推动合成橡胶价格提升，但原料涨幅高于产品，合成橡胶生产企业毛利环比明显减少。随着合成橡胶行业旺季的来临，9月合成橡胶价格继续维持高位震荡，10—11月或将有所下滑。